天风电新璞泰来年报点评0305

公司2025年归母净利润23.6亿元，同比增长98%，扣非净利润22.2亿元，同比增长109%。2025年Q4归母净利润6.6亿元，同比增长1476%，环比增长2%，扣非净利润6.3亿元，同比扭亏，环比增长5%。Q4减值1.2亿元（Q3为0.3亿元），若加回减值扣非净利润为7.5亿元，环比增长20%。

年报亮点：

1. 隔膜业务：
   • 涂覆隔膜：2025年销量109亿平，同比增长56%，全球份额达35%。
   • 基膜：2025年销量15亿平，同比增长161%，超薄高强5μm基膜已导入客户。公司量产应用的基膜设备单线产能已达2亿㎡/年，新一代基膜设备单线产能超3亿㎡/年。
2. PVDF及含氟聚合物：2025年销量4.1万吨，同比增长99%，市场份额超30%。
3. 设备业务：2025年新接订单54亿，同比增长131%，预计2026年景气度持续。

未来展望：

• 2026年Q1四川基地负极陆续起量，全年负极出货量有望达25万吨（同比增长75%）；涂覆膜2026年有望出货150亿平（同比增长37%），其中Q1排产30亿平（同比增长40%）；基膜2025年底产能21亿平，预计2026年底达40亿平，2027年在新一代设备下有望继续低成本高效扩产，持续提升基膜市占率。
• 公司是锂电材料领域难得有望在2026-2027年实现两年维度业绩高增的标的（2026年跟随大客户排产高增，2027年看负极、基膜提市占率）。

研究结论： 预计2026年公司利润有望达36亿元，考虑到两年维度成长性及硅碳/固态期权，给予25倍估值，目标价900亿元，较当前有50%以上空间。