英伟达 FY26Q4 业绩点评：指引超预期，Token 经济学的最佳增长引擎

2026-02-27 国泰海通证券张东旭

导读：长期收入上调，毛利率维持坚挺。Agent应用拐点已至，英伟达将凭借最优的Token成本，持续领跑AI基础设施。
投资要点：
- 业绩及指引双超预期：FY26Q4营收同比+73%至681亿美元，数据中心业务收入623亿美元，同比+75%。客户多元化增长，CSP收入占比略超50%，其他客户快速增长。
- 长期收入上调：上调Blackwell和Rubin合计5000亿美元收入指引，供应满足至2027年需求。FY26Q4 Non-GAAP毛利率达75.2%，指引FY27Q1 Non-GAAP毛利率约75%。
- AI基础设施领跑：Agent应用拐点已至，英伟达Blackwell架构（GB300 NVL72）每兆瓦吞吐量提升50倍，百万tokens成本降低至35分之一，预计下一代Rubin平台将再提升10倍。
盈利预测与投资建议：
- AI投入加速，预训练、推理、Agentic AI和Physical AI需求爆发。调整FY2027E-FY2029E营收预测为3801/5238/6374亿美元，对应Non-GAAP净利润分别为2236/3064/3710亿美元。
- 估值方面，参考可比公司FY2026平均PE40.8X，给予英伟达FY2027年PE30X（对应自然年CY2026），目标价275美元，维持“增持”评级。
风险提示：贸易摩擦与政策监管风险；AI需求不及预期风险；竞争加剧风险。