方正中期中国宏观经济2026年5月报告：开年以来经济表现超预期 再通胀步伐加快

核心观点与关键数据

经济基本面与宏观供需

• 3月产出数据超预期，供需关系改善，内外需动能增强，库存周期初步回归主动加库存。
• 需求方面：基建投资修复，制造业投资稳定，地产投资跌幅扩大。
• 地产行业资金链走弱，政策以局部调整为主，市场信心和房价仍待改善。
• 消费受淡季和补贴政策影响，但居民收入改善带来长期增量动能。
• 进出口总体强势，外需稳中有升，进口增速加速。
• 一季度GDP同比增长5.0%，名义GDP同比增长4.94%，通缩修复，再通胀步伐加快。

价格水平变动情况

• 3月CPI涨幅放慢，PPI出现正增长，CPI-PPI差值下降。
• CPI环比回落，主要受春节影响结束和需求释放完毕等因素影响。
• PPI环比加速，同比首次上涨，生产者利润受成本挤压。
• 预计4月CPI环比小幅反弹，同比增速继续放缓；PPI同比涨幅进一步扩大，二季度持续上行。

货币与财政政策

• 金融角度看，政府融资总量维持高位，财政支出对流动性支持未减弱。
• 企业流动性强势，广义社融增速短期面临高基数影响。
• 货币政策精准有效实施，全面宽松可能性较低。
• 财政政策优化支出结构，增量财政受预算内收入改善和政府融资支持。
• 二季度中后期财政仍有发力空间，上半年财政投放加速。

汇率与商品市场波动

• 人民币汇率总体升值，主要指数持续走高，企业结汇行为结束，海外资金流入放缓。
• 央行稳汇率政策不变，后期人民币汇率维持强势，年内高点或位于6.75附近。
• 商品市场整体上行，行业分化，宏观经济周期支持增加，地缘政治风险影响加大。
• 能化行业品种全面上涨，黑色品种波动不大，农产品窄幅波动。
• 大类资产运行长期逻辑：股指>商品、贵金属>内债。