春节反馈总结：白酒动销符合预期，餐饮链超预期改善

投资逻辑与市场反馈

白酒板块：

• 春节动销：整体符合预期，全渠道动销量同比下滑约10%-15%。
• 飞天茅台表现：批价表现相对不错，原箱批价仍在1700元以上，量价均占优。
• 消费场景：泛政商务需求疲软导致行业动销回落，泛大众消费需求相对稳健。
• 分价位动销：两端价位（超高端和大众价位）优于中间档，超高端受财富效应和价格性价比驱动，大众价位受益于需求韧性。
• 品牌维度：飞天茅台动销表现独占优，非标茅台、茅台1935等次高端品牌表现良好，其余名优白酒品牌与所处赛道β相似。
• 行业景气度：最承压阶段已过，外部因素约束将持续趋缓，飞天茅台超预期动销维稳渠道预期，行业价盘已基本触底。

大众品板块：

• 餐饮链：春节聚餐、外出旅行等场景显著拉动需求，经销商备货谨慎，库存合理，2月末-3月有望开启补库存行情。
• 零食板块：维持高景气度，礼盒装产品动销表现更优，量贩渠道大幅上新礼包，快速开店扩张。
• 乳品饮料：功能化、健康化饮品动销旺盛，龙头产品出货较快，乳制品温和复苏，送礼需求略有减少，但有望迎来结构升级。

投资建议

• 白酒板块：持续推荐高端酒（贵州茅台、五粮液、山西汾酒）、稳健区域龙头，以及顺周期弹性标的（古井贡酒、泸州老窖）。
• 大众品板块：持续推荐餐饮链龙头（海天味业、颐海国际、安琪酵母）和零食礼盒、魔芋龙头（洽洽食品、卫龙美味），关注东鹏饮料、农夫山泉新品推广节奏。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 区域市场竞争风险
• 食品安全问题风险