1月通胀数据点评：“春节错位”暂时推升CPI

“春节错位”暂时推升CPI 1月通胀数据点评 核心结论 “春节错位”暂时推升CPI。1月CPI同比增长2.1%，较12月增速1.8%进一步回升（图表1），但是低于市场预期的2.3%。1月CPI环比增长0.8%和春节月份相比仍然偏低（图表2）。1月CPI回升主要受“春节错位”影 分析师 边泉水S0800522070002 13911826169 证券研究报告 2023年02月10日 宏观点评报告 响，去年春节在2月、今年春节在1月，导致CPI同比增速暂时上升。 食品价格回升，但猪肉价格跌幅加大。1月食品价格环比增长2.8%，同比增速回升至6.2%（图表3）。其中，鲜菜价格环比大幅上涨19.6%，但是猪肉价格反季节下跌10.8%（图表4）。 能源价格继续下跌。1月交通工具用燃料价格环比下跌2.3%，延续下跌势头，同比增速从10.4%快速回落至5.5%。 旅游等需求推升核心CPI。1月核心CPI环比增长0.4%，同比增速回升至1%，创去年下半年以来新高（图表6）。受春节期间旅游需求回升带动，旅游价格环比增长9.3%，明显高于春节月份平均水平（图表7）。但租赁房房租仍在下跌，环比下降0.1%，同比下跌0.6%（图表8）。 PPI延续下跌态势。1月PPI同比下降0.8%，低于市场预期的0.5%。环比下跌0.4%，跌幅较12月-0.5%边际收窄（图表9）。1月份工业生产者购进价格环比下跌0.7%，跌幅较12月-0.4%扩大。除黑色、有色类价格环比上涨，其他各类价格普遍下跌（图表10）。 往前看，CPI同比增速可能再度回落，预计全年通胀压力有限。“春节错位推高1月CPI，也意味着2月CPI将快速回落。今年消费复苏将带动旅游等服务价格上涨，但当前经济仍处于潜在产出水平之下，我们预计CPI全面上涨风险不大。尽管国内经济企稳，但全球经济仍处于下行周期，PPI也难以出现趋势性回升。从短期看，春节后施工企业复工和房地产销售恢复偏慢，未来几个月PPI跌幅仍有可能进一步扩大。 风险提示：国内经济回升超预期，海外经济衰退。 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 复苏斜率的变化需更多信号印证—中观视点第10期2023-02-06 中国经济继续恢复，美国就业强劲增长—宏观经济周报2023-02-05 天气因素不改非农表现强劲———1月非农数据点评2023-02-04 春节错位推升CPI，社融增速或继续回落—1 月经济数据前瞻2023-02-02 市场和美联储分歧有所加大——2月FOMC 会议点评2023-02-02 索引 图表目录 图表1：1月CPI环比和同比增速回升3 图表2：1月CPI环比涨幅低于春节月份平均3 图表3：食品价格回升3 图表4：猪肉价格继续下跌3 图表5：核心CPI明显回升3 图表6：核心CPI环比增速略高于春节月份平均3 图表7：1月旅游价格环比大幅增长4 图表8：房租继续下跌4 图表9：PPI环比继续下跌4 图表10：除有色、黑色价格上涨，其他原材料价格普遍下跌4 图表1：1月CPI环比和同比增速回升图表2：1月CPI环比涨幅低于春节月份平均 %2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 CPI环比（左轴）CPI同比（右轴） % 6 5 4 3 2 1 0 -1 % 1月 2月 春节月份平均 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 1、2月CPI环比增速 201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表3：食品价格回升图表4：猪肉价格继续下跌 CPI食品价格同比（右轴） %25 20 15 10 5 0 -5 -10 CPI食品价格环比（左轴） CPI猪肉价格同比（右轴） %% 5150 4 3100 2 150 0 -10 -2 -3-50 -4 -5-100 CPI猪肉价格环比（左轴） % 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 201820192020202120222023201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表5：核心CPI明显回升图表6：核心CPI环比增速略高于春节月份平均 % 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 核心CPI同比 % 1月 2月 春节月份平均 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 1、2月核心CPI环比增速 -0.5 201520162017201820192020202120222023 -0.2 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表7：1月旅游价格环比大幅增长图表8：房租继续下跌 1、2月旅游CPI环比增速 % 1月 2月 春节月份平均 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 租赁房房租同比（左轴） % 租赁房房租同比（右轴） 4 3 2 1 0 -1 -2 %0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 20132014201520162017201820192020202120222023201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表9：PPI环比继续下跌图表10：除有色、黑色价格上涨，其他原材料价格普遍下跌 PPI环比（右轴）PPI同比（左轴） % 16 12 8 4 0 -4 %3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 %工业生产者购进价格环比 2022年12月2023年1月 -8 201820192020 20212022 2023 -1.5 黑色金 属材料 有色金纺织 属材料原料 及电线 木材 及纸浆 其它原 材料及 半成品 建筑 材料及 非金属 化工燃料、农副 原料动力产品 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 西部证券—投资评级说明 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。