美银分析师对芯片与软件板块同步抛售的观点分析美银Bankof

美银分析师Vivek Arya认为，芯片板块与软件板块同时抛售在逻辑上说不通。芯片股下跌意味着AI投资回报率（ROI）在恶化，而软件股下跌则意味着AI的采用将变得极为广泛，这两种结论难以同时成立。他认为市场反应过度。

Arya指出，芯片股抛售反映了市场判断“AI投资已恶化到难以实现理想回报，从而限制未来增长空间”，而软件股抛售则反映了“AI的采用将被广泛传播并显著提升生产力，取代现有的软件业务和应用业务模式”。他写道，“这两种结果不可能同时发生”。

该情形类似于今年一月的“DeepSeek震荡”期间出现的恐慌，当时市场担心DeepSeek可能以更低成本构建竞争性模型，从而减少对高性能芯片的需求。然而，市场在“DeepSeek震荡”之后实际看到的是更多的AI支出和AI代币增长的加速。Arya估计2025年云端资本支出增长可能达到69%，远高于最初预期的20-30%。

他还主张，即便当前的AI模型能力很强，从生产力角度真正“证明价值”可能仍需数年时间，因此他不认为近期AI投资会放缓。即使未来出现重大生产力突破，模型也需要持续改进以维持用户黏性，这意味着投资不太可能下降。

Arya的结论是，尽管软件行业的最终走向尚不确定，但芯片行业已经从人工智能建设周期中受益，这种顺风应会持续。企业级人工智能的采用仍处于早期，越来越多的主权国家开始增加对人工智能的投资。芯片行业的估值已反映出对支出放缓或盈利预期下调的担忧，但这些担忧“可能并不会真正发生”。

从交易角度来看，这次回调更像是一次“叙事驱动的相关性冲击”。当市场基于“人工智能将取代软件”的论点抛售软件，同时又基于“人工智能投资回报率恶化”的论点抛售AI芯片时，像Nvidia这样的核心AI资产很容易在这一过程中被拖累——通过头寸平仓和广泛的风险重新定价。

Arya的结论是，Nvidia投资者在近期最需要的是明确的信号：这种价格走势是反映了人工智能资本支出和需求基本面的真实变化，还是来自于由“AI胜过软件”这一叙事触发的非差别性跨行业去风险化。