Q3业绩超预期，归母净利同增6%

证券研究报告 非金融公司|公司点评|粤高速A（000429） Q3业绩超预期，归母净利同增6% 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月25日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收35.02亿元，同比下降5.03%，其中第三季度实现营收12.71亿元，同比下降5.64%；前三季度公司实现归母净利润13.56亿元，同比增长0.01%，其中三季度实现归母净利润5.01亿元，同比增长6.45%。 |分析师及联系人 曾智星 李蔚 SAC：S0590524100004SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月25日 粤高速A(000429) Q3业绩超预期，归母净利同增6% 行业： 交通运输/铁路公路 流通A股市值(百万元) 14,532.13 每股净资产(元) 4.88 资产负债率(%) 41.66 一年内最高/最低(元) 12.47/7.85 股价相对走势 粤高速A 60% 沪深300 37% 13% -10% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《粤高速A（000429）：2024H1业绩承压，归母净利下滑3.4%》2024.09.02 2、《粤高速A（000429）：23年业绩稳步复苏，维持70%高分红率》2024.03.19 扫码查看更多 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收35.02亿元，同比下降 投资评级： 增持（维持） 5.03%，其中第三季度实现营收12.71亿元，同比下降5.64%；前三季度公司实现 当前价格： 11.15元 归母净利润13.56亿元，同比增长0.01%，其中三季度实现归母净利润5.01亿元 基本数据 同比增长6.45%。 受分流影响Q3收入同比下降5.6% 总股本/流通股本(百万股) 2,091/1,652 2024Q3公司实现营收12.71亿元，同比下降5.64%，主要系：1）广汕高铁、广惠 城际铁路、梅龙高铁、惠龙高速、莞番高速的相继开通分流广惠高速车流量；2）深中通道和中开高速通车后分流广珠东高速车流量。考虑到2024Q3高速收费天数同比2023Q3增加两天，相对利好Q3公司路费收入。 Q3投资收益高增带动归母净利同增6% 2024Q3公司营业成本3.99亿元，同比下降5.08%；Q3财务费用同比下降23.94%，主要系借款本金和利率下浮导致利息支出减少。2024Q3公司实现投资收益1.03亿元，同比2023Q3增加0.45亿元，增幅为78.19%，主因广乐高速分红于Q3确认，2023年于上半年确认。投资收益高增带动Q3公司归母净利润同比增长6.45%。 广珠东完工路段折旧年限延长至2052年 广珠东高速中山城区至珠海段于2024年9月建成通车，公司拟暂估增加先行通车路段折旧年限至全线通车后第25年（2052年底），据测算本次会计估计变更预计减少公司2024年度折旧1740万元，预计增加当年归母净利润约979万元。 公司保持高分红政策，具备股息率优势 根据公司《未来三年股东回报规划（2024年度—2026年度）》，2024-2026年公司分红率仍将保持不低于70%的水平。假设2024年公司分红率为70%，以10月24 日收盘价11.15元为基准，测算2024年公司股息率约为4.7%。 稳健高分红标的，维持“增持”评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为46.76/47.73/48.84亿元，同比增速分别为-4.16%/2.08%/2.32%；归母净利润分别为15.78/16.27/16.76亿元，同比增速分别为-3.42%/3.10%/3.02%；EPS分别为0.75/0.78/0.80元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持稳健高分红政策，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4169 4879 4676 4773 4884 增长率（%） -21.17% 17.04% -4.16% 2.08% 2.32% EBITDA（百万元） 3576 4247 4094 4374 4719 归母净利润（百万元） 1277 1634 1578 1627 1676 增长率（%） -24.90% 27.93% -3.42% 3.10% 3.02% EPS（元/股） 0.61 0.78 0.75 0.78 0.80 市盈率（P/E） 18.6 14.6 15.1 14.6 14.2 市净率（P/B） 2.6 2.4 2.3 2.2 2.1 EV/EBITDA 5.7 5.0 7.0 6.8 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 风险提示 经济增速不及预期：高速公路行业车流量与宏观经济紧密相关，若经济复苏程度不及预期，运输需求将受到负面影响； 路网分流导致车流量下滑：公司旗下路产若受到相邻平行路段分流，车流量增长将受到压制； 收费政策变化：若政府出台通行费减免优惠或通行费标准下调政策，高速公路收入水平将受到负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4291 4719 3957 3819 4054 营业收入 4169 4879 4676 4773 4884 应收账款+票据 108 140 102 105 107 营业成本 1586 1741 1693 1728 1769 预付账款 8 8 7 7 7 营业税金及附加 22 23 23 24 24 存货 0 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 0 0 其他 36 90 27 28 28 管理费用 206 193 197 200 205 流动资产合计 4443 4957 4094 3959 4197 财务费用 191 122 149 154 162 长期股权投资 2923 3096 3344 3629 3957 资产减值损失 0 -10 -4 -4 -4 固定资产 10102 9035 9236 9752 10529 公允价值变动收益 10 2 0 0 0 在建工程 754 1960 3182 3903 4125 投资净收益 255 312 317 354 397 无形资产 247 221 217 218 223 其他 -84 -112 -61 -63 -65 其他非流动资产 1798 2100 2116 2127 2133 营业利润 2344 2994 2865 2954 3052 非流动资产合计 15824 16412 18095 19629 20967 营业外净收益 -2 -17 -8 -8 -8 资产总计 20267 21369 22190 23588 25164 利润总额 2342 2977 2858 2946 3045 短期借款 430 110 100 95 90 所得税 547 715 673 694 717 应付账款+票据 198 214 217 222 227 净利润 1795 2262 2185 2253 2328 其他 905 1212 941 961 983 少数股东损益 518 629 607 626 652 流动负债合计 1533 1537 1259 1278 1300 归属于母公司净利润 1277 1634 1578 1627 1676 长期带息负债 6995 6708 6727 6993 7393 长期应付款 3 2 2 2 2 财务比率 其他 368 714 714 714 714 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7366 7423 7443 7709 8108 成长能力 负债合计 8898 8960 8701 8987 9409 营业收入 -21.17% 17.04% -4.16% 2.08% 2.32% 少数股东权益 2293 2561 3168 3794 4446 EBIT -25.15% 22.33% -2.97% 3.11% 3.42% 股本 2091 2091 2091 2091 2091 EBITDA -23.11% 18.79% -3.62% 6.84% 7.89% 资本公积 743 783 783 783 783 归属于母公司净利润 -24.90% 27.93% -3.42% 3.10% 3.02% 留存收益 6242 6974 7446 7933 8435 获利能力 股东权益合计 11369 12409 13488 14601 15755 毛利率 61.95% 64.32% 63.80% 63.79% 63.79% 负债和股东权益总计 20267 21369 22190 23588 25164 净利率 43.05% 46.37% 46.72% 47.19% 47.66% ROE 14.07% 16.59% 15.29% 15.05% 14.82% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.52% 17.86% 17.36% 15.73% 14.78% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1795 2262 2185 2253 2328 资产负债率 43.90% 41.93% 39.21% 38.10% 37.39% 折旧摊销 1043 1149 1087 1274 1512 流动比率 2.9 3.2 3.3 3.1 3.2 财务费用 191 122 149 154 162 速动比率 2.9 3.2 3.2 3.1 3.2 存货减少（增加为“-”） 1 0 0 0 0 营运能力 营运资金变动 -259 291 -167 21 24 应收账款周转率 38.5 34.9 45.6 45.6 45.6 其它 -28 -3 -242 -270 -303 存货周转率 9043.5 9043.5 9043.5 经营活动现金流 2742 3821 3012 3431 3723 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 -893 -1194 -2522 -2522 -2522 每股指标（元） 长期投资 -321 -86 0 0 0 每股收益 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 其他 216 -205 -6 -15 -25 每股经营现金流 1.3 1.8 1.4 1.6 1.8 投资活动现金流 -998 -1485 -2528 -2537 -2547 每股净资产 4.3 4.7 4.9 5.2 5.4 债权融资 1423 -608 9 261 394 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 18.6 14.6 15.1 14.6 14.2 其他 -1848 -1322 -1254 -1294 -1336 市净率 2.6 2.4 2.3 2.2 2.1 筹资活动现金流 -425 -1929 -1245 -1032 -941 EV/EBITDA 5.7 5.0 7.0 6.8 6.5 现金净增加额 1320 407 -761 -138 235 EV/EBIT 8.1 6.8 9.5 9.6 9.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场