大类资产配置策略报告
一、大类资产表现回顾
- 权益市场：全球股市呈现显著分化，英、法、日、韩等多地股指创下历史新高，而港股、美股表现落后。风格上，周期与成长风格表现居前，大盘价值股领跌。钢铁、建材、国防军工板块领涨。
- 债券市场：除中国外，多数国家10年期国债收益率下行。债市整体震荡略强，信用债表现强于利率债，信用利差普遍震荡收窄。
- 金融期货：国内除中证1000股指期货上涨外，其余涨跌幅有限。
- 大宗商品：贵金属、原油受美伊冲突影响大幅回升；农产品、有色表现好于工业金属。
二、大类资产展望分析
2.1 国外宏观
- 地缘政治：美伊冲突可能成为影响3月大类资产的重要事件主题，战争持续时间或较长，市场将持续围绕地缘风险溢价展开交易。短期推动通胀预期、滞胀风险升温；中期加速全球供应链重构，黄金、原油成为核心抗通胀与避险标的。
- 美联储主席提名：特朗普提名偏鹰派的凯文·沃什为下一任美联储主席，市场预期3月FOMC会议将维持利率不变并释放鹰派信号，首次降息预期延后。
- IEEPA关税被判无效：关税政策缺乏明确法律授权，相关关税违法，带来约5个月的关税减负窗口，但期限届满后不确定性风险或将再度升温。
- 美国失业率回升，通胀压力升温：1月美国新增非农就业人数大幅提升，CPI同比小幅降至2.4%，但2月新增农就业人数降至-9.2万人，失业率回升，市场对滞胀的担忧再度升温。
2.2 国内宏观
- 国内宏观经济政策：十四届全国人大四次会议召开，宏观政策延续“稳中求进”基调，逆周期政策力度保持总体稳定，长期发展战略保持连续性、前瞻性。货币政策延续“适度宽松”基调。
- 国内宏观经济基本面：2025年GDP同比增长5%，出口数据延续回暖，固定资产投资持续下滑，房地产市场深度调整。工业生产稳中有进，保持一定韧性。
2.3 权益类
- A股市场：展现出超预期的韧性，结构性行情特征鲜明。整体宏观增长预期偏强，支撑本轮A股中长期向好趋势的核心逻辑并未发生改变。预计3月呈现“震荡消化、中枢提升、结构聚焦”的运行格局。
- 行业方面：关注能够同时受益于地缘博弈与政策导向明确、产业趋势清晰的方向，如AI、新能源、军工等。
2.4 债券类
- 债市展望：短期内以震荡偏强为主，前期已明显下行的信用债、同业存单等品种大概率维持低位震荡。从长维度来看，价格水平温和回升，长端利率上行潜力大于短端。
- 转债市场：整体估值水位显著过高，转股溢价率持续处于历史高位区间，需规避高溢价风险。
2.5 大宗商品
- 原油：价格中枢或进一步抬升，化工品在成本端的推动下继续上行。
- 贵金属：短期宽幅震荡，中长期趋势未改。黄金牛市的核心逻辑未变，但1月下旬的“单边快速拉升”的行情或暂难再现。
- 有色金属：或将震荡上行，铜作为兼具金融与商品双重属性的顺周期核心资产，配置价值与抗通胀属性显著提升。
- 农产品：与原油相关性比较强的品种或震荡上涨。
- 黑色金属：或偏震荡，铁矿石因高库存和弱需求面临较大下行压力。
三、大类资产配置策略
- 国内股指：多头标配中证500，关注与油价实现联动、景气有望受益于油价上行的板块，以及基本面受油价上行影响较小的板块以及“十五五”政策导向明确的重点领域。
- 大宗商品：多头超配原油、化工产业链，多头标配黄金、有色、农产品，空头标配黑色。
- 债券：低配短端个券，期货关注TS。
风险提示
1）美伊局势超预期缓和；2）流动性超预期收紧；3）海外经济超预期回落；4）国内政策和经济不及预期；5）美元指数超预期反弹。
