成本优势显著，业绩实现高增

公司业绩高增，成本优势显著

2025年年报显示，公司实现收入171.0亿元（同比+25.9%），归母净利润29.7亿元（同比+36.7%），扣非净利润30.3亿元（同比+37.0%）。Q4收入21.0亿元（同比+38.9%），但环比下降63.4%；归母净利润5.1亿元（同比+14.9%），环比下降40.7%。

业绩驱动因素

1. 矿产金产量增长：2025年矿产金产量7.6吨（同比-5.5%），但Q4产量2.0吨（同比+14.2%），环比+7.5%，主要因库存调节。矿产银产量164.1吨（同比-16.3%），Q4为45.9吨（同比-37.3%），环比-18.6%。
2. 销量环比下降：2025年矿产金销量7.1吨（同比-11.7%），Q4为1.1吨（同比-26.6%），环比-39.2%，是利润环比下滑的主要原因。矿产银销量164.9吨（同比-6.3%），Q4为32.0吨（同比-40.7%），环比-37.7%。
3. 库存增加：2025年末矿产金库存1.0吨（同比+0.5吨），主要因Q4产量大于销量，金价上涨或增厚盈利。

勘探与资源

2025年勘探投资1.2亿元，新增黄金16.6吨、白银296.6吨、铅锌3.8万吨。主要项目包括：黑河洛克（黄金3.2吨）、青海大柴旦（黄金9.4吨）、Osino金矿（黄金4.0吨）、玉龙矿业（白银252.2吨）。截至年末，公司拥有黄金资源量280.9吨、白银8021.4吨。

成本与价格

• 成本控制：矿产金单位成本142.2元/克（同比-2.2%），显著优于行业；矿产银成本3.3元/克（同比+24.5%），主要因品位下滑。
• 售价上涨：矿产金/银均价774.2/7.0元/克（同比+40.9%/+25.5%），受美元走弱推动金价上涨，2026年以来沪金/沪银最高涨至1258.7/32.4元/克。

研究结论

分析师上调2026-2028年盈利预测至52.5/65.7/84.7亿元，维持“买入”评级。核心逻辑：成本优势突出，Osino金矿投产将提升产量弹性。风险提示：价格下跌、项目不及预期、美联储紧缩。