2025年经调核心利润同增78%，拓店与扩品类双轮驱动

优于大市 2025年经调核心利润同增78%，拓店与扩品类双轮驱动 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·酒店餐饮 2025年经调核心利润同增78%。2025年，公司收入129.14亿元/+46.9%；经调整净利润25.75亿元，同比+66.9%；经调核心利润28.08亿元/+77.8%。2025H2，公司收入72.51亿元/+51.6%；经调整净利润14.89亿元/+90.9%，25H2公司利润增速快于收入且环比提速，主因毛利率改善及规模效应带来的费用杠杆，25H2利润增速进一步提速，毛利率同增4.4pct是主要驱动因子。2025年拟派发末期股息每股0.50港元，分红率约40%（股息/经调净利润）。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.48港元总市值/流通市值62974/62974百万港元52周最高价/最低价31.28/13.99港元近3个月日均成交额170.13百万港元 2026年门店有望维持快速增长。2025年，公司门店新增4292家、关店652家，净增3640家，期末门店数达13554家，同增36.7%。分城市等级看，一线/新一线/二线城市及以下门店数分别为416/2079/11059家，其中二线及以下门店占比为81.6%/+1.4pct，乡镇门店占比提升至44%，下沉能力持续验证。期末加盟商为6675个，人均带店数为2.03家同比持平。展望2026年，考虑到品牌仍处于势能成长期，我们预计公司门店净增数有望与2025年持平，新增门店集中在密度不高但业绩较好的华南/华中等区域，一线城市新增布局仍相对谨慎。此外，公司推进六代店（质感强、风格适配咖啡）装修改造工作，年底店数有望破万家。 2025年店均GMV同增21%，咖啡渗透率持续提升。2025年，店均GMV为286.2万元/+21.3%，其中单店售出杯数为16.7万杯，同比增幅约19.0%，考虑到GMV口径中含有配送费，我们估算杯均单价同比微降，主要咖啡占比提升及夏季推出低价饮品。截至2025年底，公司超12000家门店已配备咖啡机，门店咖啡布局渗透率接近9成。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 毛利率提升明显，规模效应持续体现。2025年，毛利率为33.0%/+2.4pct，销 售 费 率5.4%/-0.1pct，管 理 费 率2.8%/-0.7pct， 研 发 费 率为1.7%/-0.9pct，规模效应持续释放。经调整净利率提升2.4pct至19.9%。 《古茗（01364.HK）-2025H1经调净利润同增42%，门店扩张环比大幅提速》——2025-08-27《古茗（01364.HK）-区域深耕成就万店规模，打造中端茶饮高成长新范式》——2025-07-08 风险提示：股东减持、食品卫生安全、加盟商流失、宏观下行风险。 投资建议：综合考量拓店逻辑验证及成本管控成效，我们上调2026-2027年经调整归母净利润至32.1/39.0亿元（调整幅度为+17%/+18%），新增2028年预测46.0亿元，业绩CAGR（25-28年）约21.4%，对应最新PE估值为17.3/14.3/12.1x。展望2026年，公司持续推进产品创新、布局咖啡新品类，并迭代升级第六代门店模型，有望持续驱动同店增长；同时深耕优势区域、加速渠道下沉布局，乡镇门店占比稳步提升，中长期拓店扩容动能充足。公司同店增长/门店扩张逻辑清晰，成长性预期更突出，维持“优于大市”评级，继续重点推荐。 2025年经调核心利润同增78%。2025年，公司收入129.14亿元/+46.9%；经调整净利润25.75亿元，同比+66.9%；经调核心利润28.08亿元/+77.8%。2025H2，公司收入72.51亿元/+51.6%；经调整净利润14.89亿元/+90.9%，25H2公司利润增速快于收入且环比提速，主因毛利率改善及规模效应带来的费用杠杆，25H2利润增速进一步提速，毛利率同增4.4pct是主要驱动因子。2025年拟派发末期股息每股0.50港元，分红率约40%（股息/经调净利润）。2025年品牌GMV为327亿，同比+46.1%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2026年门店有望维持快速增长。2025年，公司门店新增4292家、关店652家，净增3640家，期末门店数达13554家，同增36.7%。分城市等级看，一线/新一线/二线城市及以下门店数分别为416/2079/11059家，其中二线及以下门店占比为81.6%/+1.4pct，乡镇门店占比提升至44%，下沉能力持续验证。期末加盟商为6675个，人均带店数为2.03家同比持平。展望2026年，考虑到品牌仍处于势能成长期，我们预计公司门店净增数有望与2025年持平，新增门店集中在密度不高但业绩较好的华南/华中等区域，一线城市新增布局仍相对谨慎。此外，公司持续推进六代店装修改造工作，年底六代店数量有望破万家。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2025年店均GMV同增21%，咖啡渗透率持续提升。2025年，店均GMV为286.2万元/+21.3%，其中单店售出杯数为16.7万杯，同比增幅约19.0%，考虑到GMV口径中含有配送费，我们估算杯均单价同比微降，主要咖啡占比提升及夏季推出低 价饮品。截至2025年底，公司超12000家门店已配备咖啡机，门店咖啡布局渗透率接近9成。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率提升明显，规模效应持续体现。2025年，毛利率为33.0%/+2.4pct，销售费率5.4%/-0.1pct，管理费率2.8%/-0.7pct，研发费率为1.7%/-0.9pct，规模效应持续释放。经调整净利率提升2.4pct至19.9%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 综合考量拓店逻辑验证及成本管控成效，我们上调2026-2027年经调整归母净利润至32.1/39.0亿元（调整幅度为+17%/+18%），新增2028年预测46.0亿元，业绩CAGR（25-28年）约21.4%，对应最新PE估值为17.3/14.3/12.1x。展望2026年，公司持续推进产品创新、布局咖啡新品类，并迭代升级第六代门店模型，有望持续驱动同店增长；同时深耕优势区域、加速渠道下沉布局，乡镇门店占比稳步提升，中长期拓店扩容动能充足。公司同店增长/门店扩张逻辑清晰，成长性预期更突出，维持“优于大市”评级，继续重点推荐。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032