造纸周期底部确定供需拐点在即估值具备性价比造纸行业磨底多年

造纸行业经历多年磨底，资本开支接近尾声，箱板瓦楞纸率先走出底部，白卡纸、文化纸陆续迎来拐点，中长期供需改善趋势确立。

• 核心观点：行业周期底部已确定，供需拐点在即，估值具备性价比。
• 关注点：
  • 供给政策的潜在落地（如印尼吊销林业特许经营权等）。
  • 需求的边际变化可能贡献周期弹性。
  • 人民币升值及木浆进口依赖度下降有望降低成本端压力。
• 海外浆价动态：
  • 海外浆厂高集中度，控产意愿强烈，新增供给放缓，浆价逐渐企稳上行。
  • 3月阔叶浆报价亚洲、欧美区分别上涨20、50美金/吨，亚洲价格从底部上涨150美金/吨至620美金/吨。
  • 浆纸一体化企业充分受益。
• 重点关注公司：
  • 太阳纸业：管理卓越，林浆纸一体化布局领先，产能扩张带来底部利润增厚。
  • 玖龙纸业：浆纸一体效果显著，造纸产能全球第一，向上弹性充足。
  • 博汇纸业：具备优质资产注入预期，大股东充分赋能，白卡纸龙头。
  • 岳阳林纸：内生经营改善，中长期林业碳汇第二主业。
  • 华旺科技：外销逻辑顺畅，高分红，中高端装饰原纸龙头。
  • 仙鹤股份、五洲特纸：多品种布局特纸龙头。