方正中期期货豆类期货与期权2026年5月报告

豆类：供应扰动与生柴利多博弈豆类或延续涨势 方正中期研究院农产品团队王亮亮（Z0017427）2026年5月1日 CONTENT目录 行情研判要点总结 •美豆：2025/26年度美豆产量下降、压榨消费强劲、出口同比缩窄但仍有一定期待，供需难言宽松。2026/27年度来看，美国生物柴油利好政策落地，3月底美豆意向种植面积同比增加但低于市场预期，国际市场化肥价格上涨使得种植成本进一步抬升。CFTC非商业净持仓表现出多头情绪较为浓厚，CBOT大豆价格预计将继续偏强运行，后续需要重点关注国际市场生柴政策推进、中东局势变动、厄尔尼诺发酵、中美贸易关系等；•升贴水：南美大豆丰产预期较强，但由于美豆升贴水报价偏高、巴西大豆竞争优势明显，且巴西本土大豆压榨利润较好， 巴西升贴水报价坚挺，后续预计也将偏强运行；•豆二：尽管南美大豆卖压出现，预计5月会集中进口到港我国，对于近月豆类合约价格或形成利空影响，但由于我们预计 CBOT大豆及巴西升贴水报价偏强运行，因此大豆到港完税价格或易涨难跌，成本端对于豆二预计有较强支撑，价格预计筑底上涨；•豆粕：我们预计豆粕成本端存在一定的支撑，利多更多源于国际市场，或将有效限制豆粕下方空间。而现货与基差则面 临着巴西大豆集中到港的利空影响。目前生猪及禽类存栏依旧处于高位，饲料端对于豆粕的消费仍有韧性。我们认为豆粕仍有望震荡上涨，并且反套逻辑可能会持续；•豆油：厄尔尼诺发生概率与强度增加，市场可能会交易棕榈油减产的预期。国际能源价格上涨进一步支撑国际市场生物 柴油消费，包括美国生物柴油政策利好落地、印尼称下半年推进B50计划，马来西亚及巴西也将提升生物燃料掺混比例，国际油脂的工业消费预期增加，豆油利多驱动或将持续。同样的，豆油短期也将面临5月大豆集中到港的利空冲击，一定程度上利空现货价格与基差，而09及01合约则受到成本端支撑以及生柴消费的多重利好支撑，豆油价格预计易涨难跌；•豆一：基层余豆见底，国产豆社会库存多集中在贸易商手中，下游节前备货及节后补库均会对豆一形成支撑，国产豆或 呈现出结构性供应偏紧的局面。叠加年内地租与化肥成本抬升，对于豆一远月也形成利多支持，预计豆一价格中长期仍存上行驱动。 第一部分要点总结与参考策略 CBOT大豆行情回顾 4月份，美豆价格偏强震荡，CBOT大豆主力期货合约一度上探1200美分/蒲关键位置，但月内未能有效突破。美国生物柴油政策利好落地，对于美豆形成利好支撑。 资料来源：CBOT，方正中期期货研究院 美豆非商业净持仓 近期CBOT大豆坚挺运行，美豆整体表现较为坚挺。市场逻辑暂无明显变化。3月底美国生物柴油政策法案落地，利好持续，此外化肥价格涨价，大豆种植成本抬升，中长或持续利好美豆油及美豆价格。目前美豆多头情绪依旧较为浓厚，截至2026年4月21日当周，CBOT大豆非商业净多持仓为211146张，前一周为201722张。 资料来源：CFTC，方正中期期货研究院 关注厄尔尼诺天气发酵情况 据NOAA在4月9日的报告显示：预计5月将发生从拉尼娜现象向厄尔尼诺-南方涛动(ENSO)中性状态的过渡，ENS0中性状态有望持续到2026年5月至7月(概率为55%)。而在2026年6月至8月期间，厄尔尼诺现象很可能出现(概率为62%)并持续至少至2026年底。在2026年11月至2027年1月期间，出现非常强、强或中等强度厄尔尼诺的概率几乎相等(25%)，出现ENSO中性状态的概率接近1/10。厄尔尼诺特别是强厄尔尼诺一般会导致美国西部及南部易发生洪涝、东南的地区干旱，可能会影响美豆播种、引发市 场担忧棕榈油减产。资料来源：NOAA，方正中期期货研究院 当前新季美豆播种较为顺利 据USDA作物生长报告显示，截至4月26日当周，美国大豆种植率23%，前一周为12%，去年同期17%，五年均值12%；当周美国大豆出苗率8%，前一周为0%，上年同期2%，五年均值1%。需要持续关注美国播种期天气情况。 资料来源：美国农业部USDA、方正中期期货 国际市场化肥价格上涨明显 受中东地缘影响，国际化肥价格涨幅明显，北半球农作物种植成本抬升。 能量类谷物化肥成本占比较高 据美国农业部数据显示，近10年间，美国玉米、水稻的化肥成本分别占生产成本的18%、12%左右。由于大豆氮肥消耗量较少，因此大豆的化肥成本仅占到整个生产成本的7%左右。以上两图对于2026年种植成本的预估时间为12月中旬，因此具有一定的滞后性。本文按照氮磷钾三种化肥 用量及价格涨幅加权计算后得出，此轮化肥价格上涨将使得玉米种植成本将增加5.5%-7.5%，水稻种植成本将增加4%-5.5%，而大豆种植成本仅增加1.5%-2%。 国际市场大豆仍存上涨驱动 北半球包括中国、俄罗斯、美国在内的粮食生产大国的化肥自给率较高。乌克兰化肥进口依赖度较高，预计会受到化肥涨价及供应的影响。印度氮肥对外依赖度逐步下降但从中东进口量占比偏高，磷肥和钾肥主要从俄罗斯进口，化肥成本上升的同时可能面临着部分氮肥的短缺。整体来看，北半球新季市场谷物种植面积预计减少并改种大豆，整体调整幅度预计在5%以内，粮食生产预计较俄乌冲突时影响小。目前正值南美粮食集中丰产上市，全球粮食库存充足，因此中东冲突造成全球粮食危机的可能性并不高，但国际大豆价格重心预计仍有上行驱动，远月商品价格更为看好。 资料来源：美国农业部USDA、方正中期期货 美豆性价比凸显2026/27年度大豆播种面积暂有增加预期 玉米种植成本抬升，且大豆下游消费增量明显，因而国际市场出现玉米改种大豆的情况。以美国为例，美国农业部3月底意向报告预估美豆播种面积或增加值8470万英亩。如果按照单产同比不变的情况下，那么粗略计算美豆产量或同比增加500万吨左右。（前瞻性推算，不构成投资建议） 美国生物柴油法案落地 美国环保署在3月底发布新规，2026年生物燃料总合规义务为268.1亿个RINs，2027年为270.2亿个RINs，其中生物质基柴油（BBD）2026年、2027年最终确定的体积要求分别为88.6亿RIN、89.5RIN，高于2025年6月建议的71.2和75.0，并要求大型炼油商承担70%的豁免配额。生物柴油政策整体符合市场预期，市场更多的反应为利多兑现，也可以理解为将此前的生柴“泡沫”被填充坚实，意味着国际油脂价格重心更加稳固，对于CBOT大豆和CBOT豆油在中长期都将形成持续性利好驱动。 资料来源：美国环境保护署 美豆压榨量连创新高 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的大豆压榨量数据显示，３月NOPA成员单位的大豆压榨量为2.26161亿蒲，较2月增长8.3%，较2025年3月增长16.3%。2026年3月美国大豆压榨量创纪录次高水平，创历年3月份的最高纪录。由于生物燃料生产商对豆油等原料的需求不断上升，美国的压榨能力大幅增加。 资料来源：NOPA，方正中期期货研究院 美国豆油消费强劲 豆油工业消费增加100万吨左右，对应大豆消费增加500万吨左右。可以有效抵消掉美豆面积增加带来的产量增量。我们认为美国农业部对于美豆油的工业消费预期或偏保守，如果美国生物柴油政策如计划实施，那么美豆油的工业消费量仍有较大的增长空间，美豆供需难言宽松。 新季美国大豆供需难言宽松 据USDA数据显示，美国2025/26年度对华出口1200万吨目标已完成，随后2026年特朗普宣称美国对华出口大豆或增加至2000万吨，同时美国也在增加对印度出口大豆。我们预计美豆出口消费可能没有市场预估的那么悲观。美国生物柴油政策正在积极推进，预计美豆压榨消费仍有上调空间。2025/26年度美豆期末库存调整至952万吨，较上年度的884万吨增加68万吨，预计后期仍有下调空间。整体而言，2025/26年度美豆供需，中长期CBOT大豆期货价格预计坚挺运行。 南美大豆持续增产 据4月USDA供需报告数据显示，美国以外的大豆主要出口国（主要指巴西、阿根廷、巴拉圭），大豆产量预计增加至2.426亿吨，较上年度的2.3801亿吨增加459万吨，连续四年增产。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 巴西大豆收获面积预估持续增加 巴西大豆增产主要原因播种面积的增加，目前巴西仍有非常可观的耕地增量。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 巴西大豆产量及出口情况 南美大豆丰产上市，卖压出现，但升贴水报价较为坚挺。主要在于巴西大豆性价比优势已经凸显，并且巴西本土大豆榨利丰厚，多重因素支撑巴西升贴水报价坚挺运行。 巴西大豆供需平衡表 2025/26年度巴西大豆产量预计继续增加。受美豆减产以及中美贸易摩擦的影响，巴西出口量预计大幅增长。USDA预计巴西大豆库存消费比或有下降，供需平衡状态好转，这将限制大豆出口升贴水的降幅。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 阿根廷大豆供需平衡表 2025/26年度库存消费比或略增，而干旱导致阿根廷大豆减产，据3月USDA供需报告数据显示，2025/26年度阿根廷大豆产量为4800万吨较去年同期的5111万吨减少311万吨或6.06%。一直以来，阿根廷货币危机问题对于其豆类出口关税有扰动，2025年阿根廷为解决其货币危机，曾一度取消其豆类出口关税，对豆类市场形成利空影响，今年也需关注此问题。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 到岸升贴水预计 南美大豆丰产预期较强，但由于美豆升贴水报价偏高、巴西大豆竞争优势明显，且巴西本土大豆压榨利润较好，巴西升贴水报价坚挺，后续预计也将偏强运行。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院 全球油籽产量逐年增加 全球主要油籽产量整体表现为增加，往年主要是大豆增产的带动，今年则主要是菜籽增幅明显。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 全球大豆供需平衡情况 2025/26年度美豆减产叠加压榨量的快速增长，全球大豆库存消费比预计下降，支撑全球豆类商品价格。 CBOT大豆期货价格或延续涨势 大商所豆粕行情回顾 大商所豆粕期货成交持仓情况 大商所豆油行情回顾 大商所豆油期货成交持仓情况 大豆压榨利润同比偏低 从一般的贸易生产模式来看，价格决定榨利，榨利影响买船，买船决定到港，到港影响供应，供需决定价格。目前我国对美依旧保留了10%的加征关税，对美豆商业买船基本没有驱动。尽管国内豆油价格走强，但CBOT大豆价格上涨导致成本端上移，使得国内油厂压榨利润并不丰厚，这将有效的限制豆油及豆粕的下方空间。 关注美豆采购量与巴西豆到港通关时间 南美大豆集中上市，4月中下旬陆续通关到港，5月预计仍有大量大豆到港通关，供应端存在阶段性利空释放。 资料来源：海关总署，方正中期期货研究院 我国沿海大豆库存或季节性累库 据Mysteel农产品调研显示，截至2026年04月24日，全国港口大豆库存585.9万吨，环比上周减少1.70万吨；同比去年增加65.62万吨。南美大豆集中到港，大豆库存季节性回升。 我国主流油厂豆粕库存或季节性累库 豆粕下游消费需求仍有韧性，豆粕库存逐步下滑，但南美大豆集中到港，后市豆粕库存或季节性回升。。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示，截止4月24日当周，我国主要油厂豆粕库存51.08万吨，较上周减少10.30万吨，减幅16.78%，同比去年增加43.60万吨，增幅582.89%； 资料来源：Mysteel，方正中期期货研究院 豆油库存环比下降但同比依旧偏高 豆油消费性价比最佳，豆油库存高位回落但同比依旧偏高。据Mysteel对114家样本调研显示，截至2026年4月24日，全国豆油商业库存100.64万吨，环比上周减少0.13万吨，降幅0.13%。同比增加30.39万吨，增幅43.26%。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院 我国豆油进出口情况 由于今年我国豆油库存持续处于高位，价格整体表现偏弱，因而豆油进口量下滑，豆油进口总量占我国总供应量的比例偏低，一般仅在南美供应旺季时采购部分豆油作为