2025Q4 业绩前瞻：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡

2025年第四季度，纺织服饰板块呈现内需零售景气稳健、制造出口表现平淡的格局。

服饰零售内需： 2025年以来，服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长3.5%，但受天气因素影响，月度表现波动。预计2025年12月服装零售平淡，2026年元旦假期和春节前销售旺季有望带来增长。

服饰制造出口： 2025年第四季度以来，服饰制造出口表现平淡，中国出口同比-4.4%，而越南等国表现相对较好。

服饰制造： 预计2025年第四季度大部分公司订单及出货符合预期，但下游成衣制造短期利润率或受订单波动和产能爬坡影响。预计2026年行业将步入订单健康增长、盈利质量修复的阶段。

• 申洲国际：预计2025年收入同比增长10%左右，归母净利润同比持平。
• 华利集团：预计2025年第四季度收入同比持平，归母净利润同比下降。
• 新澳股份：预计2025年第四季度收入及归母净利润均同比增长个位数。
• 伟星股份：预计2025年第四季度收入增长0%~15%，归母净利润同比增长个位数。

运动鞋服： 经营具备韧性，库存管理健康。预计2025年第四季度大部分运动品牌经营表现平稳，受天气影响月度流水波动。

• 安踏体育：预计安踏品牌流水持平，Fila品牌流水个位数增长，其他品牌快速增长。
• 李宁：预计品牌流水同比下降个位数。
• 特步国际：预计品牌流水同比增长个位数。
• 361度：预计线下成人/儿童流水个位数增长，电商业务快速增长。

品牌服饰： 业绩分化，部分公司2025年第四季度利润因低基数同比增长。整体收入平稳但费用投入导致利润下降。

• 男装、女装公司业绩分化，海澜之家、地素时尚、歌力思2025年第四季度利润有望同比增长。
• 稳健医疗：预计2025年第四季度收入及利润持续保持靓丽增速。
• 家纺公司业绩分化，罗莱生活随着加盟商拿货改善和利润率提升，Q4业绩或有优异表现。

黄金珠宝： 2025年第四季度黄金饰品消费优异增长，但品牌间业绩分化。

• 潮宏基：预计2025年第四季度收入同比增长35%~50%，利润表现优异。
• 老凤祥：预计收入增长0%~15%，利润率或有下降。
• 周大生：预计收入-15%~持平，利润或有20%+增长。

投资建议：

• 运动鞋服：推荐安踏体育、李宁，关注特步国际、361度。
• 服饰制造：推荐申洲国际、华利集团，关注伟星股份、开润股份、晶苑国际。
• 品牌服饰：推荐海澜之家、罗莱生活。
• 黄金珠宝：推荐周大福、潮宏基。

风险提示： 消费环境波动风险、门店扩张及电商业务不及预期、汇率波动风险、测算误差风险。