中信证券交运物流京东物流2025年业绩点评25Q4经调净利同增6调优整

#收入端：外卖业务拉动收入增长22%，料2026年拓收持续4Q25收入端同增21.9%至635.3亿，拆分业务来看：1)一体化供应链内单收入同增68.1%至266.5亿元(我们外卖业务贡献主要增量)；2)一体化供应链外单收入同增3.2%至93.3亿；3)其他客户同增1.3%至275.5亿；京东补贴持续或刺激高频刚需订单配 【中信证券交运物流】京东物流2025年业绩点评：25Q4经调净利同增6%，调优整固利润释放可期 #收入端：外卖业务拉动收入增长22%，料2026年拓收持续4Q25收入端同增21.9%至635.3亿，拆分业务来看：1)一体化供应链内单收入同增68.1%至266.5亿元( 我们外卖业务贡献主要增量)；2)一体化供应链外单收入同增3.2%至93.3亿；3)其他客户同增1.3%至275.5亿；京东补贴持续或刺激高频刚需订单配送需求，同时达达并表&国际业务带来收入增量，料收入端20%增长(ex达达对应个位数增长) #成本端：运营效率提升及资源精细化管控推动毛利率环比+0.2ppts至9.3%4Q25营业成本同比+22.4%至576亿，布局本地即时配送业务带动人工/外包成本4Q25同增34.9%/14.9%，成为成本端主要增长来源，公司持续成本管理改善、技术驱动运营效率提升及资源精细化管控，4Q25毛利率环比提升0.2ppts至9.3%、同比降幅亦有缩窄。 #利润端：4Q25经调净利同增6%，期待2026年利润修复提速4Q25收入端增长114亿，抵消布局即时配送业务等带来的成本/费用增量106/7.5亿，最终经调净利同增1.3亿。 考虑2026年整合资源推动德邦减亏、跨越速运维持增长，达达并表贡献增量，资源投入推动效率提升&降本曲线延展，我们预计公司2026年经调净利润或同增25%左右。 #投资建议：参考可比公司顺丰控股H/中通快递2026E 12x/12x PE，给予公司2026年12x PE估值，对应目标价16港元，维持“买入”评级。