研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 核心逻辑：供应端，国内煤矿处于复产阶段，后续需关注两会安全生产检查对焦煤供应的潜在影响；进口方面，澳煤价格下跌，内外价差缓和，预计炼焦煤到港量将小幅增加；蒙煤通关恢复较快且车数高于往年，蒙煤供应压力较大，叠加国内煤矿复产，焦煤短期过剩矛盾加剧。焦炭方面，入炉煤成本松动，焦化利润小幅扩张，化产品价格上涨，焦化综合利润改善，焦企开工有望抬升。展望后市，3-4月进入终端需求验证期，春节偏晚可能导致复工节奏较慢，中东航线不确定性或抑制钢材出口，黑色系价格或面临下行压力。煤焦受海外能源涨价影响底部有一定支撑，但过剩问题将制约价格弹性。
- 风险点：宏观政策扰动、旺季需求超预期、矿山安全生产检查超预期
- 近端交易逻辑：春节后复工节奏可能偏慢；唐山钢坯、卷带钢超预期累库，钢厂盈利压力增大，二轮提降概率增大
- 远端交易预期：海外煤炭扰动因素增多（印尼削减煤炭生产配额、印度将炼焦煤纳入关键矿产资源、美国重振煤炭行业等），为焦煤远月合约打开想象空间；伊朗封锁霍尔木兹海峡，海外能源价格暴涨，焦煤具备一定能源属性，潜在价格波动被放大
1.2 行情定位
- 趋势研判：震荡跳帧
- 价格区间：JM2605运行区间1080-1170；J2605运行区间1650-1730
1.3 基础数据概览
- 焦煤仓单性价比：蒙煤>山西煤>海煤；澳煤价格回落，一线澳煤CFR折盘面仓单成本1380附近；山西煤现货跌价，安泽低硫主焦煤仓单成本1260附近；蒙煤现货跟随盘面波动，蒙5#原煤折盘面仓单成本1195
- 焦炭一轮提降落地：2604前焦炭仓单成本1560（湿）、1660（干）；2604后焦炭仓单成本1670（湿）、1660（干）
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：《政府工作报告》提出经济增长4.5%-5%等目标；伊朗油轮被击中事件
- 利空信息：唐山钢企高炉新增检修7座，日均影响铁水产量约2.73万吨；行业企业逐步恢复开工，产能释放态势良好；建筑行业节后资金偏紧，复工节奏平稳
2.2 下周重要事件关注
- 3月9日关注中国2月CPI年率
- 3月10日关注中国2月M2货币供应年率、中国1-2月贸易帐
- 3月11日关注美国2月未季调CPI年率、美国2月季调后CPI月率
- 3月12日关注美国至3月7日当周初请失业金人数
- 3月13日关注美国1月核心PCE物价指数年率
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 单边走势：未来一到两周煤焦05合约或将进入宽幅震荡消化期，焦煤05震荡区间1080-1170，焦炭05震荡区间1650-1730
- 月差结构：焦煤5-9价差底部震荡，焦炭5-9价差跟随为主，整体波动不大
- 基差结构：焦煤现货弱稳，焦炭现货一轮降价落地，双焦基差快速收缩，期现正套机会出现
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
- 本周产地部分煤种降价，焦煤矿山理论利润收缩；焦企亏损幅度减轻，部分地区焦化利润转正；炉料价格坚挺，成材表现相对弱势，钢材即期利润收缩
4.2 进出口利润跟踪
- 一季度蒙煤坑口长协价回升7美金，长协最低仓单成本约为900元/吨；口岸日均通关车数超1300车，高于去年同期，监管区库存压力较大
- 近期澳煤离岸FOB报价继续下降，内外价差倒挂情况缓和，预计后续海煤到港量小幅回升
第五章供需及库存推演
5.1 焦煤供应端推演
- 未来4周焦煤周均产量或为1000万吨；进口方面，近期海煤到港量保持低位，蒙煤通关量高于季节性，预计未来4周周均焦煤进口量为230万吨；综合来看，未来4周焦煤理论铁水平衡点为243万吨/天
5.2 焦炭供应端推演
- 未来4周焦炭平均周产约为778万吨；焦炭出口量占国内总产量比重较小，预计未来4周焦炭平均周出口量为21万吨；综合来看，预计未来4周焦炭理论铁水平衡点为234万吨/天
5.3 需求端推演
- 未来1个月日均铁水产量为232万吨/天，焦煤理论供需差约为10万吨/天，焦炭理论供需差约为2万吨/天
5.4 供需平衡表推演
- 数据来源：钢联、Wind、同花顺、SMM、南华研究
