【中信证券交运物流】华夏航空跟踪点评——轻装上阵，拐点可期飞行员

【中信证券交运物流】华夏航空跟踪点评——轻装上阵，拐点可期 飞行员供给瓶颈2023H2有望基本化解，8月以来日均航班量突破290架次，其中单日航班量提升至304班。 目前公司运营机队提升至67架，料2023H2将继续引进5架飞机，按照72架机队规模，预计2023年年末公司产能利用率超过80%、2024年初恢复正常。 飞行员队伍强监管化解长期发展的潜在扰动因素，公司差异化竞争构筑格局优势， 【中信证券交运物流】华夏航空跟踪点评——轻装上阵，拐点可期 飞行员供给瓶颈2023H2有望基本化解，8月以来日均航班量突破290架次，其中单日航班量提升至304班。 目前公司运营机队提升至67架，料2023H2将继续引进5架飞机，按照72架机队规模，预计2023年年末公司产能利用率超过80%、2024年初恢复正常。 飞行员队伍强监管化解长期发展的潜在扰动因素，公司差异化竞争构筑格局优势，拐点可期、重回成长。 国际线积极信号不断累积，宽体机有望突破过去3年的利用率瓶颈，对于民营航司拥有了高收益国内线和国际线的两重选择。 随多条航线孵化后客流增加，公司有限额模式占比持续提高，我们预计目前公司政府采购收入占比约30%，2024年或进一步降至近20%。即公司客票收入将更具弹性，票价提升将更大程度地传导至业绩端。 暑期以来华夏航空裸票价相对于2019年同期增长20%以上，在航班量持续恢复的背景下，2023Q3公司净利润有望扭亏为盈。 2021H2~2022H1公司日均航班量降至149架次左右，导致2022年获得财政部支线补贴同比下滑40.3%至1.75亿。 随着2024年公司产能恢复正常，预计公司在财政部支线补贴的占比有望重回20%，公司采用与支线相适应的机构运力购买模式，市场担忧应收账款的增加，截至2022年末，公司在飞航线中独飞航线占公司航线总数的比例达89%，低线市场主体为满足通达性需求支线航空或为现实选择，无需过度担忧。 2023年公司预计引入7架飞机，随机长数量恢复，我们预计2024~2026年引进增速或升至10%以上，新引进飞机我们预计将优先匹配新疆、蒙古、衢州、芜湖等较成熟市场的运力增长，再进一步投向云南、四川等新市场。 在航空重构繁荣背景下，运力增长+利用率缺口修复+票价提升有望共振传导至公司2024年的业绩端，料净利润有望增长至9~10亿元。 投资建议：过去两年市场对公司飞行员供给瓶颈和应收账款增加颇多担忧，2023Q3运营数据表现有望重建信心，民航业Beta和公司自身成长共振可期，建议关注基本面拐点。 华夏航空预计2023H1公司净利润亏损5~9亿，悲观预期或充分反应，轻装上阵、再迎成长。 参考可比公司春秋航空、吉祥航空疫情前3年PE(ttm)均值为20.6x、25.8x，我们给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价14元，目前公司估值颇具吸引力，拐点可期、建议及时布局，维持“买入”评级。