Eldorado Gold 2025Q4 黄金产量环比增加 7.1% 至 3.84 吨，调整后净利润环比增长 53.2%至 1.261 亿美元

1.261亿美元 评级及分析师信息 ►生产经营情况 2025Q4黄金产量12.34万盎司（3.84吨），环比增加7.1%，同比减少20.7%。 2025年黄金产量48.83万盎司（15.19吨），同比减少6.2%。两个时段销量同比下降主要反映所有矿区按计划降低产量。 2025Q4黄金销量12.69万盎司（3.95吨），环比增加8.9%，同比减少19.1%。 2025年黄金销量49.12万盎司（15.28吨），同比减少5.2%。 2025Q4平均实现价格为4251美元/盎司，环比上涨20.5%，同比上涨61.9%。 2025年平均实现价格为3505美元/盎司，同比上涨45.7%。这得益于全年金属价格的持续走强。 2025Q4总现金成本为1295美元/盎司，环比上涨8.4%，同比上涨37.2%。 2025年总现金成本为1176美元/盎司，同比上涨25.1%。两个期间成本上升主要源于金价上涨推高特许权使用费支出及单位成本，同时黄金销量下降。 相关研究： 1.《行业点评|Eldorado Gold 2025Q3黄金产/销量环比减少13.9%/11.4%至3.58/3.62吨，调整后净利润环比减少8.7%至8230万美元》2025.12.32.《行业点评|Eldorado Gold 2025Q2黄金产/销量环 2025Q4全维持成本为1894美元/盎司，环比上涨12.8%，同比上涨54.5%。 比增加15.4%/13.1%至4.16/4.09吨，调整后净利润环比增长59.8%至9010万美元》2024.12.63.《行业点评|Eldorado 2025Q1黄金产量环比减少 2025年全维持成本为1664美元/盎司，同比上涨29.5%。两个期间的增长主要反映了上述每盎司销售现金成本总额的上升以及持续资本支出的增加。 17.34%至3.60吨，调整后净利润环比减少55.87%至5640万美元》2025.5.5 ►财务业绩指标 2025Q4营收为5.772亿美元，环比增长32.8%，同比增长32.5%。 2025年营收为18.189亿美元，同比增长37.5%。两个期间的增长均源于黄金平均实现价格上涨，但部分被销量下降所抵消。 2025Q4销售成本为2.03亿美元，环比增长23.7%，同比增长18.0%。 2025年销售成本为6.776亿美元，同比增长20.1%。两个时期的成本上升均由特许权使用费增加驱动，在同比生产成本增幅中占比约40%。此外，土耳其劳动力成本持续攀升，当地货币 贬值未能抵消成本通胀压力；Lamaque地区因三角矿生产中心开采深度增加，导致运输距离延长、设备及人员需求上升，引发劳务与承包商成本上升。生产成本包含特许权使用费支出，该项费用从2024年的7940万美元增至2025年的1.243亿美元；受黄金均价上涨影响，2025Q4特许权使用费支出达4470万美元，较2024年同期的2640万美元显著提升。在土耳其，特许权使用费按收入扣除矿石运输、矿物加工及相关折旧成本后计算，并根据日历年内伦敦金属交易所黄金平均价格采用浮动税率表。2025年7月24日生效的《土耳其矿业法》修订案调整了黄金金属销售的国家特许权使用费基准税率表。与价格挂钩的滑动税率表已扩大税率区间，最高档位对应黄金价格上限从原先的2,101美元/盎司提升至5,101美元/盎司。希腊特许权使用费基于收入计算，采用与国际黄金及基本金属价格、欧元兑美元汇率挂钩的滑动税率表。 2025Q4净利润为2.408亿美元，环比增长330.0%，同比增长129.1%。 2025年净利润为5.073美元，同比增长75.5%。主要源于黄金平均实现价格上涨带来的收入增加，部分被生产成本上升及衍生工具损失所抵消。 2025Q4调整后净利润为1.261亿美元，环比增长53.2%，同比减少1.3%。 2025年调整后净利润为3.549亿美元，同比增长10.7%。2025年非经常 性项 目调整 包括： 剔除递 延税 项资产 确认产 生的1.777亿美元回拨、递延税项余额折算产生的1,870万美元汇兑收益，以及衍生工具未实现损失3,940万美元等项目。2025年第四季度经调整净利润为1.261亿美元（每股0.63美元），其中剔除了1.042亿美元递延税项资产确认的回拨、2740万美元衍生工具未实现收益，以及因递延税项余额折算产生的390万美元汇兑损失等项目。 2025Q4经营活动产生的净现金流量为2.837亿美元，环比增长66.7%，同比增长6.0%。 2025年经营活动产生的净现金流量为7.425亿美元，同比增长13.2%。 2025Q4经营活动产生的现金流量（不包括营运资本变动）为2.30亿美元，环比增长25.3%，同比增长0.7%。 2025年经营活动产生的现金流量（不包括营运资本变动）为7.52亿美元，同比增长18.3%。 2025Q4自由现金流为-5450万美元，上一季度为-8740万美元，去年同期为8760万美元。 2025年自由现金流为-2.329亿美元，去年同期为1980万美元。 表1：2025Q4生产经营及业绩情况汇总表 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。