英伟达FY26Q3业绩点评：业绩及指引双超预期，印证AI需求真实韧性

英伟达FY26Q3业绩点评总结

核心观点

• 英伟达本季业绩及强劲指引有力回击了AI泡沫论的担忧。
• AI需求真实存在，市场正在经历从通用计算到加速计算、从经典机器学习到生成式AI、以及Agentic AI和Physical AI的三大转型浪潮。
• 推理需求（后训练需求）指数级增长，预训练（如Gemini3）表现显著，算力资源并未过剩。
• 数据中心存在电力瓶颈，英伟达卡能效比最高，持续看好其份额及价值量提升。

关键数据

• Q3收入：570亿美元，同比+62%/环比+22%，超预期。
• 数据中心收入：512亿美元，同比+66%。
• B卡销量远超预期，云GPU已售罄，GB300贡献B卡2/3收入。
• Q4收入指引：650亿美元，超预期；NonGAAP毛利率指引75%。
• 2026年底Blackwell+Rubin累计收入指引：5000亿美元，存在上调空间。
• 新订单：沙特阿拉伯三年40~60万张卡订单，Anthropic1GW算力订单。

研究结论

• 调整FY2026E-FY2028E营收预测：2137/3410/4125亿美元，对应NONGAAP净利润1142/1931/2345亿美元。
• 估值：参考可比公司FY2026平均PE32.9X，给予英伟达FY2027年PE32X，对应目标价252美元。
• 投资建议：维持“增持”评级。

风险提示

• 贸易摩擦与政策监管风险。
• AI需求不及预期风险。
• 竞争加剧风险。