主业持续高景气，大手笔定增开启第二成长曲线

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 新洁能（605111）定增预案点评 强推（维持） 主业持续高景气，大手笔定增开启第二成长曲线 当前价：186.26元 事项：  公司发布非公开发行A股股票预案，拟募资不超过14.5亿元，主要用于：1）SiC/GaN功率器件及封测的研发及产业化，2亿元；2）功率驱动IC及IPM模块研发及产业化，6亿元；3）SiC/IGBT/MOSFET等PIM模块（含车规级）的研发及产业化，5亿元；4）补充流动资金1.5亿元。 评论：  从IGBT单管向IPM&PIM延伸，公司成长性日益凸显。21H1公司借助华虹宏力领先的特色工艺，在IGBT业务上取得长足发展，在光伏、储能等领域与行业龙头客户均展开合作。公司现有产品主要以IGBT单管为主，而此次定增其中11亿元投入IPM模块（6亿元）和PIM模块（5亿元）的研发，有望实现IGBT产品从单管到模块的突破，下游空间大大打开。与此同时，在MOSFET、IGBT之外，公司前瞻布局第三代半导体，应用领域从工业、光伏向车规应用等高成长领域延伸。伴随新产品突破和放量，公司成长性日益显著。  MOSFET向中高压升级，下游代工厂扩产2022年成长动能充沛。进入21H2，碳中和趋势下光伏发电、新能源电动车加速渗透，带动对MOSFET中高压产品的需求持续上升。新洁能作为国内功率半导体龙头，在屏蔽栅/超结MOSFET等中高压产品上进展顺利，12寸平台的量产料号持续增加，产品高端化深度演绎。而在产能端，新洁能主要代工厂华虹半导体的12寸线有望从当前产能6.5w片/月，扩至2022年底9.5w片/月，其新增产能中高端功率半导体将占据较大比重，为新洁能MOSFET业务的升级成长提供充分的产能支撑。展望2022年，公司高端MOSFET受益于下游新能源汽车、光伏等领域的强劲需求，有望带动MOSFET业务的稳健成长。  募投资金助力高强度研发，新品密集推出有望打开第二成长曲线。2020年公司研发投入同比增加近50%，21H1公司继续加大研发力度，研发费用率升至5.24%。伴随高强度研发投入，公司各项新品研发、导入顺利：1）21H1公司在IGBT业务上取得长足发展，在光伏、储能、工控、电动工具、家电变频领域均取得突破，与行业龙头客户均展开合作；2）21Q2 IGBT模块产品出货，创收2624万元，同比增1110%以上；3）12寸1200V IGBT已有五个系列的产品量产，工业变频和逆变的1200V PIM模块、光伏储能的低损耗高频产品形成批量销售，1700V模块通过客户测试。伴随新品开拓，公司第二成长曲线初具雏形。  盈利预测、估值及投资评级。公司为国内功率半导体龙头厂商，正稳步实现从MOSFET到IGBT再到第三代半导体的突破。同时，前期高强度研发投入进入收获期，公司在高端产品上进展顺利，IGBT产品进度超预期。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测4.36/6.08/8.16亿元不变，对应EPS为3.08/4.29/5.76元，维持“强推”评级。  风险提示：行业景气持续性不及预期，Fabless厂商产能供应受冲击，新品研发不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 955 1,552 2,427 3,254 同比增速(%) 23.6% 62.5% 56.4% 34.1% 归母净利润(百万) 139 436 608 816 同比增速(%) 41.9% 212.7% 39.6% 34.1% 每股盈利(元) 1.38 3.08 4.29 5.76 市盈率(倍) 135 61 43 32 市净率(倍) 16 16 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年11月12日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 14,168 已上市流通股(万股) 10,148 总市值(亿元) 263.89 流通市值(亿元) 189.01 资产负债率(%) 16.3 每股净资产(元) 10.1 12个月内最高/最低价 242.69/113.72 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新洁能（605111）2021半年度业绩预告点评：Q2业绩符合预期，量价齐升带动MOS龙头盈利能力持续释放》 2021-07-05 《新洁能（605111）2021年半年度业绩点评：业绩符合预期，产品升级+新品放量开启第二成长曲线》 2021-08-26 《新洁能（605111）2021Q3业绩点评：业绩超预期，IGBT开启第二成长曲线》 2021-10-24 -10%12%34%56%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-13～2021-11-12沪深300新洁能华创证券研究所 公司研究 分立器件 2021年11月13日 新洁能（605111）定增预案点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 681 1,019 1,363 1,961 营业收入 955 1,552 2,427 3,254 应收票据 288 465 728 976 营业成本 713 946 1,578 2,115 应收账款 92 135 213 288 税金及附加 4 8 12 16 预付账款 0 1 2 2 销售费用 14 23 36 46 存货 109 187 313 421 管理费用 24 31 49 65 合同资产 0 0 0 0 研发费用 52 70 109 146 其他流动资产 72 24 39 52 财务费用 -6 -3 -3 -4 流动资产合计 1,242 1,831 2,658 3,700 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 104 109 102 91 投资收益 0 0 0 0 在建工程 23 43 53 58 其他收益 5 13 37 10 无形资产 13 11 10 9 营业利润 158 490 684 880 其他非流动资产 16 18 16 17 营业外收入 0 0 0 37 非流动资产合计 156 181 181 175 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,398 2,012 2,839 3,875 利润总额 158 490 684 917 短期借款 0 0 0 0 所得税 19 54 76 101 应付票据 71 123 205 275 净利润 139 436 608 816 应付账款 124 199 316 444 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 139 436 608 816 合同负债 10 8 12 16 NOPLAT 134 433 605 812 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 1.38 3.08 4.29 5.76 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 21 34 49 68 主要财务比率 流动负债合计 227 365 583 804 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 23.6% 62.5% 56.4% 34.1% 其他非流动负债 11 11 11 11 EBIT增长率 43.2% 220.2% 39.9% 34.2% 非流动负债合计 11 11 11 11 归母净利润增长率 41.9% 212.7% 39.6% 34.1% 负债合计 238 376 594 815 获利能力 归属母公司所有者权益 1,160 1,636 2,245 3,060 毛利率 25.4% 39.0% 35.0% 35.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 14.6% 28.1% 25.1% 25.1% 所有者权益合计 1,160 1,636 2,245 3,060 ROE 12.0% 26.6% 27.1% 26.7% 负债和股东权益 1,398 2,012 2,839 3,875 ROIC 12.9% 29.2% 29.7% 28.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 17.1% 18.7% 20.9% 21.0% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 1.0% 0.7% 0.5% 0.4% 经营活动现金流 81 327 350 592 流动比率 5.5 5.0 4.6 4.6 现金收益 143 455 629 834 速动比率 5.0 4.5 4.0 4.1 存货影响 28 -78 -126 -108 营运能力 经营性应收影响 -128 -221 -342 -323 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.8 经营性应付影响 -21 126 199 199 应收账款周转天数 36 26 26 28 其他影响 58 44 -9 -10 应付账款周转天数 64 61 59 65 投资活动现金流 -118 -47 -25 -15 存货周转天数 62 56 57 62 资本支出 -51 -47 -25 -15 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.38 3.08 4.29 5.76 其他长期资产变化 -67 0 0 0 每股经营现金流 0.57 2.31 2.47 4.18 融资活动现金流 449 58 19 21 每股净资产 8.19 11.55 15.85 21.60 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 0 0 0 P/E 135 61 43 32 股东融资 449 0 0 0 P/B 16 16 12 9 其他影响 0 58 19 21 EV/EBITDA 308 98 71 53 资料来源：公司公告，华创证券预测 新洁能（605111）定增预案点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 新洁能（605111）定增预案点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲