2023年中报点评：持续拓展电子设备版图，CCS模组开启第二成长曲线

汇创达（300909）2023年中报点评 持续拓展电子设备版图，CCS模组开启第二成长曲线 / 2023年09月20日 / 【投资要点】 2023年8月22日，汇创达发布2023年半年度报告。公司2023H1实现营业总收入5.11亿元，同比增长20.05%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比下降77.19%。2023Q2公司实现营业总收入3.05亿元，同比增长32.31%，环比增长47.59%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比下降74.28%，环比增长168.54%。 背光模组短期承压，横向多元化拓展。公司生产的导光结构件及组件主要包括导光膜、背光模组，功能是将LED光源发出的点光源转换为面光源，产品主要应用于笔记本电脑键盘背光。根据Canalys数据，2023Q2全球个人电脑出货量下降12%，当前全球笔电市场低迷使得公司背光业务收入承压，但因为公司产品在垂直领域具有优势，23H1导光结构件及组件业务毛利率达到39.22%，同比上升1.75pct。同时，公司积极向LED背光应用的其他领域横向拓展，重点发展车载MiniLED产品，开拓智能座舱系统业务，此外公司还在照明设备模组领域寻求新的增长点。 收购信为兴完善电子设备行业布局，防水精密开关应用广泛。公司在2023年2月底完成对信为兴的股权收购，信为兴成为公司的全资子公司。信为兴专注于精密连接器及精密五金领域，在消费电子领域内形成了较强品牌优势，直接向华为、传音等厂商供货，并向华勤、闻泰等代工厂供货将产品应用在国内外知名消费电子品牌。此外，信为兴还在新能源领域与比亚迪、沃尔沃建立了合作关系，为未来业务拓展奠定了坚实基础。公司生产的超小型防水轻触开关在笔电触摸板、智能可穿戴设备、手机主键和侧键上有广泛应用，随着AI、VR/AR技术的逐渐普及，来自智能可穿戴设备领域的需求将成为重要增长点。 动力电池业务蓄力第二增长曲线。CCS模组是一种新型的应用在锂电池模组上的连接排，CCS模组采用FPC或PCB来替代传统的线束连接方案。CCS前景可观，我国是全球最大的新能源汽车市场，主流动力电池企业扩产意愿明确，为CCS和FPC模组创造了巨大的市场空间。报告期，公司投入5.65亿元用于动力电池及储能电池系统用CCS及FPC模组建设项目，项目的设计产能为年产CCS模组1,200万套和FPC模组3,900万件。公司在FPC以及SMT加工方面的积累了丰富的经验与客户资源，目前已经完成了数条产线建设，第二增长曲线即将开启。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 28.67% 17.77% 6.88% -4.02% -14.91% -25.81%9/2011/201/203/205/207/20 汇创达沪深300 基本数据 总市值（百万元)4344.47 流通市值（百万元)1582.09 52周最高/最低（元）39.00/21.66 52周最高/最低（PE）59.14/29.28 52周最高/最低（PB）4.29/2.66 52周涨幅（%）-11.10 52周换手率（%）822.67 相关研究 《拓展新能源等新领域，铸造全新增长极》 2022.11.30 《投资新能源电池CCS及FPC模组，奠定全新增长极》 2022.11.24 《产品应用持续拓展，拟收购信为兴培育全新增长点》 2022.10.26 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 2023年上半年，在笔电市场的压力下，公司的背光模组业务短期承压但维持了相对高毛利率，同时公司向车载MiniLED等领域进行多元化拓展。上半年公司完成了对信为兴的收购，完善了在消费电子设备领域的布局，公司的产品力强，向华为、传音等头部消费电子品牌供货，公司生产的超小型防水轻触开关在诸多消费电子领域都有应用，增长空间广阔。另外，公司投入5.65亿元建设的新能源CCS及FPC模组已完成数条产线的建设，公司打造的第二成长曲线即将开启。对于报告期公司的业务变化，我们调整了对公司的收入预期，我们预计2023/2024/2025年公司收入分别为12.70/16.61/23.76亿元，归母净利润分别为0.95/1.33/2.12亿元，对应EPS分别为0.57/0.80/1.27元，对应PE分别为53/38/24倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 827.61 1270.20 1660.69 2376.00 增长率（%） 0.05% 53.48% 30.74% 43.07% EBITDA（百万元） 182.83 212.22 268.68 373.73 归母净利润（百万元） 128.01 94.62 132.79 211.75 增长率（%） -14.10% -26.09% 40.35% 59.46% EPS（元/股） 0.85 0.57 0.80 1.27 市盈率（P/E） 35.06 52.85 37.65 23.61 市净率（P/B） 3.31 2.86 2.66 2.39 EV/EBITDA 24.29 23.15 18.41 13.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场恶化的风险：公司当前主营业务收入来自于消费电子领域，受到全球消费电子行业不景气因素影响，公司该业务收入情况可能恶化； 技术创新的风险：消费电子领域产品迭代速度较快，如果公司无法在技术创新和开发上跟上客户要求，可能市场份额和经营业绩产生不利影响； 新能源业务不及预期的风险：公司的新能源产品产线处于建设阶段，存在投产时间的不确定性，如果项目建设进度落后于预期或下游客户需求不及预期，可能对公司业绩产生不利影响。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 355.48414.11408.65458.15 存货 130.80211.52269.68381.00 流动资产应收及预付 非流动资产 944.691157.261271.681373.08 固定资产 370.26459.53499.40529.69 无形资产 56.52 91.52126.52161.52 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1907.642495.342775.513227.69 短期借款 72.78 92.78112.78132.78 其他长期资产流动负债 其他流动负债 130.28174.22213.61280.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 182.48192.53202.53212.53 实收资本 151.36166.39166.39166.39 留存收益 509.23598.93731.72943.47 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 962.95 299.13 177.54 0.00 66.05 451.87 361.23 158.17 182.48 0.00 543.71 701.60 1361.88 1338.08 411.57 300.88 0.00 104.44 501.77 553.68 286.67 192.53 0.00 746.20 985.17 1747.08 1503.83 487.36 338.13 0.00 139.00 506.77 691.06 364.66 202.53 0.00 893.58 985.17 1879.87 1854.61 624.32 391.14 0.00 170.10 511.77 921.49 507.71 212.53 0.00 1134.01 985.17 2091.63 少数股东权益 2.05 2.05 2.05 2.05 负债和股东权益1907.64 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2495.34 2775.51 3227.69 营业成本 564.49938.191226.891740.71 销售费用 9.23 15.24 18.27 23.76 研发费用 45.75 76.21 99.64142.56 资产减值损失 -7.06-10.00-10.00-10.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 4.76 10.16 13.29 19.01 其他收益 5.18 8.89 11.62 16.63 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.19 0.00 0.00 0.00 利润总额 144.19108.75152.63243.39 净利润 125.24 94.62132.79211.75 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 128.01 94.62132.79211.75 少数股东损益 EBITDA 827.61 5.72 80.81 -19.83 -2.91 -2.41 144.03 0.03 18.95 -2.77 182.83 1270.20 10.16 127.02 1.13 0.00 -2.54 108.75 0.00 14.14 0.00 212.22 1660.69 13.29 161.09 0.47 0.00 -3.32 152.63 0.00 19.84 0.00 268.68 2376.00 19.01 225.72 1.73 0.00 -4.75 243.39 0.00 31.64 0.00 373.73 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 195.52 135.54 207.47 259.23 净利润 125.24 94.62 132.79 211.75 折旧摊销 58.08 102.33 115.58 128.60 营运资金变动 15.53 -71.35 -53.82 -90.86 其它 -3.32 9.94 12.93 9.74 投资活动现金流 -215.87 -392.23 -230.04 -225.74 资本支出 -165.63 -364.54 -218.32 -219.75 投资变动 -24.33 -8.00 -10.00 -10.00 其他 -25.91 -19.69 -1.71 4.01 筹资活动现金流 -26.64 320.24 17.11 16.01 银行借款 79.55 20.00 20.00 20.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2.00 298.61 0.00 0.00 其他 -108.20 1.63 -2.89 -3.99 现金净增加额 -32.38 58.63 -5.46 49.50 期初现金余额 357.96 325.57 384.20 378.74 期末现金余额主要财务比率 325.57 384.20 378.74 428.24 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 0.05% 53.48% 30.74% 43.07% 营业利润增长 -14.06% -24.49% 40.35% 59.46% 归属母公司净利润增长 -14.10% -26.09% 40.35% 59.46% 获利能力（%）毛利率 31.79% 26.14% 26.12% 26.74% 净利率 15.13% 7.45% 8.00% 8.91% ROE 9.40% 5.42% 7.06% 10.12% ROIC 6.57% 4.61% 5.95% 8.60% 偿债能力资产负债率（%） 28.50% 29.90% 32.20% 35.13% 净负债比率 - -