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白糖：重视低基差机会

2026-03-04 周小球国泰君安证券尊敬冯

核心观点：重视低基差机会。全球食糖市场基本面边际转强，但供应过剩格局未改；国内产量增加，供应缺口收窄，结构性矛盾仍存，配额外进口成本低于国内生产成本，拉低远期期现货价格估值。甜菜糖产量增加，仓单中甜菜糖和云南糖占比高，低基差有利于进一步增加注册仓单。
关键数据：
- ISO预计25/26榨季全球食糖市场供应过剩122万吨，前值为163万吨；24/25榨季全球食糖市场供应短缺346万吨，前值为292万吨。
- ISMA预计25/26榨季印度食糖产量2930万吨，出口70万吨。
- CAOC预计24/25榨季中国食糖产量1116万吨，消费1580万吨，进口500万吨；25/26榨季产量1170万吨，消费1570万吨，进口538万吨。
- SR2605合约基差同比低86元/吨，SR2609合约基差同比低218元/吨。
- 2026年3月2日郑糖注册仓单14461张，其中销区甜菜糖5836张，云南产区甘蔗糖1626张，厂库仓单7000张。
研究结论：
- 国际市场基本面边际转强，但总体处于弱预期格局，纽约原糖价格下跌至13-14美分/磅。
- 国内市场产量增加，供应缺口收窄，定价核心是进口总量和结构，配额外进口窗口持续打开，定价锚点博弈剧烈。
- SR2609合约存在甜菜糖仓单交割定价的可能性，宏观情绪是现阶段低基差的重要因素，随着基本面交易回归，高基差交割概率较大。

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