Q2业绩实现高增，盈利水平显著改善

证券研究报告|公司点评乖宝宠物(301498.SZ) 2024年08月27日 买入（维持） 乖宝宠物：Q2业绩实现高增，盈利水平显著改善 所属行业：农林牧渔/饲料 当前价格(元)：46.35 证券分析师 毕先磊 资格编号：S0120524030001 邮箱：bixl3＠tebon.com.cn易丁依 资格编号：S0120523070004 研究助理 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 李陌凡 邮箱：limf3＠tebon.com.cn 投资要点 事件：乖宝宠物发布2024年半年报。公司始终坚持“全球视野，持续创新”的理念，致力于生产消费者需要的营养、健康的宠物食品，通过稳定的产品品质、持续的产品创新和高效的销售网络，形成了以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品 牌梯队，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。2024H1公司实现营业收入24.27亿元，同比增长17.5%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.9%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长42.3%。2024Q2单季实现营业收入13.29亿元，同比增长14.5%；归母净利润1.60亿元，同比增长32.6%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长26.8%。 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% 乖宝宠物沪深300 主粮零食稳步增长，线上渠道增速亮眼。分产品来看，公司凭借不断适应市场的品类创新及产品迭代能力、连续多年品牌层面持续大力度的投入，并通过线上线下全渠道覆盖渗透、用户需求整合、品效协同运作、品牌人群积累等方式，“麦富 市场表现 迪”、“弗列加特”品牌的知名度、影响力不断提高，产品销量逐年增加。2024H1主粮/零食/保健品及其他产品/其他营收分别为11.99/11.94/0.24/0.10亿元，主粮/零食分别同比+18.5%/+17.3%。分渠道来看，公司践行全方位、立体化的全渠道 运营策略，实现了线上线下的深度融合与高效互补。线上领域，公司深度携手天 猫、京东等主流电商平台，确保产品广泛触达目标消费者。同时敏锐捕捉直播电商 风口，强势入驻抖音等平台，实现线上业务的爆发式增长。2024H1第三方平台阿 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)5.34-15.29-13.78 相对涨幅(%)8.39-10.27-5.56 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《乖宝宠物：发布3年激励计划，看好国货龙头份额持续提升》，2024.7.92.《乖宝宠物2023业绩预告点评：经营表现持续靓丽，品牌高端化获效显著》，2024.1.19 3.《乖宝宠物23Q3业绩点评：业绩靓丽超预期，自主品牌贡献持续提升》，2023.10.25 里系、抖音平台、京东、拼多多等实现营收8.66亿元，同比+61.2%；占主营业务收入比重的35.9%，占比同比+9.7%。 坚定布局高端化赛道，盈利水平显著改善。公司持续布局高端宠物食品赛道，倾力打造出的自有高端肉食猫粮品牌“弗列加特”，并于2024年7月推出高端狗粮品 牌“汪臻醇”。2024Q2公司毛利率42.8%，同比+8.6pcts；净利率为12.1%，同比+1.6pcts。期间费用方面，2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+19.0%/+5.8%/+1.6%/-0.7%，分别同比变动+3.5pcts/+1.5pcts/- 0.2pcts/-0.2pcts。其中销售费用率提升主要系公司自有品牌收入增加，直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加。管理费用率提升主要系工资薪酬及咨询服务费增长。财务费用率降低主要系募集资金到位，贷款利息支出减少、资金利息收入增加所致。 品牌影响力不断提升，618表现亮眼。618期间，麦富迪、弗列加特全网销售额突破4.7亿，同比增长40%+。麦富迪荣登天猫、抖音、拼多多销售榜首位。弗列加特全网销售额突破1亿，同比增长230%，其中天猫品牌销售额突破6900万，同比增长320%；抖音品牌销售额突破2500万，同比增长143%；京东品牌销售额 突破920万，同比增长115%。 投资建议：公司自有品牌影响力不断提升，坚定布局高端化赛道，未来有望实现量价齐升。我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为53.58、65.12、77.89亿元，同比分别增长23.8%/21.5%/19.6%。预计2024-2026年归母净利润分别为 5.69、7.16、8.96亿元，同比分别增长32.8%/25.8%/25.2%，当前股价对应2024- 2026年PE分别为33X、26X、21X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据主要财务数据及预测总股本(百万股)：400.04 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：179.02 营业收入(百万元) 3,398 4,327 5,358 6,512 7,789 52周内股价区间(元)：36.18-60.10 (+/-)YoY(%) 31.9% 27.4% 23.8% 21.5% 19.6% 总市值(百万元)：18,542.06 净利润(百万元) 267 429 569 716 896 (+/-)YoY(%) 90.3% 60.7% 32.8% 25.8% 25.2% 总资产(百万元)：4,529.28 全面摊薄EPS(元) 0.67 1.07 1.42 1.79 2.24 每股净资产(元)：9.73 毛利率(%) 32.6% 36.8% 41.8% 42.3% 42.8% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 15.2% 11.7% 9.8% 10.9% 12.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 4,327 5,358 6,512 7,789 每股收益 1.07 1.42 1.79 2.24 营业成本 2,733 3,118 3,757 4,455 每股净资产 9.16 14.58 16.37 18.61 毛利率% 36.8% 41.8% 42.3% 42.8% 每股经营现金流 1.54 1.15 1.66 2.06 营业税金及附加 20 24 29 35 每股股利 0.17 0.15 0.15 0.15 营业税金率% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估（倍） 营业费用 721 1,077 1,302 1,542 P/E 37.14 32.56 25.89 20.69 营业费用率% 16.7% 20.1% 20.0% 19.8% P/B 4.35 3.18 2.83 2.49 管理费用 250 316 378 452 P/S 4.29 3.81 3.13 2.62 管理费用率% 5.8% 5.9% 5.8% 5.8% EV/EBITDA 23.42 21.78 17.38 13.63 研发费用 73 123 143 171 股息率% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 研发费用率% 1.7% 2.3% 2.2% 2.2% 盈利能力指标（%） EBIT 531 699 902 1,133 毛利率 36.8% 41.8% 42.3% 42.8% 财务费用 -13 -20 -3 0 净利润率 9.9% 10.6% 11.0% 11.5% 财务费用率% -0.3% -0.4% 0.0% 0.0% 净资产收益率 11.7% 9.8% 10.9% 12.0% 资产减值损失 -12 0 0 0 资产回报率 10.4% 8.9% 10.0% 11.0% 投资收益 2 1 2 2 投资回报率 11.8% 9.3% 10.7% 11.9% 营业利润 526 730 918 1,149 盈利增长（%） 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 27.4% 23.8% 21.5% 19.6% 利润总额 525 730 918 1,149 EBIT增长率 75.7% 31.8% 29.0% 25.7% EBITDA 638 814 1,004 1,237 净利润增长率 60.7% 32.8% 25.8% 25.2% 所得税 95 158 199 249 偿债能力指标 有效所得税率% 18.1% 21.7% 21.7% 21.7% 资产负债率 11.4% 8.2% 8.3% 8.4% 少数股东损益 1 2 3 3 流动比率 5.9 10.0 9.5 9.5 归属母公司所有者净利润 429 569 716 896 速动比率 3.9 7.7 7.3 7.3 现金比率 2.8 6.6 6.2 6.2 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,009 2,695 2,969 3,562 应收帐款周转天数 23.4 20.7 20.5 21.1 应收账款及应收票据 278 304 366 450 存货周转天数 87.8 102.3 100.0 98.7 存货 657 874 1,029 1,205 总资产周转率 1.0 0.8 0.9 1.0 其它流动资产 151 181 192 209 固定资产周转率 4.7 4.8 5.0 5.3 流动资产合计 2,095 4,054 4,557 5,425 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 916 1,109 1,313 1,466 在建工程 34 59 109 59 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 131 173 206 229 净利润 429 569 716 896 非流动资产合计 2,049 2,309 2,596 2,722 少数股东损益 1 2 3 3 资产总计 4,143 6,363 7,153 8,148 非现金支出 134 115 102 104 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 12 0 0 0 应付票据及应付账款 184 227 260 312 营运资金变动 42 -225 -157 -181 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 617 461 664 823 其它流动负债 173 178 218 260 资产 -196 -376 -392 -232 流动负债合计 357 405 477 572 投资 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 -879 1 2 2 其它长期负债 116 116 116 116 投资活动现金流 -1,075 -375 -390 -230 非流动负债合计 116 116 116 116 债权募资 98 0 0 0 负债总计 473 521 593 688 股权募资 1,600 40 0 0 实收资本 400 440 440 440 其他 -416 1,560 0 0 普通股股东权益 3,665 5,834 6,550 7,447 融资活动现金流 1,282 1,600 0 0 少数股东权益 5 7 9 12 现金净流量 822 1,686 274 593 负债和所有者权益合计 4,143 6,363 7,153 8,148 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2024年8月27日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 毕先磊：轻工组组长，曾任职于招商证券，所在团队获得2023年新财富轻工和纺织服装第4名、新浪财经金麒麟家居生活行业第3 名，2022年新财富轻工和纺织服装第4名、新浪财经金麒麟家居生活行业第4名、轻工制造水晶球第4名。 李陌凡：轻工组研究助理，曾任职于野村东方国