招期贵金属数据周报：通胀再定价与地缘反复共振，贵金属高位震荡深化

•研究员-郑浩霆•zhenghaoting@cmschina.com.cn•联系电话：13528869613•执业资格号：Z0021223 2025年4月12日 贵金属金银周度数据回顾及短期展望 黄金：政策面：4/29维持利率不变概率99.48%，降息预期后移；霍尔木兹部分通航与美方封锁并存，美元阶段走弱叠加油价回落，政策与地缘共同主导波动。 基本面：中国央行3月连续第17个月增持至7,438万盎司，官方买盘托底；SPDR近期周度小幅增持，但阶段内亦现日度减持，资金面仍摇摆。价格：外盘金价本周震荡偏强，4/14COMEX主力至4,864.5美元/盎司（+2.05%日变动），伦敦金至4,842.47美元/盎司；内盘沪金走高至1,052.82元/克。风险提示：若油价反弹抬升通胀预期、实际利率回升或谈判生变引发美元避险，金价上行将受抑、波动加大；反之油价与美元续弱，修复空间打开。 白银政策面：与黄金共振，“更久更高”利率路径与地缘停火/反复交替定价；美元回落一度提振银价，但路径仍取决于通胀与利率再校准。 基本面：iShares白银ETF近期多日减持后偶有回补，机构资金趋谨慎；世界白银协会预计2026年工业用银加工量或下降约2%，但年度供应短缺或扩大至4,630万盎司的判断亦在发酵，基本面分歧加大。价格：4/14COMEX白银79.63美元/盎司（+5.13%日变动），沪银4/15至19,210元/千克（+4.24%日变动）；同期上期所银库存增至457,622千克，现货跟进偏慢。 风险提示：若实际利率回升或制造业修复不及预期，银价或放大回撤；反之在黄金维持高位震荡与风险偏好稳定时，白银弹性仍占优，关注ETF资金与库存变化。 本周贵金属的宏观主线由“美国通胀与利率再定价×中东地缘反复×中国流动性取向”三因素共振：美国端，3月CPI同比至3.3%、通胀预期抬升叠加密歇根信心下行，巩固“更久更高”路径，FedWatch对4/29维持不变的定价接近确定，同时褐皮书提示成本上升与定价传导，使实际利率对金银估值的约束增强；但生产端PPI弱于预期在边际上对冲部分利空，使金银在高位震荡中获得修复窗口。地缘方面，特朗普“封锁霍尔木兹”与美方制裁升级推升油价风险溢价，而“下一轮谈判或至、停火延长”的信号又使避险溢价与利率预期反复切换，金银波动维持抬升但趋势斜率受限。中国侧，本周央行公开市场净回笼约6035亿元、4/16买断式逆回购集中到期，叠加国内一季度经济数据集中披露，使内盘贵金属在外盘扰动下的缓冲与传导机制阶段性调整，内外盘价差与基差弹性上行。总体看，利率与美元的“估值约束”仍是短期主导，地缘更多体现在波动率层面，配置与交易节奏需围绕油价路径、通胀再验证以及国内流动性节奏的边际变化动态应对。 黄金、白银金属产业链上下游 黄金与各品种估值与比较 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 美国宏观数据跟踪 美国宏观数据跟踪 COMEX金银：国际金期货合约价格及持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：管理基金基金多头及空头持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：租赁利率变化 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：黄金白银ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：交易所库存数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 SHFE金银：国内期货价格及现货基差 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 SHFE金银：国内期货持仓量 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 贵金属铂钯周度数据回顾 铂金 政策面：美伊谈判预期反复+美元回落共同影响交易节奏，风险偏好修复与回落交替，短线仍以事件驱动为主。基本面：WPIC预计2026年仍有约7.5吨缺口，矿端受成本与资本开支制约，供给弹性有限；近周NYMEX铂库存环比-3.66%，偏紧格局延续。 价格：广期所铂主力本周收526.25元/克（周+0.92%）；外盘4/14 NYMEX铂金2,117.1美元/盎司（+1.41%日变动），期限结构近强远弱特征明显。风险提示：若实际利率与美元再度走强、或汽车端需求走弱，铂金修复空间受限；南非供给与停电等扰动亦可能加大波动，注意仓位管理。 钯金政策面：美国对俄未锻造钯反倾销初裁税率132.83%，欧洲亦考虑制裁，供应不确定性上升但短期更多体现在风险溢价。 15基本面：WPIC预计2026年钯供需转为过剩约7.5吨，叠加铂替代与电动车渗透，中长期结构性压力仍在，投资需求偏弱。价格：广期所钯主力本周收384.10元/克（周-0.25%）；外盘4/14NYMEX钯金1,601美元/盎司（+0.41%日变动），整体弱于铂金。风险提示：若对俄供应限制升级或显性库存下行，易引发短线挤仓式波动；反之在需求走弱与宏观压制下，价格仍有趋势性回落风险，优先控制杠杆。 铂金、钯金金属产业链上下游 NYMEX铂钯：期货合约价格及持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：基金多头及空头持仓 NYMEX铂钯：1月期租赁利率 NYMEX铂钯：铂金ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：钯金ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：金铂比&铂钯比 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：铂金钯金库存 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：国内汽车摩托车消费 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 GFEX铂钯：期货价及期现价差 GFEX铂钯：金交所Pt现货价及成交情况 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 研究员简介 郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注铅、锌产业链研究及价格影响因素，包括宏观经济状况、国际贸易政策、环保法规以及技术创新等，拥有丰富的实地考察经验和与产业链上下游企业的交流经验。期货从业人员资格号（证书编号：F03105262）及投资咨询资格（证书编号：Z0021355）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼