有色金属海外季报：Pan American Silver 2025Q3 白银产量环比增加 7.2%至 169.89 吨，调整后的净利润环比增长 16.5%至 1.81 亿美元

生产经营情况

• 白银：2025Q3产量为546.2万盎司，环比增7.2%，同比降0.1%；AISC为15.43美元/盎司，环比降21.6%，同比降26.2%；平均实现价格为39.08美元/盎司，环比涨18.7%，同比涨32.4%。
• 黄金：2025Q3产量为18.35万盎司，环比增2.7%，同比降18.4%；AISC为1697美元/盎司，环比涨5.3%，同比涨11.9%；平均实现价格为3479美元/盎司，环比涨5.3%，同比涨40.6%。
• 锌：2025Q3产量为1.26万吨，环比持平，同比增12.5%；平均实现价格为2768美元/吨，环比涨6.6%，同比跌4.5%。
• 铅：2025Q3产量为6200吨，环比增3.3%，同比增19.2%；平均实现价格为1955美元/吨，环比涨0.1%，同比跌5.2%。
• 铜：2025Q3产量为800吨，环比增14.3%，同比降38.5%；平均实现价格为9791美元/吨，环比涨4.1%，同比涨5.6%。

财务业绩情况

• 营业收入：2025Q3为8.546亿美元，环比增5.3%，同比增19.3%。
• 净利润：2025Q3为1.692亿美元，环比降10.8%，同比增196.3%。
• 调整后利润：2025Q3为1.810亿美元，环比增16.5%，同比增57.8%。
• 经营活动净现金：2025Q3为3.087亿美元，环比增5.2%，同比增36.5%。
• 现金及投资：截至2025年9月30日为9.108亿美元（不含Juanicipio 44%权益的8580万美元），营运资金为10.064亿美元，信贷额度可用7.5亿美元，可用流动性总额为16.608亿美元。
• 股息：2025年第三季度每股0.14美元，总额4340万美元，符合加拿大所得税合格股息标准。
• 股票回购：截至2025年初已回购1,368,070股，平均价22.74美元，总对价3110万美元。
• 资本返还：2025年迄今已向股东返还1.469亿美元（含股息和回购）。

MAG SILVER CORP.交易

• 2025年9月4日收购MAG Silver Corp.，主要资产为墨西哥Juanicipio 44%权益（由Fresnillo运营，后者持56%权益），及加拿大Larder和美国Deer Trail勘探项目。
• 收购后采用权益法核算Juanicipio项目，按归属法反映公司44%权益份额，其AISC计入白银分部。

2025年指引

• 截至2025年9月30日九个月，白银产量、白银业务AISC、黄金业务AISC均符合2025年运营展望。
• 将2025年权益白银产量预期上调至2200万至2250万盎司，白银业务AISC下调至每盎司14.50至16.00美元。
• 维持黄金、锌、铅、铜产量及黄金业务AISC、维持性资本支出和项目资本支出的运营展望。

风险提示

1. 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险。
2. 俄乌冲突及巴以冲突持续风险。
3. 国内消费力度不及预期。
4. 海外能源问题再度严峻。

分析师承诺

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