综合分析
- 价格方面：天然橡胶均价下跌，上海全乳胶均价16829.17元/吨，环比跌1.30%；山东STR20#混合胶均价15808.33元/吨，跌0.5%。顺丁橡胶价格显著上涨，华北BR9000市场价13200元/吨，较上周四涨900元，周均价12692元/吨，环比涨325元，但同比仍跌7.8%。
- 供应方面：天然橡胶进入低产季，泰南新胶产出减半，国内云南、海南及泰国北部等海外产区全面停割，预计北部3月底4月初开割。顺丁橡胶供应微缩，国内装置平均开工负荷77.64%，环比降1.18个百分点，独山子石化延续停车，烟台浩普满负荷运行，检修损失量约630吨。
- 需求方面：春节后下游复工带动刚需恢复，天然橡胶因价格走低，下游采购积极性升温，交投气氛改善。顺丁橡胶下游轮胎企业开工率大幅回升，山东全钢胎开工负荷达66.41%，较上周激增34.11个百分点。
- 库存方面：天然橡胶库存持续累积，青岛总库存增至68.65万吨，涨幅2.14%，其中保税区库存增幅达6.94%。顺丁橡胶库存则窄幅下降4.81%，主要因下游开工快速恢复消耗厂库。
策略推荐
- 单边：RU主力05合约观望，关注16525点近日低位处的支撑；NR主力05合约观望，关注13300点近日低位处的支撑；BR主力05合约多单持有，止损宜上移至14775点近日高位处。
- 套利：BR2605-RU2605（2手对1手）报收-1735点持有，止损宜上移至-2180点近日低位处。
核心观点与结论
- BR-RU价差：作为兑现供应差的工具，能抵消大部分宏观和消费的扰动，保留合成橡胶和天然橡胶在供应方面的差异。
- 供应预测：ENSO指数暗示2026年上半年有利于天然橡胶供应放量，RU有相对走弱驱动。化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计完成额暗示投产压力不大，BR有望企稳。
- 价差分析：2025年末BR-RU绝对价差运行至阶段低位，接近2024年末水平，同比已修复至持平。在2026年三季度以前，推荐多合胶空天胶策略。
- 天然橡胶供应：ANRPC胶盟10月天然橡胶总产量增长至114.4万吨，同比增产+1.6%，涨幅收窄；总出口量增涨至82.6万吨，同比减少-5.9%，涨幅连续4个月收窄。
- 微观消费：国内全钢轮胎市场稳步推进，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为66.41%，较上周走高34.11个百分点，但较去年同期走低2.35个百分点；半钢轮胎开工负荷为73.52%，较上周走高35.17个百分点，较去年同期走低8.89个百分点。
