量化点评报告：中证转债指数调整后修复——二月可转债量化月报
中证转债指数调整后修复——二月可转债量化月报 中证转债指数调整后修复，转债市场估值仍较高。截至2026年2月13日，转债市场定价偏离度指标为14.56%，在2018年以来和2021年以来的历史区间内，该指标均处于99.8%的分位数水平，可转债估值在一月末经历一波调整后二月逐渐修复，但整体仍处于历史极值区间。中证转债指数年内上涨7.02%，走势先扬后抑：一月由估值扩张驱动显著跑赢股指，但行业分化已现；二月因估值触及历史峰值引发获利盘集中了结，叠加金价暴跌冲击有色板块，市场连续急跌后进入分化修复阶段。本轮核心驱动因素在于权益市场联动、黄金等大宗商品剧烈波动及机构资金策略分化。当前估值处于极高水平，导致转债防御性减弱、波动敏感度上升。策略上建议保持谨慎、控制回撤，采用“哑铃型”配置：以中价、大盘、高信用品种为防御端，同时精选错杀”个券作为进攻端，耐心等待估值回归。 作者 分析师沈芷琦执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理诸格慧明执业证书编号：S0680125100009邮箱：zhugehuiming@gszq.com 相关研究 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价14.56%，相对来说配置股债组合性价比更高。 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周拥挤度指标弱化》2025-12-202、《量化周报：市场的震荡调整态势不改》2025-12-143、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周技术面好转，拥挤度弱化，综合打分不变》2025-12-13 市场复盘：偏债等权近一个月表现强势。1）中证转债指数表现：中证转债指数先涨后跌再修复，一月受权益市场和估值扩张驱动上涨，一月底二月初因估值压力和权益回调转跌，市场分化加剧，此后一周持续修复，总体最近一个月涨幅1.49%，其中正股拉动的收益为0.76%，转债估值收益为1.01%。2）转债分域表现：受权益市场波动幅度较大影响，本月以来偏债等权表现强势，最近一个月收益3.23%，其中包含0.57%的正股拉动收益和2.42%的转债估值收益。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 一、中证转债指数调整后修复，转债市场估值仍较高..................................................................................3二、市场复盘：偏债等权近一个月表现强势...............................................................................................6三、可转债策略跟踪...............................................................................................................................7附录：最新选券结果..............................................................................................................................13风险提示..............................................................................................................................................15 图表目录 图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度.......................................................................................3图表2：当前转债市场估值高位震荡........................................................................................................4图表3：中证转债与股债组合走势（归一化净值）接近..............................................................................4图表4：基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额.................................................................................5图表5：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2026/2/13）..........................................................................6图表6：中证转债累计收益分解（2026/1/19-2026/2/13）.........................................................................6图表7：近一个月转债累计收益分解（2026/1/19-2026/2/13，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）............................................................................................................................................................6图表8：低估值策略净值（2026/2/13）..................................................................................................7图表9：低估值策略统计（2026/2/13）..................................................................................................7图表10：低估值+强动量策略净值（2026/2/13）.....................................................................................8图表11：低估值+强动量策略统计（2026/2/13）.....................................................................................8图表12：低估值+高换手策略净值（2026/2/13）.....................................................................................9图表13：低估值+高换手策略统计（2026/2/13）.....................................................................................9图表14：平衡偏债增强策略（2026/2/13）............................................................................................10图表15：平衡偏债增强策略统计（2026/2/13）......................................................................................10图表16：信用债替代策略净值（2026/2/13）.........................................................................................11图表17：信用债替代策略统计（2026/2/13）.........................................................................................11图表18：波动率控制策略净值（2026/2/13）.........................................................................................12图表19：波动率控制策略统计（2026/2/13）.........................................................................................12图表20：低估值策略最新选券结果（2026/2/13）...................................................................................13图表21：低估值+强动量策略最新选券结果（2026/2/13）.......................................................................13图表22：低估值+高换手策略最新选券结果（2026/2/13）.......................................................................14图表23：平衡偏债增强策略选券结果（2026/2/13）...............................................................................14图表24：波动率控制策略最新选券结果（2026/2/13）............................................................................15 一、中证转债指数调整后修复，转债市场估值仍较高 ①“中证转债指数调整后修复，转债市场估值仍较高。我们基于专题报告“《可转债的赎回概率调整定价模型》中的定价偏离度“（定价偏离度=转债价格/CCBA模型定价-1）对转债当前的估值水平进行衡量。截至2026年2月13日，转债市场定价偏离度指标为14.56%，在2018年以来和2021年以来的历史区间内，该指标均处于99.8%的分位数水平，可转债估值在一月末经历一波调整后二月逐渐修复，但整体仍处于历史极值区间。 截至2026年2月13日，中证转债指数今年以来涨跌幅为7.02%。一月，市场在权益市场走强带动下，由估值扩张驱动指数显著上涨，中证转债指数跑赢主要股指。但行业间已出现分化，泛科技板块领涨，而部分行业因强赎等因素估值承压。二月，随着估值累积至过高水平，市场进入回调与修复阶段。月初过高的
