南华期货沥青产业周报：原料担忧叠加宏观需求预期回暖，但近月当前价格已经高估

南华期货沥青产业周报 ——原料担忧叠加宏观需求预期回暖，但近月当前价格已经高估 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年12月10日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：在本周最后一个交易日，沥青盘面再度突发暴涨。近期行情波动反复性很大，多头的交易逻辑可能依然在近期华北部分炼厂因加工利润和原料问题的减产，可能还有近期国内宏观这一端边际回暖的需求预期（可以看到最近总体建材基建板块大宗商品的做多情绪都大幅升温），沥青或也成为了一个做多标的，当然近期委内瑞拉和圭亚那局势升级的潜在可能，也让市场或多或少对未来马瑞油的供给进一步有了这样的担忧。我们认为：多头在原料端的担忧，短期难有成为市场交易的主驱动，当然如果发生了也是未来空头潜在的一个风险。另外从估值来说，截至周五收盘价，沥青对原油的裂解估值已经处于高位区间，同时2303合约在3700以上的价格，其实我们认为是比较难以维继的。既然当前价格涨到了这个区间，我们还是维持前期对近月合约短空的观点。对于2306合约，等待3500-3550区间的低吸做多的逻辑还是不变。 估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续修复，炼厂从加工意愿的角度而言驱动回暖。 驱动端：本周产量较上周大幅走低，有季节性因素，也有部分原料因素。 成本端：原油短期大跌之后持续暴跌可能性不大，随着欧美地区炼厂开工率回升，以及潜在的供给侧干预，个人认为原油下方极限再给出5美元左右空间。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头持有。 月差： 反套暂时持有。 裂解： 逢高做空，关注原料问题进展。 单边： 远月多头止盈，近月03空头轻仓介入。 2023/12/10 本周华南、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格上涨，涨幅20-50元/吨，华北及西北地区沥青价格下跌35-200元 /吨，长三角及山东地区沥青价格持稳。刚需持续减弱，市场对于高价资源接受度偏弱，华北地区沥青价格下跌。另外，中石化主力炼厂出货平稳，部分资源跨分流至其他地区，库存水平中低位，周一主力炼厂沥青价格上调20-50元/吨，带动国内沥青主流成交价上行。周内，少量项目赶工，主营炼厂及贸易商出货尚可，利好沥青价格走稳。 后市：北方市场需求低迷，市场偏好低价资源，但前期合同及原油成本支撑，贸易商挺价意愿较强，沥青价格走跌空间有限。南方市场刚需平稳，且厂库及社会库存水平可控，短期沥青价格或将走稳。 截至本周四（12月7日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与11月30日相比涨跌）：西北下跌200至4120-4300，东北上涨50至3800-4000，华北下跌35至3440-3650，山东持稳3460-3550，长三角持稳3690-3790，华南上涨40至3630-3730，西南（川渝）上涨20至4520-4570，西南（云贵）上涨30至4200-4300。 山东市场： 周内，部分地炼开始执行冬储订单，在原油及期货走跌背景下，期现商释放低价合同，市场看跌情绪加重，且考虑到需求淡季利空，部分贸易商纷纷下调沥青价格，海韵牌沥青价格下跌至3460元/吨左右，弘润牌沥青价格下跌至3390元/吨左右，带动主流成交低端价格下跌。同时，炼厂虽有前期合同支撑，但现货成交一般，沥青价格同样小幅下跌，跌幅在30元/吨左右，目前炼厂整体沥青价格在3380-3450元/吨。不过主营炼厂出货顺畅，库存水平下降至低位，因此本周一沥青结算价格上调50元/吨，带动市场主流成交高端价格走高。目前，东方华龙沥青恢复报价及出货，市场现货资源供应略有增加，而刚需将逐步减少，市场供需矛盾突出，短期仍将利空沥青价格，不过考虑到生产成本坚挺，沥青价格走跌空间有限。 华北市场： 刚需低迷，市场偏好低价资源，沥青主流成交价下行。随着天气转冷，终端项目施工基本停滞，零星终端赶工，中下游采购高价资源意愿偏弱，部分贸易商为促进成交，区内现货价格连续下跌至3440元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。另外，个别地炼3480元/吨释放明年冬储合同。后市，需求面利空，现货价格难上涨，但原油价格利好，沥青价格有底部支撑。 长三角市场： 少量项目赶工支撑刚需，不过多以消耗社会库为主，叠加本地贸易商仍有低价地炼沥青流通，对主营炼厂汽运出货形成一定限制，沥青资源更多通过船运分流至华中及川渝地区，炼厂库存低位下，本周一中石化炼厂沥青汽运价格持稳，船运价格上调30元/吨，拉近与汽运价格的价差。另外，扬子石化本周排产一批沥青，但金陵石化近期沥青低产，区内现货资源供应不多，利好沥青价格坚挺。短期来看，年前部分路面存补修计划，终端需求或有一定利好支撑，不过近期原油价格走势偏弱，沥青主流成交价格或走稳为主。 华南市场： 周内，终端需求有所提升，中下游用户采买积极性增强，主力炼厂出货相对平稳，库存水平维持中低，因此本周一部分中石化主力炼厂沥青价格上调30元/吨。此外，个别中石油炼厂短期停产沥青，消耗前期库存为主，市场资源供应有所减少，本周二、周三中石油主力炼厂相继上涨50元/吨，带动市场主流成交重心上移。目前，区内开工率虽有所下降，但整体市场供应依旧充足，叠加近期原油及期货盘面利空，中下游用户观望情绪仍存，短期沥青价格或谨慎持稳。 东北市场： 需求停滞，市场整体交投氛围寡淡，不过多数炼厂考虑到成本利润问题，挺价意愿较强，市场主流成交低端价格小幅走高。但另一方面，个别地炼定向释放少量冬储合同，成交尚可，不过个别主力炼厂近期出货一般，厂库水平略有上升。此外，部分贸易商执行冬储订单，少量入库河北地炼沥青资源，带动区内社会库存水平上升。目前，市场观望情绪浓重，刚需两淡格局难有改善，短期沥青成交价格或弱势持稳。低硫沥青方面，船燃及焦化市场表现一般，且下游用户多偏好低价资源，为刺激出货，盘锦北方沥青价格下调100元/吨，另外考虑到近期原油价格持续下跌，低硫沥青成交价格或仍有下跌可能。 西北市场： 随着温度下降，西北地区多数终端项目已暂停施工，零星项目赶工，现货成交稀少，主力炼厂出货不佳，本周四疆内主力炼厂出台冬储政策，疆内外合同价下调400元/吨，带动区内沥青主流成交价下跌，西北市场正式进入冬储环节，后期炼厂出货量有望增加。 西南川渝地区： 周内，零星项目赶工支撑刚需，炼厂及贸易商出货尚可，另外重庆前沿库持续消耗少量库存，因此周一沥青价格上调20元/吨，带动市场主流成交重心上移。不过，成本面走势偏弱，市场观望情绪不减，不叠加华东船运资源流入，重庆码头低价资源充足，短期限制沥青价格走势。 韩国： 韩国沥青12月船货华东到岸价下跌20至450-460美元/吨，人民币完税价3760-3850元/吨，仍略高于国产沥青，此外部分前期签订的高价韩国沥青船货华东到岸价仍在460-490美元/吨，人民币完税价在3850-4010元/吨。资金问题难解决，国内低需求持续，进口商接货积极性欠佳，叠加地炼低价资源冲击，韩国沥青12月船货价格走跌。 新马泰： 新加坡12月船货华南到岸价下跌12.5至545-560美元/吨，人民币完税价4410-4530元/吨，泰国12月船货华南到岸价下跌 12.5至560-570美元/吨，人民币完税价4530-4610元/吨。马来西亚12月船货华南到岸价550-560美元/吨，人民币完税价 4450-4530元/吨。虽然价格有所下跌，但仍远远高于国产沥青价格，叠加国内终端需求偏弱，用户采购积极性不高，观望为主， 市场交投一般，且市场继续消耗前期高价库存。 进口沥青市场综述与展望：需求偏弱，进口沥青12月船货到岸价下跌。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 3750 当日 昨日 一周前 3700 3650 3600 3550 3500 24012402240324042405240624072408240924102411 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -200 -250 24012402240324042405240624072408240924102411 -300 当日 昨日 一周前 -350 -400 -450 -500 -550 -600 -650 -200 24012402240324042405240624072408240924102411 -250 -300 当日 昨日 一周前 -350 -400 -450 -500 -550 -600 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 -100 -200 -300 250 2019 2020 2021 2022 2023 200 150 100 50 0 1/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/1 -50 -100 -150 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 950 当日 昨日 一周前 850 750 650 550 450 350 250 24012402240324042405240624072408240924102411 0 24012402240324042405240624072408240924102411 -200 -400 -600 -800 当日 昨日 一周前 -1000 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 2006 2106 2206 2306 2406 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 2006 2106 2206 2306 2406 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 20062106220623062406 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -550 -750 2000 20062106220623062406 15001000 500 0 7/18/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1 -500 -1000 BU06华北基差历史区间（元/吨）BU06东北基差历史区间（元/吨） 1/1 1/9 1/17 1/25 2/2 2/10 2/18 2/26 3/5 3/13 3/21 3/29 4