信用周报20260309：二永缩短久期，普信延续骑乘

发布时间：2026-03-10 固收周报 研究所 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:谢鹏 SAC登记编号:S1340525120001Email:xiepeng@cnpsec.com 二永缩短久期，普信延续骑乘——信用周报20260309 ⚫二永债交易短久期，普信债延续骑乘策略 上周，二永债收益率整体窄幅波动，期限结构有所分化。其中，中短端收益率小幅下行，中长端则小幅上行，收益率曲线略有陡峭化。交易情况来看，中短久期二级资本债成交笔数均显著上升，其中4-5年期最为活跃，成交金额也放大至805亿元左右，环比增长近一倍；5-7年期涨幅最大，且超过节前水平。与此同时，7-10年期交易维持低位，成交笔数和金额略有回升但幅度有限，远低于节前水平，表明机构对长久期保持谨慎。说明目前叠加避险情绪升温及通胀忧虑，机构对长期信用风险定价或趋于谨慎，但当前短端二永债收益率分位数已处于历史低位，而期限利差仍处于约50%分位的中性区间。短期来看，收益率进一步大幅下行空间有限，市场或进入低位震荡阶段，交易机会更多体现在结构性配置与利差变化上，建议优先中短久期二永债。 近期研究报告 《近历史新低的存单怎么看？——流动性周报20260308》-2026.03.09 普信债方面，上周AAA中短期票据收益率整体明显下行，5年期以内降幅差距不大，7年期降幅相对较小；分位数方面则有所分化，中长久期下行较多，短久期和长久期下行相对较小。信用利差方面，4年期和5年期利差压缩较为明显，对应分位数亦有所回落。期限利差方面，各期限利差变化幅度均较小，但从历史分位数看，3Y-2Y和5Y-4Y利差分位数上行相对较多。 城投债方面，上周AAA城投债收益率整体明显下行，中短久期降幅相对更大。利差方面，城投债相对国开债利差整体呈现分化走势，1年期和3年期小幅走阔，而2年期及4—7年期有所收窄，其中4年期压缩幅度较为明显，对应分位数同步回落，反映中长期城投债信用利差继续压缩。期限利差方面，除4Y-3Y有所收窄，其余期限利差均小幅走阔，其中3Y-2Y和5Y-4Y利差分位数上行超8个百分点。 整体来看，上周普信债整体延续了4Y-3Y骑乘策略，4年期收益率和利差的相对较高历史分位吸引了配置需求。随着3Y-2Y分位数上行，且考虑中长久期波动或将加剧，接下来或可将3Y-2Y区间作为重点关注区间。 ⚫风险提示： 流动性超预期收紧 目录 1二级走势：二永债交易短久期，普信债延续骑乘策略............................................4 2一级发行：节后第二周，发行逐渐恢复常态...................................................73风险提示：...............................................................................8 图表目录 图表1：二级资本债收益率及利差变动情况（bp;%）.........................................4图表2：永续债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................4图表3：二永债成交情况(亿元)...........................................................5图表4：中短票据收益率及利差变动情况（bp;%）...........................................6图表5：城投债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................6图表6：信用债周度发行情况（亿元）.....................................................7图表7：科创债周度发行额（亿元）.......................................................8 1二级走势：二永债交易短久期，普信债延续骑乘策略 二永债方面，上周（2026-03-02至2026-03-06，下同），二级资本债收益率整体窄幅波动，期限结构有所分化。其中，中短端收益率小幅下行，1年期和3年期分别下降4.56bp和1.44bp，2年期和4年期基本持平；中长端则小幅上行，5年期和7年期分别上行0.41bp和1.16bp，收益率曲线略有陡峭化。从历史分位数看，1年期和2年期收益率分位数已降至接近2022年以来最低值，3年期也降至10%以内，7年期上升0.77个百分点，其他期限分位数基本持平。信用利差方面，二级资本债相对国开债利差整体走阔，各期限上行0.77-2.28bp不等，并且长久期上行幅度更大，其中5年期和7年期分别上行1.71和2.28bp，对应分位数亦明显上行，显示信用利差有所修复。期限利差方面，2Y-1Y利差显著扩大4.42bp，其余期限变化相对有限。 永续债收益率亦整体呈现分化走势。收益率方面，1年期和2年期收益率分别下行4.58bp和1.60bp，3—4年期小幅上行0.97bp和0.44bp，5年期基本持 平，7年期上行1.15bp，收益率曲线整体略有陡峭化。从历史分位数看，短端分位数明显回落，而中长端分位数小幅抬升，其中1年期和2年期收益率分位数降至2022年以来最低水平。利差方面，永续债相对国开债利差整体走阔，其中3-7年期更为明显。期限利差方面，2Y-1Y和3Y-2Y利差分别扩大2.98bp和2.57bp，而4Y-3Y和5Y-4Y小幅收窄，整体来看短端陡峭化特征较为明显。 目前，叠加避险情绪升温及通胀忧虑，机构对长期信用风险定价或趋于谨慎，但当前短端二永债收益率分位数已处于历史低位，而期限利差仍处于约50%分位的中性区间。短期来看，收益率进一步大幅下行空间有限，市场或进入低位震荡阶段，交易机会更多体现在结构性配置与利差变化上，建议交易优先中短久期二永债。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 二永债交易呈现明显回暖。上周，中短久期二级资本债成交笔数均显著上升，其中4-5年期最为活跃，成交金额也放大至805亿元左右，环比增长近一倍；5-7年期涨幅最大，且超过节前水平。与此同时，7-10年期交易维持低位，成交笔数和金额略有回升但幅度有限，远低于节前水平，表明机构对长久期保持谨慎。永续债交易亦明显回升，中短久期成交笔数和金额大幅增加，其中3-4年期金额超过330亿元，4-5年期金额超过530亿元，显示市场对流动性充裕的中期永续债仍有积极配置需求。整体来看，中短久期二永债交易活跃度提升，对长久期债券则保持相对谨慎。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 普信债方面，上周（2026-03-02至2026-03-06），AAA中短期票据收益率整体明显下行，各期限普遍下降1.76–2.86bp，5年期以内降幅差距不大，7年期降幅相对较小；分位数方面则有所分化，中长久期（2-5年期）下行较多，短久期和长久期下行相对较小。信用利差方面，1年期和3年期小幅走阔，其余期限则有所收窄，4年期和5年期利差压缩较为明显，对应分位数亦有所回落。期限利差方面，各期限利差变化幅度均较小，但从历史分位数看，3Y-2Y和5Y-4Y利差分位数上行相对较多。 城投债方面，上周AAA城投债收益率整体明显下行，各期限普遍下降1.80–3.58bp，中短久期降幅相对更大。对应历史分位数亦显著回落，短端回落幅度更为明显，1—2年期分位数均已降至接近历史最低水平，3-5年期收益率分位数均已降至5%以内。利差方面，城投债相对国开债利差整体呈现分化走势，1年期和3年期小幅走阔，而2年期及4—7年期有所收窄，其中4年期压缩幅度较为明显，对应分位数同步回落，反映中长期城投债信用利差继续压缩。期限利差方面，除4Y-3Y有所收窄，其余期限利差均小幅走阔，其中3Y-2Y和5Y-4Y利差分位数上行超8个百分点。 整体来看，普信债整体延续了4Y-3Y骑乘策略，4年期收益率和利差的相对较高历史分位吸引了配置需求。随着3Y-2Y分位数上行，且考虑中长久期波动或将加剧，接下来或可将3Y-2Y区间作为重点关注区间。 2一级发行：节后第二周，发行逐渐恢复常态 一级发行方面，本周信用债发行3335.16亿元，较上周大幅增加，发行整体恢复常态；与上年相比，发行额小幅下降151.89亿元，主要因为金融债发行下降。具体来看，公司债发行超1000亿元，占比超30%且贡献最大增量；中票和短融发行额均在500亿元以上；金融债发行461亿元，较上年同期降幅较大；资产支持证券和PPN发行相对较少。 科创债方面，本周科创债同样恢复常态，共计发行202亿元，环比大幅回升，且同比也有所增加。回顾2月份，科创债合计发行1066亿元，较2025年同期的630亿元大幅增加近70%。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 3风险提示： 流动性超预期收紧 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限