方正中期全球宏观经济2026年3月报告

2026年：全球正从“关税年”过渡至“地缘年” 宏观金融与航运团队陈臻Z0018730 2026年3月7日 摘要 2025年全球各大经济体在时间和空间维度发展迥异。从时间维度来看，美国将对等关税落地时间从4月推迟至8月，因此7月之前出现抢运和抢生产效应，上半年经济增速整体快于下半年。美国是全球首个实际季度GDP达到6万亿美元的国家，全年GDP增速2.2%，在主要发达经济体中处于前列，实际增量达到5060亿美元，相当于再造一个新加坡经济体量。特朗普重返白宫后的次月，就威胁对北美两大邻国征收高关税，导致加拿大、墨西哥、欧洲经济逐步降速。中国是遭受美国关税战打击最严重的国家，凭借强大的综合国力抗住了美国的贸易战，全年保持5%增速，彰显出中国经济和贸易的韧性。日本2025年经济增速恢复至1.1%，摆脱了2024年经济衰退的颓势。不过，随着关税战和日本央行加息，2025下半年日本经济显著放缓。2025年韩国经济增速仅录得0.9%，连续三年放缓。东盟和南亚保持较快增速，整体维持于4-5%。 霍尔木兹海峡被封锁，导致原油和LNG供应紧张，将影响工业生产和民众出行，也将推升通胀，引发全球滞涨风险，2026上半年全球经济增速和贸易或将进一步降速。欧洲、东亚、东南亚、南亚对于霍尔木兹海峡依赖度较高，对于油价变化的敏感度同样较高，受到的影响更为显著。美国是重要产油和产气国，刚刚拿下委内瑞拉石油，油价上涨对于美国不完全是利空。 通胀反弹预期较高，将改变全球主要央行货币政策调整的路径，从原来的降息调整转变为维持利率不变甚至阶段性加息。美联储2026年首轮降息预期一再推迟，已从最初6月推迟至9月，全年降息次数从2次下调至1次。倘若通胀显著反弹，新任美联储主席凯文·沃什可能会采取暂停扩表甚至阶段性缩表的操作。欧洲LNG期货两日内大涨60%，市场对于欧洲央行的货币政策调整已从原先“全年维持不变”变更为“加息1-2轮”，对于英国央行已从原先“降息2轮”变化为“全年维持利率不变”。 美以与伊朗冲突已经持续一周之多，有逐渐升级之势。当前伊朗局势复杂多变，因为哈梅内伊遇袭之后，伊朗尚未选出新一届最高领导人，即便后期选出，也未必在能短期掌控国内所有势力。因此，当下伊朗强硬派和温和派相互博弈，可能会在不同时间和场合发出截然不同的表态，引发资本市场宽幅震荡。 美国最高法院判定特朗普IEEPA关税违法后，特朗普打算采用301和232调查，不过时效性远不及IEEPA，需要5个月至18个月调查期，这样关税征收就相对可预判。特朗普下次大规模征收关税或要待到今年四季度。伊朗冲突结束后，特朗普极有可能颠覆古巴、哥伦比亚政权，重启格林兰岛吞并行动，同时俄乌冲突依然焦灼。美国可能继续在朝鲜半岛和台海挑起紧张局势。所以，如果2025年是“关税年”，那么2026年可能就是“地缘年”。 2026 ◼全球六大洲均有国家公布了2025年四季度GDP，这样2025全年GDP随之出炉。整体来看，2025年全球各大经济体在时间和空间维度发展迥异。从时间维度来看，美国将对等关税落地时间从4月推迟至8月，因此7月之前出现抢运和抢生产效应，上半年经济增速整体快于下半年。从空间维度来看，对于美国出口依赖度较高的经济体受到影响更为显著。 北美洲：美国是全球首个实际季度GDP达到6万亿美元的国家，全年GDP增速2.2%，在主要发达经济体中处于前列，实际增量达到5060亿美元，相当于再造一个新加坡经济体量。受到关税抢运和联邦政府停摆影响，美国各个季度GDP增速差异较大。特朗普重返白宫后的次月，就威胁对北美两大邻国征收高关税，导致加拿大和墨西哥影响显著。2025年加拿大季度GDP同比增速连续四个季度降速，从2024年四季度3.1%逐步下降至2025年四季度0.72%。墨西哥前三个季度GDP均出现同比或环比负增长，全年增速仅0.5%。 欧洲：一季度经济延续此前良好复苏态势，GDP增速处于近2-3年最高水平。自解放日起，特朗普向全球开启关税战，彻底打断了欧洲经济复苏进程，欧元区、英国和瑞士的季度GDP增速均趋势性下降。不过，得益于上半年关税抢运以及2024年基数较低，2025年度欧元区、英国和瑞士GDP增速依然创三年新高。 亚洲：中国是遭受美国关税战打击最严重的国家，凭借强大的综合国力抗住了美国的贸易战，全年保持5%增速，彰显出中国经济和贸易的韧性。日本2025年经济增速恢复至1.1%，摆脱了2024年经济衰退的颓势。不过，随着关税战和日本央行加息，2025下半年日本经济显著放缓。2025年韩国经济增速仅录得0.9%，连续三年放缓。韩国经济深受财阀影响，出现严重K型分化。除了半导体之外，钢铁、化工、家电等传统制造业失去竞争力。尹锡悦事件引发的政局不稳，同样导致经济受到影响，全年经济增速仅0.9%。东盟和南亚保持较快增速，整体维持于4-5%。尤其越南经济发展最为亮眼，达到8.3%，极有可能超越印度，成为2025年全球主要经济体中增速最快的。泰国增速仅为2.4%，在东南亚和南亚地区处于末流，旅游行业是泰国经济的支柱，占泰国GDP将近20%，近年来受到电诈影响显著，这也是泰国越境轰炸柬埔寨电诈园区的重要原因。澳大利亚、巴西和尼日利亚均是资源型出口国家，受到关税战冲击相对可控，得益于去年全球铁矿石和粮食出口贸易量再创历史新高，令这三个国家全球经济增速保持在2-4%之间。 ⚫1977年制定的《国家紧急经济权力法》第203条规定：“总统可以宣布国家紧急状态，只要总统认定存在不寻常且异常的威胁，来自国家安全、外交政策或经济层面。宣布紧急状态后，总统有权对进出口实施管制”。不过，该法案并未详细定义“异常威胁”，给于了特朗普越界使用该法案的机会。对等关税、芬太尼关税、港口费均源于此项法条。 ⚫美东时间2月20日美国联邦最高法院以6-3的投票结果最终裁定，推翻总统特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的广泛加征关税措施。 ⚫白宫发表声明，援引《国际紧急经济权力法》推动的相关关税将不再有效。 2025年多个经济体为了让美国下调虚高的对等关税，被迫与美国签订不平等贸易协议，其中包括对美订立大额订单，开放本国市场，对美巨额投资、接受美国产品标准等。随着美国最高法院判定对等关税违法后，各经济体对于已签署的贸易协定态度出现迥异。日本和韩国首先表态将继续履行已签订的投资项目。欧盟继续冻结对美国贸易协定，需要内部讨论和投票以及观察特朗普关税政策的进一步变化。英国、越南、印尼、菲律宾、瑞士等国并未表态。 ➢美国对华加征关税变化：20%（特朗普重返白宫之前）+15%（122条款）-10%（对等关税）-10%（芬太尼关税）= 35%➢特朗普将于3月31日至4月2日访华，有利于中美关系缓和，也让市场有向好预期，不过实际谈判成果有待观望。 ➢当地时间2月28日早上美国和以色列空袭伊朗，这是自去年6月之后美以在8个月内第二次空袭伊朗。这是特朗普上台后试图颠覆的第三个主权国家政权，前两个分别是叙利亚阿萨德政权、委内瑞拉马杜罗政权。同时，也是第二次对于主权国家最高领导人采取“斩首”行动。此次军事行动公然挑衅《联合国宪章》，严重侵犯伊朗的国家主权和领土完整，违反国际法。 ➢伊朗阵亡的高级军政领导中包括：最高领导人哈梅内伊、伊斯兰革命卫队总司令帕克普尔均遇袭身亡、国防委员会秘书沙姆哈尼和国防部长纳西尔扎德等40多名。伊朗内部已被严重渗透。 ➢开战前，伊朗谈判要求保留民用核电使用权利以及要求美国解除对伊朗制裁。美国要求伊朗取消所有铀浓缩活动、消除远程导弹、中止对于胡塞武装支持。 以色列打击伊朗的意愿更为迫切，但终极目的存在根本性区别。以色列无意遏制中国发展，中以不存在直接竞争。 ⚫以色列更希望彻底摧毁伊朗核设施，消除伊朗对于本国领土“一击致命”的威胁； ⚫削弱伊朗弹道导弹生产能力，防止常规性威胁； 地理位置：连接波斯湾和阿拉伯海（阿曼湾）的重要海上通道，位于伊朗和阿曼之间，最窄处宽约21海里（39公里）。 战略地位：全球约20%-30%石油和20%-25%天然气贸易途径，被誉为"世界石油咽喉"。沙特、伊拉克、阿联酋等产油国的原油出口高度依赖此航道。 最新局势：伊朗在关闭霍尔木兹海峡表态中多次反复甚至前后矛盾。实际情况是该海峡附近已有十几艘船舶遭袭击，绝大部分船舶鉴于暴涨的保险费和紧张地缘局势，主动选择暂时不通航该海峡。此外，胡塞武装为了声援伊朗，宣布重新袭击红海商船。 封锁可能性：全面封锁可能性较低。霍尔木兹海峡宽度在38.9-95公里，其中大部分水域处于阿曼领海，伊朗需要通过大规模埋设水雷或者安排导弹部队。鉴于伊朗多位高级将令和海上舰艇被摧毁殆尽，海上军事能力被严重削弱。而且，用水雷封锁霍尔木兹海峡，伊朗本国油轮也无法出运。相对而言，伊朗更有可能采取当下的战术——采取导弹或无人机针对个别商船攻击。 封锁影响：（1）主要影响全球原油和LNG运输以及中东集装箱航线，对于干散货运输影响较为有限。诸多船舶担心胡塞武装袭击继续或再度绕航好望角。（2）油价、运价和保费大涨，推升全球通胀。 ➢2025年6月正是特朗普向全球普征对等关税和特定品种关税的第三个月，全球经济和贸易均遭到重大冲击，对于大宗商品需求疲软。美以与伊朗冲突爆发后不久，三方就有意谈判，伊朗并未袭击苏伊士运河过往商船，因此大宗商品在上冲数个交易日后重回经济滞胀逻辑，涨幅有限，甚至回吐前期涨幅，波动率在后期也出现回落。在2026年这次冲突中，伊朗威胁会封锁霍尔木兹海峡，袭击了十几艘该海峡附近的商船，导致海峡通航受阻，令原油和天然气暴涨。中东是电解铝的重要生产地，2025年中东六国（伊朗、沙特、阿联 酋、巴林、卡塔尔、阿曼）电解铝产 量达692.7万吨，占全球比重9.2%。因此两轮冲突中LME铝均上涨。 ➢2026年中东地缘冲突升级，引发全球滞涨担忧，尤其霍尔木兹海峡封锁将导致欧洲和日韩缺油断气，影响民生和工业，导致全球股市大幅跳水；债券避险属性凸显，收益率大幅攀升；美国若能降服伊朗，将进一步控制中东石油，稳固石油美元，叠加通胀引发美联储降息预期推迟以及美元避险属性，美元指数反弹至99点附近，兑其他货币汇率升值，也导致大宗商品回调。 ➢冲突爆发后，波动率大幅攀升；待冲突结束后，波动率将迅速回落。 当前伊朗局势复杂多变，因为哈梅内伊遇袭之后，伊朗尚未选出新一届最高领导人，即便后期选出，也未必在能短期掌控国内所有势力。因此，当下伊朗强硬派和温和派相互博弈，可能会在不同时间和场合发出截然不同的表态，引发资本市场宽幅震荡。未来可以关注以下几个方面： ➢首先，伊朗对于封锁霍尔木兹海峡表态和实际行动。当前伊朗对于霍尔木兹海峡表态多变甚至前后矛盾，关注伊朗是否会再度袭击霍尔木兹海峡附近的商船和军舰，以及特朗普宣称护航的实际效果，这将直接决定未来全球原油和LNG的走势。 ➢其次，美以攻击规模和时长。特朗普将轰炸伊朗时间从最初一周延长至4-5周；美国防部长对伊朗战争时间表态从“不会太久”延长至“4-8周”。关注美军是否会派出地面部队。 ➢其三，伊朗反击力度、未来新一届领导人对于美以的态度以及能否确保下一届伊朗领导人的安全。 ➢其四，伊朗境内的反映，尤其国内反对派（例如库尔德人）是否里应外合，直接决定是否重演去年叙利亚颜色革命。 ➢其五，联合国和其他各国的表态，这将决定美以军事打击的“合法性”和所获得的盟友支持程度。 ➢其六，伊朗发起的抵抗之狐——胡塞武装和真主党的态度。目前胡塞武装明确支持伊朗，宣布恢复攻击红海商船，后续关注胡塞武装仅针对美以商船还是无差别攻击。 ➢2025年全球绝大多数主要央行处于降息周期，但略有趋缓。进入2026年降息节奏进一步放缓。截至3月上旬，仅有土耳其、俄罗斯和菲律宾三大央行降息，其他央行均按兵不动。澳大利亚央行为了遏制通胀反弹，甚至加息25BP。 ➢3月中东地缘局势骤然紧张，霍尔木兹海峡被封锁导致全球能源和LNG价格大涨，布伦特原油价格直逼100美元/桶，通胀预期骤然上升。未来各大央行可能