入境游表现亮眼，关注监管调查进程

2026-02-27 李华熠国金证券 Elise

2025年第四季度，公司实现净收入154亿元，同比增长21%；Non-GAAP归母净利润35亿元，同比增长15%；经调整EBITDA 34亿元，同比增长15%。
2025年全年，公司净收入624亿元，同比增长17%；Non-GAAP归母净利润318亿元，同比增长77%，主要得益于出售印度在线旅游平台MakeMyTrip的部分股权收益。

业务表现：整体收入结构保持稳定，核心主业增长韧性突出。各业务板块收入情况如下：
- 住宿收入63亿元，同比增长21%，环比下降22%；
- 交通收入54亿元，同比增长12%，环比下降15%；
- 度假收入11亿元，同比增长21%，环比下降34%；
- 商旅收入8.08亿元，同比增长15%，环比增长7%。
海外业务：国际OTA平台总预订同比增长约60%，全年服务入境旅客约2000万人次，入境旅游表现亮眼，成为公司全球化战略的重要引擎。
费用结构：Q4毛利率79.0%，同比下降0.3个百分点。费用端，不含股权激励口径：销售费用率28.1%，同比增长2.0个百分点；研发费用率24.2%，同比下降0.8个百分点；管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点。整体费用管控良好，海外业务比例提升带动销售费用率进一步上行。
监管调查与董事变动：公司收到国家市场监督管理总局的反垄断调查通知，调查仍在进行中，公司表示全力配合，业务运营正常。范敏、季琦辞任董事，任命吴亦泓及萧杨为新任独立董事。