主业持续成长，开启机器人第二增长曲线

主業持續成長，開啟機器人第二增長曲線 3March2026 中國|汽車零部件|更新報告 買入（維持）現價CNY 27.37(現價截至3月2日)目標價CNY 33.4 (+22%) 公司簡介 作為全球汽車電子和汽車安全領域的頂級供應商，均勝電子面向全球整車廠提供智能電動汽車關鍵技術領域的一站式解決方案。公司業務分為汽車電子和汽車安全兩大板塊，汽車電子業務主要包括智能座艙、智能網聯、智能駕駛、新能源管理等，汽車安全業務主要包括安全帶、安全氣囊、智能方向盤和集成式安全解決方案相關產品。2025年公司戰略延伸至機器人產業鏈上下游，全新定位"汽車+機器人Tier1"，積極打造第二增長曲線。 公司資料 普通股股東(百萬股) :1551市值(人民幣百萬元) :4045452周最低價/最高價(人民幣元) :13.56/39.98 投資概要 公司發佈25年業績預報：核心盈利增17% 預計2025年年度實現歸屬于母公司所有者的淨利潤約13.5億元（人民幣，下同），同比增長40.56%；扣除非經常性損益後的淨利潤約15億元，同比增長約17.02%。兩者差額主要因為公司上市子公司廣東香山衡器集團（002870.CH）轉讓衡器業務、公司優化處置海外個別工廠等事項導致非經常性損失約1.6億元。公司將業績增長歸因於2025年度公司採取的各項盈利改善和業務整合措施在全球各業務區域逐步取得成效，以及海外業務盈利能力持續恢復。 主營業務盈利能力持續提升 公司通過優化整合全球業務，尤其是在全球原材料降本和運營效率提升方面效果顯著，經營業績和盈利能力大幅提升。公司整體毛利率由2022年的11.96%增加至2023年的14.5%，並於2024年增至16.2%，截止2025年3季度進一步增加至18.31%。從業務區域看，海外地區通過引入中國供應商、原有供應商採購價格優化等方式重點推動原材料成本的持續下降，公司全球運營改善團隊在持續優化提升海外各工廠OEE（設備綜合效率）的同時還將產能從高成本國家/地區向低成本國家/地區進行調整遷移，持續推動著毛利率的穩步提升，尤其是歐洲區域成本改善措施落地較早報告期內毛利率已取得較大提升，美洲區域成本改善措施落地相對晚一些，預計毛利率後續將會同步提升，盈利能力將持續增強。 Source: Aastocks, Phillip Securities (HK) Research 研究員章晶(+ 86-021-6351 2939)zhangjing@phillip.com.cn 在手訂單充足，主營業務具備持續增長潛力 公司2025年第三季度新獲訂單全生命週期總金額約402億元，前三季度公司全球累計新獲訂單全生命週期總金額約714億元，其中汽車安全業務約396億元，汽車電子業務約318億元。根據弗若斯特沙利文，2024年公司汽車安全產品在全球和中國的市占率分別為22.9%和26.1%，位居全球第二，預計2029年全球和國內汽車被動安全行業的市場規模將分別增長到2,136億元和497億元，自2025年的複合年增長率分別為5.4%和7.8%；預期到2029年，全球和中國汽車電子行業的市場規模將分別增至33,303億元和18,926億元，自2025年起的複合年增長率將分別為5.8%和9.4%。公司25年上半年汽車安全業務和汽車電子業務分別占比62.84%和27.67%。隨著公司在汽車電子方面堅定以技術創新引領企業發展，核心圍繞智能座艙、智能駕駛、智能網聯、車路雲協同、新能源汽車高壓快充等領域保持高強度研發創新投入，保障公司在關鍵技術領域持續領先，未來具備持續增長潛力。 佈局機器人開啟第二增長曲線 根據弗若斯特沙利文，人形機器人市場規模預計將由2025年的23億美元飆升至2029年的129億美元，複合年增長率達54.4%。公司已與數家國內和國際領先機器人公司建立戰略合夥關係，並已成功推出AI賦能的機器人頭部總成、一體化機器人域控制器和新一代機器人能源管理解決方案等一系列產品。 投資建議 公司作為汽車安全與汽車智能化領域領先企業，研發實力強勁，其汽車相關業務有望持續受益於全球汽車電氣化與智能化發展趨勢，同時公司在人形機器人領域的佈局有望打開第二增長曲線，我們看好公司具備長期業績增長潛力，預計2025-2027年每股盈利分別為0.88/1.19/1.43元，我們給予目標價33.4元，對應2025-2027年37.8/28.0/23.4倍預計市盈率，和3.6/3.3/3.0倍預計市淨率，買入評級。(現價截至2月24日) 風險提示 新業務進展低於預期；下遊行業需求增速不及預期 PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands.We consider qualitative factors like (but not limited to) astock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculativeundertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd (“Phillip Securities”). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and This publication shall not be reproduced in whole or in part, distributed or published by you for any purpose. Phillip Securities shall not be liable for any direct orconsequential loss arising from any use of material contained in this publication. The information contained in this publication has been obtained from public sources which Phillip Securities has no reason tobelieve are unreliable and any analysis,forecasts, projections, expectations and opinions (collectively the “Research”) contained in this publication are based on such information and are expressions of beliefonly. Phillip Securities has not verified this information and no representation or warranty, express or implied, is made that such information or Research is accurate,complete or verified or should be relied upon as such. Any such information or Research contained in this publication is subject to change, and Phillip Securities shall nothave any responsibility to maintain the information or Research made available or to supply any corrections, updates or releases in connection therewith. In no event willPhillip Securities be liable for any special, indirect, incidental or consequential damages which may be incurred from the use of the information or Research madeavailable, even if it has been advised of the possibility of such damages. Any opinions, forecasts, assumptions, estimates, valuations and prices contained in this material are as of the date indicated and are subject to change at any time This material is intended for general circulation only and does not take into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of anyparticular person. The products mentioned in this material may not be suitable for all investors and a person receiving or reading this material should seek advice from afinancial adviser regarding the suitability of such products, taking into account the specific investment objectives, financial situation or particular needs of that person,before making a commitment to invest in any of such products. This publication should not be relied upon as authoritative without further being subject to the recipient’s own independentverification and exercise of judgment. Thefact that this publication has been made available constitutes neither a recommendation to enter into a particular transaction nor a representation that any productdescribed in this material is suitable or appropriate for the recipi