Fortuna Mining 2025Q4 黄金产量环比减少 11%至 1.75 吨，白银产量环比增加 7%至 7.74 吨，调整后归母净利润环比增长 40%至 7130 万美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）白银 2025Q4白银产量24.89万盎司（7.74吨），环比增加7%，同比持平。 2025年白银产量96.61万盎司（30.05吨），同比减少18%。 2025Q4白银销量25.28万盎司（7.86吨），环比增加4%，同比增加1%。 2025年白银销量100.00万盎司（31.10吨），同比减少16%。 2025Q4白银实现价格55.97美元/盎司，环比上涨42%，同比上涨79%。 2025年白银实现价格40.24美元/盎司，同比上涨44%。 2）黄金 2025Q4黄金产量5.61万盎司（1.75吨），环比减少11%，同比减少10%。2025年黄金产量23.99万盎司（7.46吨），同比增加2%。 相关研究： 1.《行业点评|Fortuna M ining 2025Q3黄金产量环比增加2.4%至1.97吨，白银产量环比减少2.9%至7.27吨，调整后归母净利润环比增长14%至5100万美元》2025.12.4 2025Q4黄金销量5.64万盎司（1.75吨），环比减少12%，同比减少11%。 2025年黄金销量23.94万盎司（7.45吨），同比增加2%。 2.《行业点评|Fortuna M ining 2025Q2黄金产量环比减少32.8%至1.92吨，白银产量环比减少21.5%至7.48吨，调整后归母净利润环比减少27.2%至4260万美元》2025.8.9 2025Q4黄金实现价格4166美元/盎司，环比上涨20%，同比上涨57%。2025年黄金实现价格3452美元/盎司，同比上涨44%。 3.《行业点评|Fortuna M ining 2025Q1黄金产量环比减少4%至2.86吨，白银产量环比减少71%至7.56吨，调整后归母净利润环比增长68%至6210万美元》2025.5.13 2025Q4单位黄金当量的现金成本为971美元/盎司，环比上涨3%，同比上涨6%。 2025年单位黄金当量的现金成本为928美元/盎司，同比上涨9%。 2025Q4单位黄金当量的全维持成本为2054美元/盎司，环比上涨3%，同比上涨11%。本期全维持成本上升的主要因素包括：1）股权激励费用增加85美元/盎司，源于股价上涨导致预期以现金结算的股权单位成本上升；2）特许权使用费增加139美元/盎司，因金属价格上涨且塞盖拉矿区从价特许权使用费于2025年1月10日上调2%；3）可比期间包含阿根廷蓝筹股掉期收益带来的每盎司19美元收益；4）Caylloma金价高企对GEOs计算的影响（每盎司74美元）及Lindero因高压辊磨机 12月停机导致产量下降 2025年单位黄金当量的全维持成本为1933美元/盎司，同比上涨18%。成本上升主要源于： 1）现金成本每盎司增加88美元，主要因Séguéla矿剥采比上升及Caylloma矿开采品位下降导致单位产量成本增加；2）每盎司增加104美元，源于管理费用上升，主要因股权激励支出增加；3）每盎司增加91美元，源于金属价格上涨及塞盖拉矿区从价特许权使用费于2025年1月10日上调2%；4）来自阿根廷蓝筹股掉期收益的每盎司5美元收益（去年同期为每盎司34美元亏损）；5）高金价对Caylloma每盎司63美元黄金当量成本（GEO）计算的影响，以及因高压辊磨机12月停机导致Lindero产量下降。包含终止经营业务后，2025年全维持成本（AISC）为1,870美元/盎司，高于年度指导区间1,670-1,765美元。成本超标主因：1）金价上涨导致特许权使用费增加（60美元/盎司）；2）银及基本金属按金当量盎司计算（54美元/盎司）；3）公司股价年内上涨，导致股权激励费用增加——因预期以现金结算的限制性股票单位按市价计价（60美元/盎司）。 ►财务业绩情况 2025Q4销售额为2.702亿美元，环比增长7%，同 比增长38%。Lindero矿区实现黄金销售19,062盎司，销售额达7,900万美元，较2024年同期增长12%。Lindero销售额增长主要源于黄金实现价格从上期每盎司2,659美元升至4,173美元，但部分被销量下降所抵消。销量下降系12月高压辊磨机停机所致。Séguéla矿区实现黄金销售额1.54亿美元，售出黄金36,998盎司，同比增长59%。销售额增长源于处理吨位与品位提升带动产量增加，以及黄金实现价格从上年同期的每盎司2,658美元升至4,162美元。Caylloma矿区实现销售额3490万美元，高于2024年同期报告的2870万美元。销售额增长源于白银实现价格上涨抵消了基础金属产量下降的影响。 2025年销售额为9.471亿美元，同比增长40%。Lindero矿区黄金销售量达86,495盎司，实现销售额2.942亿美元，较上年同期的2.319亿美元有所增长。销售额提升主要源于金属实现价格上涨。全年产量受12月高压辊磨机停机影响。Séguéla矿区实现销售额5.258亿美元，售出黄金152,384盎司，较上年同期的3.304亿美元有所增长。销售额提升主要源于处理吨位增加推动产量上升及金属实现价格上涨。Caylloma矿区实现销售额1.236亿美元，较2024年同期1.147亿美元有所增长，主要因白银实现价格上涨抵消了金属产量下降的影响。产量下降主要源于按矿山计划实施的矿石品位降低。 2025Q4矿山运营利润为1.484亿美元，环比增长11%，同比增长115%。 2025年矿山运营利润为4.669亿美元，同比增长100%。 2025Q4营业利润为1.141亿美元，环比减少26%，同比增长150%。 2025年营业利润为4.084亿美元，同比增长162%。 2025Q4持续经营业务归属于股东的净利润为6810万美元，环比减少45%，同比增长503%。 2025年持续经营业务归属于股东的净利润为2.875亿美元，同 比增长123%。 2025Q4持续经营业务的归属于股东的调整后净利润为7130万美元，环比增长40%，同比增长268%。 2025年持续经营业务的归属于股东的调整后净利润为2.031亿美元，同比增长162%。 2025Q4调整后EBITDA为1.572亿美元，环比增长20%，同比增长66%。经调整EBITDA增长主要源于销售额提升。2025年调整后EBITDA为5.14亿美元，同比增长55%。经调整EBITDA增长主要源于销售额提升。 2025Q4经营活动提供的净现金为1.623亿美元，环比增长46%，同比增长64%。 2025年经营活动提供的净现金为4.554亿美元，同比增长93%。 2025Q4来自持续经营业务的自由现金流为2390万美元，环比减少67%，同比减少42%。 2025年来自持续经营业务的自由现金流为1.09亿美元，同比减少11%。 ►2026年指引 公司发布了2026年更新后的生产指导方针，合并生产与成本指导方针摘要如下表所示。 表1：运营与财务情况 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。