主业稳健增长，第二曲线成长亮眼

公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入121.83亿元，同比增长31.39%；归母净利润11.01亿元，同比增长61.37%；扣非归母净利润9.98亿元，同比增长78.22%。其中，Q4公司实现营业收入40.27亿元，同比增长26.80%；归母净利润4.12亿元，同比增长118.35%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长120.68%。 公司发布2023年一季报：23Q1公司实现营业收入31.91亿元，同比增长36.43%；归母净利润3.62亿元，同比增长76.94%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长94.31%。 主业稳健增长，第二曲线成长亮眼 23Q1公司实现营业收入31.91亿元，同比增长36.43%。主要是因为公司火锅料和米面营业收入稳步增长，安井小厨、冻品先生速冻菜肴业务增量，以及新柳伍并表影响。分产品看，鱼糜/菜肴/肉制品/米面制品收入分别为9.68/8.50/6.15/6.11亿元 ， 分别同比变化29.19%/64.67%/28.27%/19.55%；分渠道看，经销/商超/特通/电商/新零售渠道分别为24.70/3.10/2.43/0.88/0.80亿元 ， 同比变化40.53%/-2.82%/32.40%/288.38%/42.45%。分区域看，华东/华中/华北/华南/东北/西南/西北销售收入分别14.06/4.44/4.39/2.75/2.37/2.10/1.54亿元，分别同比变动22.40%/59.66%/66.94%/13.51%/52.13%/44.02%/107.60%。公司通过渠道下沉、新品推广等不断加强区域市场地位，外围市场快速成长。23Q1公司毛利率为24.69%，同比提升0.5pct，收入增长、规模效应带动毛利率提升。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.36%/2.82%/0.60%/-0.63%，分别同比变化-2.94pct/-0.22pct/-0.30pct/-0.28pct。期间费用率变动主要因为公司促销、广告费用等投入有效控制及非公开发行股票募集资金利息收入增加所致。归母净利润3.62亿元，同比增长76.94%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增长94.31%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为155.71/191.45/228.53亿元，对应增速分别为27.82%/22.95%/19.36%，归母净利润分别为13.74/17.67/21.87，对应增速24.80%/28.62%/23.73%，EPS分别为4.69/6.03/7.46元。鉴于公司主业稳健增长，第二曲线表现亮眼，参照可比公司估值，我们给予公司23年35倍PE，目标价164.15元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本波动、食品安全风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表