基础化工行业2024年三季报总结：24Q3盈利环比走弱，周期磨底静待拐点

股票研究/2024.11.11 24Q3盈利环比走弱，周期磨底静待拐点基础化工 评级：增持 ——基础化工行业2024年三季报总结 沈唯(分析师)钟浩(分析师)�瑞健(研究助理) 0755-23976795021-38038445021-38031022 shenwei024936@gtjas.comzhonghao027638@gtjas.comwangruijian028700@gtjas.com 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 登记编号S0880523080006S0880522120008S0880123070136 本报告导读： 基础化工行业24Q3盈利同环比走弱。供给端，虽然资本开支同比下降明显，但资本开支与在建工程仍处于高位，预计供需关系改善还需要一些时间；需求端，由于需求回暖是个渐进的过程，向上反转的动力仍需要时间酝酿。 投资要点： 维持基础化工行业“增持”评级。2024.1.1至2024.10.31基础化工 （CI005006）下跌0.76%，在一级子行业中排名第22名。同期沪深 300/中证500分别上涨14.90%/9.09%，基础化工相对沪深300/中证 500的超额收益分别为-15.67%/-9.85%。2024年Q1-3基础化工指数下跌后有所反弹，总体与两大指数走势共振。九月以来受央行及证监会等政策的影响随大盘反弹，而后受行业景气仍在下行的影响，整体表现不佳。传统的“金九银十”旺季整体表现为“旺季不旺”，但在国内稳增长政策发力预期叠加海外降息带来的流动性宽松的影响下，基础化工行业或有望迎来结构性机会。 Q3行业盈利同环比承压。1）24年前三季度板块实现营业收入 18552.53亿元，同比微减1.45%；实现归母净利润1041.71亿元，同 比-8.45%，归母净利润率5.61%。2）分季度看，24Q3基础化工行业营收利润环比承压，24Q3实现营业收入6264.31亿元（yoy-3.38%qoq-4.33%），实现归母公司净利润301.70亿元(yoy-16.34%，qoq-23.92%)。3）24年前三季度过半子行业归母净利润同比上涨，33个子行业中20个子行业同比修复，主要有印染化学品、锦纶、氯碱等。单季度来看，24Q3行业仍旧承压，33个子行业中，仅13个子行业同比修复，仅4个子行业归母净利润环比修复。23Q3整体来看，各主要细分板块中，绵纶、膜材料及钛白粉三个子行业亏损比例超过50%，其余大部分子行业的亏损比例处于10%-30%。 化工正处于磨底阶段。供给端，虽然资本开支同比下降明显，但资 本开支及在建工程仍处于历史高位，预计供需关系改善还需要一些 时间；需求端，由于需求回暖是个渐进的过，向上反转的动力仍需要时间酝酿。尽管Q3整体供需关系较弱，但市场也不乏投资机会部分子板块由于受到突发供给端的扰动或事件催化盈利能力有明显提升，如印染化学品、氟化工、民爆用品，因此需重视自下而上的行业供给趋紧或格局重塑带来的投资机会。此外，受特朗普对于原油政策的影响，我们认为亦需要重视有望受益于原油价格下行的子行业及领域。 后续判断：展望24年Q4及未来两年，短期来看，虽然24年的“金 九银十”旺季不旺，但供给刚性的行业仍表现了较强的盈利韧性， 如MDI、钛精矿、磷矿石、三氯蔗糖等品种。中长期来看，基础化工板块或有望于25年逐步走出周期底部，开启温和复苏，推荐具备成本优势的龙头白马以及具备成长趋势的优质企业，如万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、巨化股份、扬农化工、蓝晓科技、国瓷材料瑞丰新材、易普力、兴发集团、赛轮轮胎等。 风险提示：经济复苏不及预期，产能集中释放，贸易摩擦等。 基础化工《化债政策加速内需复苏，原油下行机会亦需重视》2024.11.10 基础化工《重点化工品价格每日跟踪》2024.11.09基础化工《重点化工品价格每日跟踪》2024.11.05 基础化工《重点化工品价格每日跟踪》2024.11.04基础化工《化工板块磨底阶段，重视一揽子政策下PMI的边际改善》2024.11.03 目录 1.综述：24Q3盈利环比下行，周期磨底静待需求好转3 1.1行情：24Q1-3基础化工指数反弹后下行3 1.2盈利：24Q3行业盈利同环比承压4 1.3.营运：经营性现金流同比回升，现净比略有下降9 1.4.供给：24Q1-Q3资本开支降速，龙头企业仍占主导地位9 1.5.需求：国内纺服、汽车需求恢复，地产竣工较弱，出口强势10 1.6库存：24Q1-3库存占比先升后降13 1.8价格：价格指数仍处于底部16 2.投资建议：推荐具备成本优势的龙头白马以及具备成长趋势的优质企业18 2.1万华化学：Q3业绩低于预期，石化项目投产在即18 2.2华鲁恒升：Q3业绩符合预期，对未来无需悲观19 2.3龙佰集团：Q3业绩略超预期，在建项目持续推进19 2.4远兴能源：Q3业绩略超预期，二期项目持续推进20 2.5巨化集团：Q3业绩同比保持增长，看好制冷剂景气周期21 2.6赛轮轮胎：24Q3业绩符合预期，全球化持续推进21 2.7合盛硅业：Q3业绩符合预期，枯水期硅价有望反弹22 2.8润丰股份：Q3盈利环比明显修复，汇兑损失不掩成长23 2.9兴发集团：Q3业绩略超预期，看好硅磷景气23 2.10亚钾国际：Q3降本增效助力三季度业绩环比回升24 2.11易普力：Q3业绩同比稳增，收入体现龙头韧性24 2.12金禾实业：Q3扣非业绩符合预期，三氯蔗糖景气提升25 2.13国瓷材料：Q3业绩符合预期，看好长期增长动力26 3.风险提示27 1.综述：24Q3盈利环比下行，周期磨底静待需求好转 1.1行情：24Q1-3基础化工指数反弹后下行 24Q1-3基础化工指数下跌后有所反弹。2024.1.1至2024.10.31基础化工 （CI005006）下跌0.76%，在一级子行业中排名第22名。同期沪深300/中 证500分别上涨14.90%/9.09%，基础化工相对沪深300/中证500的超额收益分别为-15.67%/-9.85%。2024年Q1-3基础化工指数下跌后有所反弹，总体与两大指数走势共振。九月以来受央行及证监会等政策的影响随大盘反弹，而后受行业景气仍在下行的影响，整体表现不佳。传统的“金九银十”旺季整体表现为“旺季不旺”，但在国内稳增长政策发力预期叠加海外降息带来的流动性宽松的影响下，基础化工行业或有望迎来结构性机会。 图1：24Q1-3基础化工指数下跌后有所反弹 基础化工（中信）沪深300中证500 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：年初至今基础化工下跌0.76%，在一级行业中排名第22名 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 子行业涨跌各半。2024前三季度基础化工（CI005006）子行业涨跌各半， 其中磷肥及磷化工大幅上行。 图3：24Q1-3化工子行业涨跌各半，其中磷肥及磷化工大幅上行 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 基础化工行业整体PE/PB估值水平处于低位。24年前三季度，行业PE（TTM）与PB（LF）整体稳中略涨。从估值水平看，截止2024年10月31日，行业PE（TTM）为23.19，PB（LF）为1.81，相较24年年产估值，PE（TTM）略微上涨、PB（LF）略微下降。长期看，当前估值仍处于相对低位，随着供给端产能增速放缓，需求端国家稳增长政策进一步实施，海外流动性转好，经济复苏的乐观预期继续提升行业景气度有望回暖，板块整体估值有望持续抬升。 图4：行业动态市盈率仍处相对低位图5：行业整体市净率仍处相对低位 市盈率PE(TTM) 市净率PB(LF,内地) 808 707 606 505 4 40 3 30 2 201 2005-01 2006-02 2007-03 2008-04 2009-05 2010-06 2011-07 2012-08 2013-09 2014-10 2015-11 2016-12 2018-01 2019-02 2020-03 2021-04 2022-05 2023-06 2024-07 2005-01 2006-02 2007-03 2008-04 2009-05 2010-06 2011-07 2012-08 2013-09 2014-10 2015-11 2016-12 2018-01 2019-02 2020-03 2021-04 2022-05 2023-06 2024-07 100 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2盈利：24Q3行业盈利同环比承压 24Q3营业收入、利润同环比承压。1）24年前三季度板块营业收入下滑，实现营业收入18553亿元，同比微减1.45%；实现归母净利润1042亿元，同比-8.45%，归母净利润率5.61%。2）分季度看，24Q3实现营业收入6264 亿元（yoy-4.51%，qoq-4.33%），实现归母公司净利润302亿元(yoy-16.34%， qoq-23.92%)。 图6：行业24Q1-Q3营业收入同比-1.45%图7：行业Q1-Q3归母净利润同比-8.45% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 40% 营业收入/亿元 YoY 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 归母净利润/亿元 150% 100% 50% 0% -50% -100% YoY 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 24年前三季度印染化学品、锦纶、氯碱、橡胶制品等子行业表现亮眼，其中Q3磷肥及磷化工等子行业仍在环比改善。分子行业看，24年前三季度过半子行业的归母净利润同比上涨，33个子行业中20个子行业同比修复，主 要有印染化学品、锦纶、氯碱等。单季度来看，24Q3行业仍旧承压，33个子行业中，仅13个子行业同比修复，仅4个子行业的归母净利润环比修复。23Q3整体来看，各主要细分板块中，绵纶、膜材料及钛白粉三个子行业亏损比例超过50%，其余大部分处于10%-30%。 子行业 2024Q1-Q3 24Q1-Q3同比 钾肥 55.27 -42.20% 农药 26.32 -55.76% 涤纶 3.29 -43.32% 氨纶 21.66 -1.87% 锦纶 2.47 75.84% 氟化工 21.80 17.98% 有机硅 20.06 -23.37% 聚氨酯 114.41 -13.41% 日用化学品 30.59 -2.53% 民爆用品 31.59 -5.57% 印染化学品 20.03 94.60% 氮肥 62.40 27.92% 复合肥 31.78 40.96% 磷肥及磷化工 69.62 32.18% 粘胶 5.36 45.34% 碳纤维 -1.54 -125.49%（同比少亏） 纯碱 34.57 -28.26% 氯碱 30.70 69.60% 无机盐 15.24 9.13% 其他化学原料 49.77 28.49% 钛白粉 32.47 27.98% 锂电化学品 32.69 -70.69% 涂料油墨颜料 11.03 0.30% 橡胶助剂 7.63 49.80% 其他化学制品Ⅲ 53.75 -12.72% 食品及饲料添加剂 60.32 9.26% 电子化学品 33.62 28.90% 改性塑料 18.81 1.18% 合成树脂 59.83 15.31% 膜材料 -0.27 -102.