贵金属数据周报：地缘政治升级与美联储再定价，价格脉冲式波动与高风险溢价并存

•研究员-郑浩霆•zhenghaoting@cmschina.com.cn•联系电话：13528869613•执业资格号：Z0021223 2025年3月8日 贵金属金银周度数据回顾及短期展望 黄金：政策面：美以对伊联合行动与海湾增兵推升避险；周五收盘后CME下调黄金期货保证金（非高风险由9%至7%），或缓解被动去杠杆、但亦放大短线弹性；下周关注美国 通胀与政策沟通的再定价效应。基本面：央行购金延续为中期托底，2025Q4购金达230吨；SPDR黄金ETF近期再度净增、国内黄金ETF周度净流入显著，配置盘回流增强抗跌韧性。 价格：伦敦金周收于5278.26美元/盎司后高位震荡；周内避险脉冲与美宏观博弈交织，A股贵金属指数自周初大涨后连日回撤；本周COMEX金价约跌近3%，波动加大。风险提示：地缘冲击多呈“脉冲式”，事件平息后有回撤风险；若通胀超预期推升实际利率、或美元走强，金价承压；关注3/11美国CPI与霍尔木兹通航动态。 白银：政策面：CME下调白银保证金（非高风险自18%降至14%），有助缓释挤兑式去杠杆；美国将白银列为“关键矿产”提升战略关注度，政策属性强化。 基本面：全球与国内显性库存持续走低，COMEX与LBMA库存边际去化、国内上金所库存低位，中期供需缺口逻辑未改；SLV持仓作为中长期配置风向标需跟踪。价格：本周“过山车”特征显著，盘中自高位97迅速回落至80附近，周末企稳83–84美元；COMEX白银周内约跌12%，活跃合约收于82.52美元/盎司。风险提示：高波动与流动性脆弱并存，若美元走强或降息预期后移，银价仍有回撤压力；需警惕交易所风控调整与SLV持续减持造成的二次冲击。 本周宏观事件及分析 本周3月2日至3月7日，贵金属的核心驱动集中在“美国宏观数据三连+地缘风险主线+美联储沟通与政策性囤储信号+中国两会预期与资金流入”四条线索上：美国ISM制造业/服务业与NFP依次落地，持续牵引降息路径的再定价，叠加美联储官员偏谨慎表态，使黄金在利率预期与实际利率约束下呈现数据敏感型波动；与此同时，美以对伊打击、伊朗报复及霍尔木兹海峡风险发酵显著抬升避险溢价，对金价形成脉冲式支撑；美国DLA扩储与“ProjectVault”私营囤储计划释放资源安全与库存补齐的政策信号，强化大宗通胀与风险溢价的结构性想象力，情绪外溢有利于贵金属的相对配置；中国侧，“两会”政策预期改善风险偏好但黄金ETF出现净流入，显示在事件驱动的高波动框架内，资金对黄金的防守与对冲需求并未削弱。总体上，地缘与政策博弈叠加数据验证，推动金价在“避险支撑—利率约束”的拉锯中维持高波动、事件驱动的运行格局，且需注意美国事件以ET计时产生的时差效应对沪金的隔夜与次日传导。 黄金、白银金属产业链上下游 黄金与各品种估值与比较 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 美国宏观数据跟踪 美国宏观数据跟踪 COMEX金银：国际金期货合约价格及持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：管理基金基金多头及空头持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：租赁利率变化 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：黄金白银ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：交易所库存数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 SHFE金银：国内期货价格及现货基差 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 SHFE金银：国内期货持仓量 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 贵金属铂钯周度数据回顾 铂金 政策面：地缘避险抬升贵金属风险溢价；同时氢能与汽车减排政策框架下的“铂替钯”方向维持，政策与产业预期对铂金形成结构性支撑。基本面：供需偏紧与结构性缺口延续，汽车排放切换与珠宝端受高金价替代拉动，中期“宏观避险+供需缺口”双轮驱动仍在。价格：此前周度铂金显著反弹后进入高位震荡，逼仓迹象缓解；短期或以区间波动为主，跟随金银的事件驱动节奏放大日内弹性。风险提示：需求兑现不及预期、或交易所调控与宏观政策转向引发回撤；地缘节奏反复亦可能引致“冲高回落”的交易型风险。 钯金政策面：电动化替代与相关产业政策对传统汽油车排放催化需求形成中长期压力，关税与产业政策扰动加剧价格不确定性。 基本面：中长期面临需求萎缩与2026年供应过剩风险，短期仍有阶段性韧性但结构性承压，基本面相较铂金偏弱。价格：本周随板块反弹但持续性不足，价格对风险情绪更敏感、趋势性机会有限；NYMEX钯金活跃合约收于1809.5美元/盎司附近，波动放大。 风险提示：基本面疲弱叠加流动性与持仓集中度风险，若宏观再通胀/政策预期反复，单边交易性机会受限，需防范高波动下的滑点与止损失效。 铂金、钯金金属产业链上下游 NYMEX铂钯：期货合约价格及持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：基金多头及空头持仓 NYMEX铂钯：1月期租赁利率 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：铂金ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：钯金ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：金铂比&铂钯比 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：铂金钯金库存 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 GFEX铂钯：期货价及期现价差 GFEX铂钯：金交所Pt现货价及成交情况 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 研究员简介 郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注铅、锌产业链研究及价格影响因素，包括宏观经济状况、国际贸易政策、环保法规以及技术创新等，拥有丰富的实地考察经验和与产业链上下游企业的交流经验。期货从业人员资格号（证书编号：F03105262）及投资咨询资格（证书编号：Z0021355）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼