宏观点评：PMI连续两月超季节性回落的背后

2月制造业PMI为49%，环比回落0.3个百分点，非制造业PMI为49.5%，环比回升0.1个百分点，综合PMI为49.5%，环比回落0.3个百分点。核心观点认为，当前经济仍处于“弱现实”状态，实际下行压力较大，本质是内需不足、信心偏弱。服务业PMI超季节性回升，建筑业PMI回落，与春节假期等因素有关。预计2026年GDP目标定为4.5-5%，政策需偏积极、偏扩张、偏刺激。短期看，中央经济工作会议定调以来多项政策提前发力，力争经济“开门红”。一季度经济“抢开局”，短期关注政策层面（两会定调、财政预算安排、重大项目开工进展）、数据层面（PMI重回扩张区间、信贷“开门红”、物价“回升”趋势）、外部层面（中东局势对能源和大宗商品价格的影响、美国流动性环境变化对我国的扰动）。分项看，供需均回落，供给和外需回落更多；新出口订单明显回落，预计出口保持韧性；价格指数回落，预计PPI跌幅继续收窄；大企业景气回升、中小企业景气回落，就业压力仍大；服务业超季节性回升，建筑业回落。总体看，2月制造业PMI超季节性回落，虽有春节因素影响，但经济下行压力仍大，需关注后续制造业PMI反弹力度。进一步观察，当前经济位于强预期、弱现实之间，二季度仍需重点关注经济动能及信用扩张的持续性。