2025Q4点评：京东零售业绩稳健，2025年股东回报率10%

核心观点

• 京东零售业绩稳健，但受带电品类拖累，收入同比-2%。
• 京东物流收入稳健增长，同比+22%。
• 新业务收入同比+201%，主要受京东外卖业务快速增长推动。
• 零售与外卖业务协同效应开始体现，Q4外卖业务为广告业务贡献2-3%增量收入。
• 公司non-GAAP净利润10.8亿元，non-GAAP净利率0.3%，同比下降3pct。
• 京东零售经营利润率3.2%，同比下降0.1pct，主要由于营销费率小幅提升。
• 京东物流经营利润率3.0%，低于去年同期。
• 新业务经营亏损约148亿元，亏损绝对值较Q3收窄，京东外卖亏损约100亿元，日均单量升至1900万单，单均亏损收窄至7.3元。
• 未来外卖业务以减亏为核心目标，预计2026年启动佣金收取后将加速减亏进程。
• 2025年股东回报约10%，包括30亿美元回购和每股ADS派发1美元股息。

关键数据

• 营业收入：3523亿元，同比+1.53%。
• 京东零售收入：3019亿元，同比-2%。
• 京东物流收入：635亿元，同比+22%。
• 新业务收入：141亿元，同比+201%。
• non-GAAP净利润：10.8亿元，non-GAAP净利率0.3%。
• 京东零售经营利润率：3.2%。
• 京东物流经营利润率：3.0%。
• 新业务经营亏损：约148亿元。
• 京东外卖亏损：约100亿元，日均单量：1900万单，单均亏损：7.3元。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 保持2026-2027年公司收入预测不变，新增2028年收入预测15793亿元。
• 调整2026-2027年公司经调净利分别为299/417亿元，调整幅度为+1%/+25%。
• 新增2028年经调净利预测454亿元。
• 目前公司对应26年PE约为10x。

风险提示

• 公司组织架构调整带来的经营不确定性。
• 电商行业竞争格局恶化的风险。