中信证券交运物流京东物流2025年业绩点评25Q4经调净利同增6调优整

京东物流2025年业绩点评总结

收入端

2025年第四季度（4Q25）京东物流收入端同增21.9%至635.3亿元，主要增长动力来自外卖业务。具体拆分如下：

1. 一体化供应链内单收入：同增68.1%至266.5亿元，贡献主要增量。
2. 一体化供应链外单收入：同增3.2%至93.3亿元。
3. 其他客户收入：同增1.3%至275.5亿元。 京东补贴持续刺激高频刚需订单配送需求，同时达达并表及国际业务带来收入增量。预计2026年收入端将保持20%增长，其中达达业务对应个位数增长。

成本端

4Q25营业成本同比增加22.4%至576亿元，主要受本地即时配送业务布局带动人工/外包成本增长（分别同增34.9%/14.9%）。公司通过持续成本管理改善、技术驱动运营效率提升及资源精细化管控，推动毛利率环比提升0.2ppts至9.3%，同比降幅缩窄。

利润端

4Q25经调净利润同增6%，主要得益于收入端增长抵消成本/费用增量。预计2026年整合资源推动德邦减亏、跨越速运维持增长，达达并表贡献增量，资源投入推动效率提升&降本曲线延展，公司经调净利润或同增25%左右。

投资建议

参考顺丰控股/中通快递2026年12x PE估值，给予京东物流2026年12x PE估值，对应目标价16港元，维持“买入”评级。