海内外CXO行业2025年总结：投融资复苏，景气度向好

研报总结

全球生物医药投融资复苏，CXO行业需求向好

全球生物医药投融资进入复苏通道，2025年全球医疗健康领域一级市场完成融资2353笔，累计融资额604亿美元，同比增长3%和4%。宽松的货币环境推动biotech企业重启研发项目，并促使跨国药企加速“扫货”，加速医药研发管线推进。新药IND申请增长，CRO行业订单和业绩逐步改善。全球生物医药行业研发投入增速放缓，但管线规模持续扩张，成本管控需求提升，CXO渗透率预计提升至54.0%。

CDMO：需求具有强劲韧性，新分子引领增长

生物CDMO

• 订单持续充沛，Samsung Biologics等企业获得大型制药公司订单，药明合联订单持续增加。
• 产能持续扩张，Lonza、Samsung Biologics、Fujifilm等企业资本开支增长明显，药明生物预计2026年重回增长。
• 总结：Lonza聚焦主业，Samsung Biologics持续扩张，Fujifilm大单频现，药明生物布局新加坡产能。

化学CDMO

• 多肽成增长引擎，全球多肽、ADC、寡核苷酸市场预计双位数复合增长。
• 中国企业综合优势明显，药明康德、康龙化成、凯莱英等订单保持双位数增长，资本开支恢复增长。
• 印度部分化学CDMO企业订单缩减。
• 总结：药明康德新分子业务高速增长，凯莱英化学大分子及生物大分子发力。

CRO：温和复苏，临床CRO快于临床前CRO

临床CRO

• IND申请稳步恢复，临床CRO景气度逐步回暖，IQVIA、MedPace等海外龙头实现稳健增长。
• 订单增长，未来将逐步兑现到报表端，Fortrea、ICON、IQVIA等企业订单增长，泰格医药重回订单正增长。
• 资本开支情况：国内临床CRO资本开支逐步恢复增长。
• 总结：IND申请增长，订单稳步增长，行业景气度回暖。

临床前CRO

• 医药投融资复苏，业绩静待恢复，Charles River预计2026年同比回正。
• 订单情况：临床前CRO复苏滞后于临床CRO，昭衍新药新签订单逐季度加速增长。
• 资本开支情况：国内临床前CRO业务需求回升，行业景气度逐步修复。
• 总结：实验动物相关订单触底反弹，后续增长确定性增强。

投资建议及风险提示

投资建议

• CDMO：推荐关注药明康德、药明合联、凯莱英等。
• CRO：推荐关注昭衍新药等。

风险提示

• 需求下降风险、市场竞争加剧风险、药品审批风险、合规风险、汇率波动风险、产能不及预期风险。