海外经济政策跟踪：地缘仍是短期资产价格波动的关键变量

地缘仍是短期资产价格波动的关键变量 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 短期地缘形势仍是影响资产价格的关键变量，而且地缘形势前景仍不明朗。关注伊朗最高领袖的选举，其或将决定短期内战争走向更激进还是更缓和，而从美国特朗普政府中期选举的诉求来看，其有充足动力尽快推动战争结束，但其想法或受制于伊朗的反击力度。短期地缘形势波动仍较大，后续拉锯的时间是关键，市场的风险情绪仍面临高波动。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 节后生产修复2026.03.01中东冲突再起，通胀苗头初现2026.03.01新春经济温和修复2026.02.22春节期间：海外有何变化2026.02.22美国：制造业景气度超季节回升2026.02.08 全球大类资产表现。本周（2026.3.2-2026.3.8），全球大类资产价格中，大宗商品价格涨跌分化，全球股票市场悉数下跌。上证综指下跌0.93%，标普500下跌2.02%，发达市场股票指数下跌2.95%，恒生指数下跌3.28%，日经225下跌5.33%，新兴市场股票指数下跌5.57%。大宗商品价格涨跌分化，其中，IPE布油期货价格上涨28.68%，南华商品指数上涨6.43%，伦敦金现下跌2.09%，COMEX铜下跌3.69%。 经济：本周（2026.3.2-2026.3.8）所公布的美国非农就业数据大幅下滑，但经济景气度仍较高。2026年2月美国新增非农就业人数大幅转负，失业率超预期回升至4.4%。但1-2月非农数据受技术因素扰动较大，且失业率尚未出现持续回升迹象，对市场与美联储决策扰动或相对有限。从ISM制造业和非制造业PMI来看，美国经济景气度仍然较高。印证了我们此前美国经济“弱就业、强增长”的观点。欧洲经济仍处温和修复通道，但中东地缘风险或对短期经济产生冲击。2026年2月欧元区制造业PMI为50.8%（前值49.5%），服务业PMI为51.8%（前值51.6%），2月份欧元区经济仍处于温和修复通道，但2月底爆发的中东冲突，导致石油运输受阻，油价大幅上升，或将对欧元区经济产生一定冲击。风险提示：中东地缘风险短期面临高度不确定性；特朗普对等关税 判决不合法后可能面临新增关税风险。 目录 1.地缘仍是短期资产价格波动的关键变量................................................32.大类资产表现：大宗商品涨跌分化，股票市场悉数下跌........................43.经济：美国经济“弱就业、强增长”，欧元区经济温和修复但警惕冲击.44.风险提示..............................................................................................5 1.地缘仍是短期资产价格波动的关键变量 2026年2月28日，美国与以色列联合对伊朗发动代号为“史诗怒火”的大规模军事打击。一周多时间过去，战事依然胶着，但出现军事强度下降、外交调解启动等变化信号。后续中东局势依然面临巨大不确定性，难言地缘风险短期进入缓和期，后续波动性依然较大，短期内或仍将导致资产价格的大幅波动，伊朗最高领袖的选举或是决定伊朗走向的重要因素，美国中期选举指向特朗普政府想要尽快结束战争，但是短期仍面临一定掣肘。 对于伊朗而言，最高领袖选举可能引发新一轮动荡。伊朗最高领袖哈梅内伊2月28日在美以轰炸中遇袭身亡，但此轮“斩首行动”并未结束或缓和战争，主要是因为伊朗在总结此前伊拉克、阿富汗、叙利亚等案例的基础上，提前建立了非中心化的作战体系，将国土切割成31个独立战区，每个战区有独立的自主权，当中央指挥系统瘫痪，指挥结构立即切换，不用再依赖中央统一指挥，而是地方的革命卫队独立行事，迅速适应战场变化。所以哈梅内伊遇袭后，伊朗除了政府军之外，相对独立的伊斯兰革命卫队成为战争的重要力量，伊朗外长也表示独立的军队在按照预先指令行动。这种独立的作战单元可能会增加后续谈判的难度，直接拉长战争的时间。此外，后续关注伊朗最高领导人选举，伊朗专家会议是负责选举、监督、罢黜最高领袖的最高权力机构，目前仍在等待条件成熟。目前最高领袖的热门候选人包括哈梅内伊之子穆杰塔巴·哈梅内伊、前任最高领袖霍梅尼之孙哈桑·霍梅尼等，其中穆杰塔巴概率较大，如果其当选，可能仍保持强硬姿态，并对美以有血仇报复心态，从而大概率加大短期风险波动。但是美国表示要干涉选举，如果相对温和派上台，则后续整体风险情绪可能会有所缓解。 对于美国而言，中期选举前通过外交成果转移国内矛盾，其有充足的动力快速谈判并结束战争。2026年美国中期选举将于11月3日举行，3月起各州陆续启动初选，9-10月进入大选冲刺期。结合以往中期选举前的规律来看，基本上在中期选举前会呈现如下特征：第一，执政党推民生利好政策收买人心，比如减负补贴、降低民生刚需成本、加速基建、就业项目落地，优先倾斜摇摆州；第二，两党议题极端化对立，聚焦通胀、就业、移民、民生安全等选民痛点炒作，互相攻击短板，激活各自基本盘，执政党主打“政绩牌”，在野党则主打“问责牌”；第三，美联储货币政策大概率配合选情，执政党执政期多偏向宽松稳经济、拉股市，避免紧缩引发选民不满；第四，选举规则博弈，优势政党推动选区重划、收紧投票门槛，弱势政党则呼吁放宽投票限制，争夺投票权主动权；第五，对外搞低成本“政绩秀”，比如推动短期经贸协议、地缘上高调施压，制造外交成果转移国内矛盾；第六，国会预算博弈升温，可能出现短期停摆风险，但会在选举前妥协，避免因停摆失分。而且一般来说，由于执政党总会有被“问责”的点，整体在中期选举中处于相对被动的地位，根据过去10次美国中期选举（1986-2022年）统计，执政党平均在众议院净失约21席，在参议院净失约3席，所以特朗普政府当前处于相对不利的位置。其有充足的动力快速结束战争，来塑造外交成果，从而为中期选举赢取优势。 从双方战力储备情况来看，当前或已过去最激烈交锋时期，交战有所缓和，但后续面临较大不确定性。伊朗当前内外交困，长期制裁导致伊朗通胀高企、货币贬值，民生压力堆积，外部战争进一步加剧社会经济压力，近日伊朗对外发射导弹数量也呈现下降趋势。而美国端同样面临压力，据央视新闻报道，随着对伊朗军事行动持续进行，美国国防部的精确制导武器库存正迅速消耗，部分关键弹药可能在“数日内”面临短缺，若消耗速度持续，军方可能不得不开始对拦截目标进行优先级排序。特朗普政府召集大型军工企业，讨论加快武器弹片生产。短期交战略有缓和，但是后续仍面临较大不确定性。 综合来看，短期地缘形势仍是影响资产价格的关键变量，而且地缘形势前景仍不明朗。关注伊朗最高领袖的选举，其或将决定短期内战争走向更激进还是更缓和，而从美国特朗普政府中期选举的诉求来看，其有充足动力尽快推动战争结束，但其想法或受制于伊朗的反击力度。短期地缘形势波动仍较大，后续拉锯的时间是关键，市场的风险情绪仍面临高波动。 2.大类资产表现：大宗商品涨跌分化，股票市场悉数下跌 本周（2026.3.2-2026.3.8），全球大类资产价格中，大宗商品价格涨跌分化，全球股票市场悉数下跌。上证综指下跌0.93%，标普500下跌2.02%，发达市场股票指数下跌2.95%，恒生指数下跌3.28%，日经225下跌5.33%，新兴市场股票指数下跌5.57%， 大宗商品价格涨跌分化，其中，IPE布油期货价格上涨28.68%，南华商品指数上涨6.43%，伦敦金现下跌2.09%，COMEX铜下跌3.69%。债市方面，中债总全价指数上涨0.16%，国内10Y国债期货价格上涨0.09%，10年期美债收益率较前一周上行18BP。外汇市场方面，美元指数较前 一周上涨1.34%，报收98.96，人民币略有贬值，美元兑人民币汇率收6.90，日元略有贬值，美元兑日元收157.80。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.经济：美国经济“弱就业、强增长”，欧元区经济温和修复但警惕冲击 本周（2026.3.2-2026.3.8）所公布的美国非农就业数据大幅下滑，但经济景气度仍较高。2026年2月美国新增非农就业人数大幅转负，为-9.2万人，大幅低于市场预期的5.5万人，失业率超预期回升至4.4%。但1-2月非农数据受技术因素扰动较大，且失业率尚未出现持续回升迹象，对市场与美联储决策扰动或相对有限。从ISM制造业和非制造业PMI来看，ISM制造业PMI为52.4%（前值52.6%），ISM非制造业PMI为56.1%（前值53.8%），可见美国经济景气度仍然较高。印证了我们此前美国经济“弱就业、强增长”的观点。 欧洲经济仍处温和修复通道，但中东地缘风险或对短期经济产生冲击。2026年2月欧元区制造业PMI为50.8%（前值49.5%），服务业PMI为51.8%（前值51.6%），消费者信心指数为-12.2%（前值-12.4%），Sentix投资信心指数为4.2%（前值-1.8%），综合来看，2月份欧元区经济仍处于温和修复通道， 但2月底爆发的中东冲突，导致石油运输受阻，油价大幅上升，或将对欧元区经济产生一定冲击。 4.风险提示 中东地缘风险短期面临高度不确定性；特朗普对等关税判决不合法后 可能面临新增关税风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。