2026年2月通胀数据点评：春节推升通胀高点，反内卷效应延续

宏观点评 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 2026年2月国内通胀读数出现较为明显的抬升。国家统计局数据显示，2月居民消费价格指数（CPI）环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，为近三年来最高水平；扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.8%，创2019年以来新高，反映内需修复动能增强。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.4%，已连续5个月上行；同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点，延续自去年底以来的通缩收敛趋势。总体来看，在春节假期因素和经济需求回暖带动下，物价水平同比温和回升，并释放出积极信号。 研究助理 卢柯源邮箱：luky3＠tebon.com.cn 相关研究 2月物价在春节带动下整体上行。2月CPI同比由1月的0.2%回升至1.3%，环比由0.2%升至1.0%，春节错月叠加假期消费集中释放是本月物价上行的主要推动力。从结构上看，食品价格同比由上月下降0.7%转为上涨1.7%，影响CPI同比上涨约0.30个百分点，其中鲜菜价格同比上涨10.9%，鲜果上涨5.9%，水产品上涨6.1%，共同拉动CPI同比上行约0.42个百分点。猪肉价格同比下降8.6%，降幅较上月收窄了5.1个百分点，对CPI的拖累减弱。 非食品价格同比上涨1.3%，其中服务价格同比上涨1.6%，成为本月CPI回升的核心支撑，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别同比上涨29.1%、19.8%、12.5%和5.4%，反映春节期间出行链和旅游链价格明显走强；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、外卖餐饮等生活服务价格分别上涨了13.0%、12.0%、6.3%和5.6%。相比之下，汽油价格受上年同期基数偏高影响，同比下降9.8%。 核心通胀显示国内需求动能的持续改善。剔除食品和能源，2月核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨1.8%，相比上月大幅提升1.0个百分点。一方面反映春节因素对服务和部分消费品价格的脉冲式抬升，另一方面也说明内需修复背景下家用器具、家庭日用杂品和服装等商品价格仍保持温和上涨，分别为+5.3%、+2.6%和+2.0%，不过小汽车（同比为-1.2%）等部分耐用品价格仍相对偏弱。 2月PPI同比虽然仍下降0.9%，但内部行业价格走势分化明显，显示出“输入性上涨+内生性修复”双重特征。 一方面，上游行业和新兴产业价格回升：受国际大宗商品价格上涨传导，国内有色金属相关行业价格明显上涨，有色金属矿采选业和冶炼加工业PPI环比涨幅分别达到7.1%和4.6%；石油和天然气开采业、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格环比亦上涨5.1%、0.7%和1.3%。这推动了原材料类出厂价格止跌上扬，2月生产资料价格同比降幅收窄至-0.7%（前值为-1.3%）。同时，数字经济等新动能行业价格走强，“算力增长”带来的电子产业链需求上升令计算机通信等设备制造业价格环比上涨0.6%。另外，与新技术相关的现代产业价格同比多数上涨：如电子元件及专用材料制造价格同比上涨4.9%，工业机器人等消费升级领域价格上涨0.7%；绿色低碳产业方面，生物质燃料加工价格同比上涨3.2%，环保专用设备上涨0.6%；高端装备制造业中，航空器制造价格同比大涨7.7%，船舶制造上涨0.5%。这些数据表明，在“人工智能+”产业蓬勃发展、新能源和高端制造等领域繁荣的带动下，工业品价格结构中出现了向优向新的积极变化。 另一方面，“反内卷”政策的有效运行。光伏设备及元器件制造价格同比上涨3.2%，涨幅比上月扩大2.7个百分点；锂离子电池制造价格结束连续33个月的同比下跌，由上月同比-1.1%转为上涨0.2%，实现近三年首次同比转正。传统原材料和加工 行业的通缩程度也在减轻：煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄2.8个百分点，水泥制造降幅收窄1.5个百分点，新能源车整车制造降幅收窄0.5个百分点，黑色金属冶炼和压延加工业降幅收窄0.3个百分点。这些行业价格虽仍低于上年同期，但已呈现企稳回升势头。展望后续，在需求改善和政策调控双重作用下，工业品领域将延续这种分化格局：上游资源品和新兴产业可能率先摆脱通缩实现同比转正，而传统产能过剩行业价格有望进一步收敛跌幅、逐步筑底反弹。 短期来看，3月CPI同环比或将出现回调。一方面，春节结束后，3月将缺少节日消费的支撑，同比涨幅可能相应回落；另一方面，2月物价环比涨幅达2018年-2025年期间的高点，基数走高也将抑制往后月份的环比涨幅。不过，我们认为这种回调属于正常的季节性波动，不改通胀中枢逐步上行的趋势。 与此同时，也需关注外部输入性通胀风险的扰动。近期中东局势升级，国际油价大幅上行，布伦特原油已升至2022年中以来高位，反映市场正在重新计入原油供给收缩与航运受阻风险。对我国而言，若国际油价高位持续，其影响不仅体现在成品油价格上，还可能沿着能源—化工—运输链条逐步传导，带来阶段性的输入性通胀压力，从而对后续CPI和PPI走势形成一定影响。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，中东地缘政治冲突加剧，反内卷政策落地不确定。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。卢柯源，硕士。德邦证券研究所宏观组研究助理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。