风电齿轮箱领军者，海风放量开启第二曲线

公司概况与市场地位

德力佳深耕风电主齿轮箱领域，全球市占率10.4%，国内市占率16.2%，稳居行业前列。公司股东背景强大，包括三一重能、远景能源、金风科技等整机巨头，构建了稳固的订单基本盘和技术研发优势。2025H1销售净利率达15.8%，显著领先行业竞争对手。

行业分析

风电齿轮箱赛道具有高价值量和高壁垒特征，进入壁垒高企。需求端，短期受益于陆风抢装和海风拐点，中长期看新兴市场陆风爆发和风机出海带动零部件外销，长期则经济性驱动装机中枢上移和深远海开发打开天花板。供给端，行业呈现双寡头垄断格局，但南高齿近期管理层变动或带来经营扰动，为德力佳提供了抢占市场份额的机遇。

公司优势

德力佳拥有深厚的客户资源，通过股权纽带与下游龙头建立了稳固的战略合作关系，订单确定性高。公司通过垂直一体化和供应链国产化实现极致成本管控，外协加工费同比腰斩49.6%，轴承采购均价降幅超50%。技术实力领先，产品结构快速迭代，大兆瓦营收占比显著提升，并大力推广集成式设计，实现极致轻量化。

未来增长

公司通过IPO募投项目大幅提升产能，总产能将从约4000台/年迈向5800台/年，且新增产能聚焦大兆瓦及海风高端产品。海风在手订单爆发式增长，对应金额超6亿元，公司战略布局汕头基地，实现“临港生产、就近交付”，优化交付成本。

盈利预测与投资建议

预计公司2025~2027年归母净利润分别为8.16/10.77/13.40亿元，同比增长53%/32%/24%，对应PE分别为33.4/25.3/20.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

需关注风电行业装机不及预期、产能扩张不及预期、竞争格局加剧等风险。