方正中期期货聚酯产业链期货期权2026年3月报告

聚酯产业链期货期权3月报告 聚酯产业链：原料供需趋紧地缘局势助推行情 能源化工团队/俞杨烽（交易咨询证号Z0015361） 年月日 聚酯产业链行情回顾 •2026年2月，由于春节假期影响，需求步入季节性低位，市场偏谨慎，聚酯产业链行情跟随成本先抑后扬，震荡整理为主。春节前，下游和终端逐步进入假期模式，现货商贸基本停滞，聚酯产业链价格跟随原油先跌后窄幅回涨，整体行情走势偏谨慎。由于假期内油价上涨，节后首日聚酯产业链价格跳空补涨，随后由于下游和终端需求仍在缓慢恢复中，基本面仍偏弱，导致价格震荡回落。3月上旬，中东地缘冲突，油价迅速拉涨，及聚酯原料进口预计受限和国内开工下行，助推价格快速冲高，并创下2023年9月以来新高。 原油：中东地缘局势升级油价持续抬升 •2026年2月，美国持续向中东地区增兵，虽然期间美伊进行了多轮“伊核谈判”，但是市场认为军事冲突风险在加剧，推动油价重心稳步抬升。2月28日，以色列和美国突然对伊朗发动军事袭击，随后中东局势快速升温，霍尔木兹海峡实质上停航，导致油价破位上行。在3月上旬，布伦特原油主力合约突破90美元/桶。 汽柴油裂解价差走强美国炼厂开工率下降但同比偏高 ⚫从供应端来看，中东地缘冲突预计贯穿3月份，对原油生产和流出造成损失，OPEC+虽然宣布4月份增产20.6万桶/日，但预计远水解不了近渴，全球原油供应快速收紧，后续关注地缘冲突演变。需求端，原油需求仍处于季节性淡季，需求预计环比预计大体持稳。综合来看，受地缘冲突影响，原油供应收紧将支撑油价维持震荡偏强走势。 PX：供需趋紧叠加地缘扰动价格持续破位上行 •2026年2月，PX价格先抑后扬，维持相对高位震荡，但相对成本走势偏弱。春节前，由于终端已经进入春节假期模式，需求季节性走势，而自身开工维持高位，导致累库，对价格形成压制，绝对价格在成本引导下先抑后扬，但表现相对偏弱。春节后，成本抬升及需求逐步恢复，推动PX价格重心震荡上行。尤其是，美以对伊朗发动军事行动，油价飙升带动PX价格破位上行，创下两年半以来新高。 成本端—石脑油：供需趋紧价格和裂解价差走强 ⚫2026年2月，美湾及俄罗斯石脑油流入减少，而需求端因税制问题使得进口需求增加，及沙特LPG出口终端导致石脑油替代需求增加，使得石脑油供需面趋紧，叠加成本走强，价格震荡上行，裂解价差也上升至110美元/吨附近。 ⚫展望2026年3月，因地缘冲突中东货源流入中断，将导致亚洲石脑油供应收紧。同时，因LPG流入减少，使得石脑油替代性需求增加。石脑油供需延续趋紧，叠加成本偏强，预计价格维持震荡偏强走势，裂解价差维持在100美元/吨以上运行。 PX：上半年无新建产能规划 ◆2025年福佳大化在12月扩能30万吨，计入2026年产能，因此2025年总产能维持在4367万吨。 ◆2026年，剔除辽阳石化30万吨和洛阳石化23万吨长停装置，将福佳大化扩产的30万吨产能计入，3月份总产能为4344万吨。预计新增华锦阿美200万吨装置，但是该套装置将在下半年投产，因此上半年无新增产能。 PX：开工预计高位回落加工差维持相对高位运行 ◆2026年2月，由于生产利润较好，国内装置基本上都已经重启，并以接近满负荷状态运行，同时浙石化负荷回升和中化泉州重启，使得PX负荷上升至92%。由于需求季节性淡季，而成本抬升，导致PX-Nap价差回落至290美元/吨附近。 ◆展望2026年3月：从装置动态来看，浙石化一条250装置3月上旬停车10天附近，一条200万吨装置计划3月中旬检修30-40天，华南某100万吨装置计划降负15%，PX开工将震荡回落。虽然成本走强对PX利润有侵蚀，但是供需面将环比改善，支撑PX-Nap价差在300美元/吨附近运行。 PX：需求环比回升 ◆PX的主要用途是用来生产PTA，其消费占比高达99.5%。自2019年以来，PTA进入扩产能周期带动对PX的消费量逐年增加。2025年，PX累计表观消费量为4774.74万吨，同比+1.91%。 ◆展望2026年3月，PTA随着利润修复和部分装置重启，及聚酯开工回升，预计PTA开工负荷回升至8成附近，对PX需求环比增加。 PX：进口预计下降 ◆2026年1-2月进出口数据暂未发布。2025年，PX进口量960.74万吨，同比+2.41%，其中12月进口93.38万吨，环比+14.32%。从进口来源国看，我国PX进口来源主要是东北亚国家和地区，其中韩国占比44.50%，日本占比16.41%，文莱占比15.15%，三者占总进口量76%。相比2024年，来源于文莱和科威特的比例增加，而中国台湾和马来西亚的比例下降。 ◆展望2026年3月，韩国一套55万吨装置3月份计划降负，中东地区因地缘冲突而出口预计受限。因此，我国PX进口预计环比走弱。 PX：库存预计下降 ◆2026年1-2月库存数据暂未发布。据卓创数据，2025年，呈现了先去库后缓慢累库的过程，库存量同比明显去化。12月，库存176.83万吨，环比+12.89%，同比-40.04%。 数据来源：卓创，方正中期研究院 PX：季节性规律 ◆从历年现货价格涨跌统计来看，12月和1-2月，在原油取暖旺季、下游备货和交易二季度炼厂集中检修的驱动下价格通常上涨为主；6-7月，原油逐步进入出行旺季而油价上涨及调油需求旺盛推动价格上涨的概率较高；9-10月份，是终端化纤纺织的传统旺季，但是PX并没有明显的涨跌规律。11月份是终端消费淡季，价格以下跌为主。其中，3月份因预期兑现或不及预期，价格下跌的概率更高。 ◆展望2026年3月，PX开工预计回落至88%附近，产量收缩。进口量预计环比下降。下游PTA随着装置重启和负荷提升，预计开工回升至8成附近，对PX需求将环比上升。通过平衡表测算，PX供需去库。 PX：技术分析 ◆从技术面来看，PX价格仍处于快速上涨阶段。通过成本推算，布油100美元/桶时，PX理论价格9000元/吨；布油130美元/桶时，PX理论价格11000元/吨；布油150美元/桶时，PX理论价格12000元/吨。当前期货含有情绪溢价，盘面价格已经略偏高。后续关注地缘局势演变及油价走势。若油价继续上行，则PX价格有望突破10000元/吨整数关口，并创下期货上市以来新高。 ◆跨月价差：PX05-09价差在成本和市场情绪推动下快速上升，但是继续追多风险较高，可以等待行情反转时做空价差。 ◆基差：PX基差在期货快速上涨的拖累下而快速走弱，目前基差已经明显偏离正常区间，后续地缘局势缓和，预计基差收敛，建议逢低做多基差。 PX：总结与建议 ◆成本端，预计维持震荡偏强走势，但波动加剧。受地缘冲突影响，原油供应收紧将支撑油价维持震荡偏强走势。石脑油供需延续趋紧，叠加成本偏强，预计价格维持震荡偏强走势，裂解价差维持在100美元/吨以上运行。 ◆供需端，供降需增，供需面趋紧。从装置动态来看，浙石化一条250装置3月上旬停车10天附近，一条200万吨装置计划3月中旬检修30-40天，华南某100万吨装置计划降负15%，PX开工将震荡回落。进口方面，韩国一套55万吨装置3月份计划降负，中东地区因地缘冲突而出口预计受限。因此，我国PX进口预计环比走弱。需求方面，PTA随着利润修复和部分装置重启，及聚酯开工回升，预计PTA开工负荷回升至8成附近，对PX需求环比增加。虽然成本走强对PX利润有侵蚀，但是供需面将环比改善，支撑PX-Nap价差在300美元/吨附近运行。 综合来看，PX供降需增，供需面趋紧，并且在成本支撑下，预计价格维持震荡偏强走势，但是波动将加剧。操作上，建议逢低做多为主，支撑区间7800-7850元/吨，压力区间11000-11050元/吨。套利，PX05-09价差继续追多风险较高，建议等待行情反转时做空价差；基差已经明显偏离正常区间，建议逢低做多基差。期权方面，建议买入看跌期权对冲下行风险。风险提示：成本快速下挫、中下游需求不及预期。 PTA：弱现实下成本带动行情上涨 •2026年2月，PTA开工大体持稳，需求季节性走弱，处于累库阶段，绝对价格在成本带动下先跌后涨。尤其，2月28日美以对伊朗发动军事行动，原油价格跳空上涨，带动PTA价格破位上行，创近两年半以来新高。 ◆据CCF统计：2026年2月，PTA产量579万吨，环比-11.06%，同比+2.84%。 ◆2月，PAT装置变动有限，开工率维持在76%附近，环比大体持平。 ◆展望3月份，独山能源250万吨2月底重启，逸盛新材料360万吨负荷在3月初由5成已恢复正常，英力士125万吨3月初已重启，仪征化纤300万吨3月初开始检修18天附近，其他装置暂未见变动计划，预计行业开工负荷提升至8成附近，将带动产量增加。 PTA：年内无新增产能 自2019年开始，我国PTA进入快速扩产能周期。2019年产能4437.5万吨，而到2025年12月总产能达到9471.5万吨，较2019年翻了一倍多。2026年无新增投产计划，产能扩张放缓。 PTA：加工费承压回落 ◆2月，PTA供稳需降，而成本抬升，导致加工费由400元/吨震荡回落至300元/吨以下。 ◆展望3月，PTA供需双增，而成本将维持在震荡偏强走势，使得PTA加工费受压制，预计加工费在300元/吨附近运行。 ◆2026年1-2月进出口数据暂未发布。据海关总署数据显示：2025年累计出口381.71万吨，同比-13.60%，其中12月份出口36.19万吨，环比+40.33%。 ◆出口目的国较为分散，主要为越南、埃及、阿曼、土耳其和巴基斯坦等国家。 ◆展望3月份，中国PTA出口中东地区占总出口量40%附近，受中东地缘冲突影响，航运成本上升或停航，短期内或将限制PTA出口。 ◆据CCF统计：2025年，聚酯产能8984万吨，同比+4.05%；产量7983万吨，同比+6.87%。 ◆2026年，聚酯产能将继续增加400余万吨。 ◆据CCF统计：2026年2月，聚酯产量541万吨，环比-19.61%，同比-4.92%。 ◆从开工率来看，2月份涵盖春节，聚酯综合开工率季节性下降，由84%下行至78%附近。其中，涤纶长丝开工率由84%下降至76%；涤纶短纤开工率由89%下降至68%；瓶片开工率因部分装置重启由73%回升至76%。 ◆展望3月，春节后，工厂陆续复产复工，聚酯开工率将逐步回升至9成附近，进而对PTA需求回升。但是需关注中东地缘冲突对聚酯需求的影响。 PTA：聚酯装置检修计划 ◆1月份，涉及聚酯检修产能911万吨。◆2月份，涉及聚酯检修产能690万吨。◆3月份，涉及聚酯检修产能20万吨。 PTA：企业季节性累库下游原料库存处于历史低位 数据来源：Wind，方正中期研究院 PTA：季节性规律 ◆随着近几年我国PTA产能快速扩大使得国内供应饱和，并且在2020年以后进出口逆转，成为净出口国。在国内偏弱的供需格局下，PTA价格受成本的影响更为明显，其季节性价格涨跌基本和PX一致，12-2月以上涨为主，4月和6月在装置检修季提振下以上涨为主，3月、5月和7月价格走势偏弱以下跌为主。从“金九银十”来看并没有明显季节性上涨，反而10月由于需求转弱而价格下跌为主。 ◆展望3月，PTA开工预计环比提升，预计产量670万吨附近。净出口量或受中东地缘局势影响而有所下降，预计在30万吨附近。下游聚酯开工季节性回升，预计月均负荷88%附近，则月产量675万吨左右，叠加其他需求，对PTA需求量602万吨附近，则3月累库40万吨附近。 PTA：技术分析 ◆从技术面来看，PTA期货当前仍处于快速上行阶段。通过成本推算，布油100美元/桶时，PTA理论价格6100元/吨；布油130美元/桶时，PTA理论价格7300元/吨；布油150美元/桶时，PTA理论价格8100元/吨。当前期货含有情绪溢价，盘面价格已经略偏高。后续关注地缘局势演变及油价走势。若油价继续上行，则PTA价格有望突破7000元/吨整数关口。 PTA：套利分析