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分析师注：私募股权对软件清算的敞口

信息技术 2026-02-17 PitchBook Elaine

私募股权对软件行业的敞口显著提升：2025年，软件约占美国私募股权交易价值的18%，使该资产类别对当前公共估值重置更加敏感。
公共软件估值已压缩：估值较八年前平均水平下降超过一个标准差，主要受AI颠覆影响。
结构性摩擦限制了AI驱动的全面取代速度：企业安全、合规、转换成本和用户再培训等因素表明，许多SaaS业务将逐步演变而非立即过时。
技术类私募股权的相对表现疲软时期通常创造了有吸引力的投资窗口：当估值压缩超过基本面恶化时，这一动态尤为相关。
公共软件估值重置：过去十年，软件估值在2020年和2021年因宽松货币政策和通胀而飙升，投资者曾将其视为结构性抗风险且具有通胀对冲潜力的行业。但自2022年以来，随着利率上升，估值与五年期美国国债利率的负相关关系破裂，AI颠覆风险成为主要驱动因素。
技术类私募股权表现：2010年至2020年，技术类私募股权表现优于多元化同行，主要受估值扩张、持久增长和可扩展软件经济驱动。2025年，技术类私募股权的滚动一年IRR再次落后于多元化私募股权，受AI情绪和叙事风险影响。
公共私募股权公司近期财报要点：黑石、阿波罗全球管理、Ares管理、蓝鹰资本、TPG、卡莱尔集团和KKR等公司一致认为，软件重置主要是情绪和估值压缩事件，而非基本面损害。他们强调结构性隔离措施，并指出AI正使软件行业两极分化，记录系统、基础设施软件、网络安全和拥有专有数据的公司相对占优。
市场波动性：当前公共软件估值处于多年低点，但此类大幅偏离很少会持续永久。基本面将最终重新占据主导地位，具有持久性、实际现金流和嵌入式客户关系的公司将成为被低估的资产。