贵金属高位震荡深化
宏观事件及分析
本周贵金属市场受美国通胀与利率再定价、中东地缘反复及中国流动性取向三因素共振影响。美国3月CPI同比升幅超预期，通胀预期抬升，巩固美联储“更久更高”利率路径，实际利率对金银估值约束增强；PPI弱于预期在边际上对冲部分利空。地缘方面，特朗普“封锁霍尔木兹”与美方制裁升级推升油价风险溢价，但“下一轮谈判或至、停火延长”的信号又使避险溢价与利率预期反复切换。中国央行公开市场净回笼，国内一季度经济数据集中披露，使内盘贵金属对外盘冲击的缓冲与传导机制阶段性调整。
关键数据
- 美国3月CPI同比3.3%，环比+0.9%；能源环比+10.9%，汽油+21.2%。
- 美国4月密歇根消费者信心初值47.6（创历史低位），1年通胀预期4.8%。
- 美国3月PPI处高位但低于预期。
- CME FedWatch：4/29维持利率不变概率99.48%，年内首次降息预期显著后移。
- 美联储褐皮书提示成本上升与定价传导。
- 中国央行公开市场操作安排显示当周净回笼约6035亿元，其中4/16买断式逆回购到期6000亿元。
价格表现
- COMEX黄金：外盘金价本周震荡偏强，4/14 COMEX主力至4,864.5美元/盎司（+2.05%），伦敦金至4,842.47美元/盎司；内盘沪金走高至1,052.82元/克。
- COMEX白银：4/14 COMEX白银至79.63美元/盎司（+5.13%），沪银4/15至19,210元/千克（+4.24%）；同期上期所银库存增至457,622千克，现货跟进偏慢。
风险提示
- 若油价反弹抬升通胀预期、实际利率回升或谈判生变引发美元避险，金价上行将受抑、波动加大。
- 若实际利率回升或制造业修复不及预期，银价或放大回撤。
黄金、白银金属产业链上下游
- 黄金：中国央行3月连续第17个月增持至7,438万盎司，官方买盘托底；SPDR近期周度小幅增持，但阶段内亦现日度减持。
- 白银：iShares白银ETF近期多日减持后偶有回补，机构资金趋谨慎；世界白银协会预计2026年工业用银加工量或下降约2%，但年度供应短缺或扩大至4,630万盎司。
贵金属铂钯周度数据回顾
- 铂金：WPIC预计2026年仍有约7.5吨缺口，矿端受成本与资本开支制约，供给弹性有限；近周NYMEX铂库存环比-3.66%，偏紧格局延续。
- 钯金：WPIC预计2026年钯供需转为过剩约7.5吨，叠加铂替代与电动车渗透，中长期结构性压力仍在，投资需求偏弱。
研究结论
利率与美元的“估值约束”仍是短期主导，地缘更多体现在波动率层面。配置与交易节奏需围绕油价路径、通胀再验证以及国内流动性节奏的边际变化动态应对。
