“黄金时代”贵金属系列报告（三）：黄金战术调整与战略机遇：从关税缓和到美债信用溢价的再定价

2025年黄金价格上涨的核心逻辑是超主权避险，但短期面临调整压力。主要驱动因素包括特朗普2.0政策的不确定性、美国经济脆弱性凸显、关税博弈加剧以及台海局势紧张。然而，随着美国关税谈判从“情绪拱火”转向“缓步解决”，美国经济硬数据表现良好，基准利率预期难以快速下行，美债短期不具备流动性风险和系统性风险，黄金上涨动能减弱。

关键数据：

• COMEX黄金最高突破3509美元/盎司，沪金最高触及836.3元/克。
• 2024年美国进口金额41084亿美元，出口31906亿美元，贸易逆差9178亿美元。
• 2024年9月至2025年2月美国商品超额进口额约260.8亿美元。
• 2025年美债到期额度8.9万亿美元，上半年集中到期。

研究结论：

• 短期黄金面临调整压力，但长期趋势上行难言结束。
• COMEX黄金下方第一支撑位约3250美元/盎司，第二支撑位约3195美元/盎司。
• 沪金第一目标位约770元/克，第二目标位约752元/克。
• 美债作为主权避险资产的功能受限，黄金的超主权避险效用被强化。
• 美债短期不具备“流动性风险”和“系统性风险”，10Y美债收益率一线不看向上突破。
• 黄金仍处于斜N字型走势中，美国经济若遭关税反噬，衰退-降息链条或成为黄金重新回升的新燃料。
• 短期需关注美国关税谈判进程，其对黄金分时表现影响较大。