核心观点
2025年2月CPI同比较前值下行、PPI降幅收窄。2月CPI环比降幅低于2015年以来除疫情之外的其他年份降幅中枢，核心CPI环比下降幅度较大，降幅高于2023-2024年以来的其他年份降幅中枢，CPI和核心CPI的同比下降幅度均较大，降幅高于2015年以来其他区间年份降幅中枢。从环比来看，食品烟酒、文教娱乐和交通通信是CPI环比下行的三大核心拉动项，拉动率分别为-6.27%、-5.56%和-5.24%；从同比来看，高基数+降温低预期+汽车促销是CPI同比下行的三大主因。展望2025年，建议重点关注两大方向：1）CPI方面，走出“低价”的关键是推动核心CPI回升，后续房地产市场“止跌回稳”是物价回升、核心CPI回升的关键，也是内需修复的核心。2）PPI方面，需求（国内+产业）和供给两大维度是较好的跟踪视角，国内需求重点关注内需型驱动型商品价格，以黑色系的煤炭作为典型代表，产业需求关注“铜金比”，供给方面关注“螺石比”，目前“铜金比”和“螺石比”环比上行，或指向PPI边际修复。
2025年2月CPI同、环比数据
- 同比：-0.7%（前值为0.5%）
- 环比：-0.2%（前值为0.7%）
如何理解2月春节镜像效应下的CPI读数
- CPI环比：2025年2月CPI环比-0.2%，下行幅度低于2015-2020年、2023-2024年，但高于2021-2022年。
- 核心CPI环比：2025年2月核心CPI环比-0.2%，下行幅度高于2023-2024年，但低于2015-2020年和2021-2022年。
- CPI同比：2025年2月CPI同比-0.7%，下行幅度大于2015-2020年、2021-2022年、2023-2024年。
- 核心CPI同比：2025年2月核心CPI同比-0.1%，同比下降幅度大于2015-2020年、2023-2024年。
2月春节镜像效应下的CPI数据结构
- 环比：食品烟酒、文教娱乐和交通通信是CPI环比下行的三大核心拉动项，拉动率分别为-6.27%、-5.56%和-5.24%。能源价格环比上涨0.6%，其中汽油价格上涨1.3%。扣除能源的工业消费品价格环比和同比均上涨0.2%。
- 同比：高基数（上年同期食品和服务价格上涨较多）、降温低预期（鲜菜价格同比下降12.6%）、汽车促销（燃油小汽车和新能源小汽车价格同比下降5.0%和6.0%）是CPI同比下行的三大因素。
展望2025年CPI
- 政策基调转向：稳物价是稳预期、稳增长、稳就业的重要环节，政策将动态校准、逐步发力。
- 核心CPI回升关键：推动核心CPI回升的关键是促进房地产市场的止跌回稳，关注政策落地效果，实现地产量价正反馈。
2025年2月PPI数据
- 同比：-2.2%（前值为-2.3%）
- 环比：-0.1%（前值为-0.1%）
- 分类别：采掘工业价格下降6.3%，原材料工业价格下降1.5%，加工工业价格下降2.7%。
如何理解春节镜像效应下的PPI读数
- 春节假日停工等因素影响，建筑项目停工较多，建材等需求偏弱；煤炭供应充足，煤炭加工价格同比下降24.7%；国际油价波动传导带动国内石油相关行业价格下行。部分行业生产需求增加，推动PPI降幅收窄。
展望2025年PPI
- 国内需求：关注内需型驱动型商品价格，以黑色系的煤炭作为典型代表，煤价有望止跌回稳。
- 产业需求：关注“铜金比”，目前3月铜金比达到14.0，环比上升0.3个百分点，或指向PPI边际上行。
- 供给因素：关注“螺石比”，目前3月螺石比达到4.2，环比上升0.2个百分点，或指向PPI边际上行。
风险提示
- 原油价格波动
- 猪肉等食品价格波动
- 宏观政策力度及节奏超预期
