白酒春节动销反馈专题：量增价稳，符合预期

节前市场预期偏弱，渠道谨慎观望。实际上春节期间人口流动扩大，旺季效应显现，动销、价盘、库存等指标反馈较好符合预期。近日我们密集调研多地渠道及终端，反馈如下： 春节亮点：动销微增，库存略降，价盘微涨，整体符合节前预期。龙年春节假期较长，民众返乡+出行热情高涨，出行、餐饮、旅游、票房等表现好于节前预期。白酒消费符合节前预期，动销正月后环比好转，整体预计同比微增。回款上头部酒企节前基本完成任务，洋河、古井等少数酒企旺季回款有所追加。 库存环比节前略消化半个月左右，同比水位持平略高。价盘多数品牌表现坚挺，部分区域反馈汾酒/古井/珍酒等核心单品批价环比略上行。 渠道指标反馈相对较好的原因：一是春节作为最重要的传统节日，自身虹吸效应更强。且今年春节假期较往年跨度更长，叠加基数因素，民众出行及返乡家宴需求较好，大众消费意愿被低估，旺季效应仍强；二是普五节前提价引领价盘微幅上行，汾酒等挺价措施起效；三是酒企C端布局更充分（如年夜饭等），买赠力度更强，渠道更加扁平，库存去化较好。 特征与研判：今年龙年春节白酒消费呈现以下特征：一是复苏与分化并存，各价格带、香型、品牌延续分化。分香型看，浓香相对平稳，清香横纵扩张，酱香品牌内部分化延续。分价格带看，性价比仍为关键词，大众价位带出货更优。 分品牌看细分赛道龙头品牌动销更优，普五、低度国窖、青20、珍15等动销反馈较优。二是旺季更集中，周转更关键，量增价稳。当前消费者更理性，渠道备货更谨慎，因此旺季热销期启动更晚，自身周转能力较强的品牌更受渠道青睐，渠道指标整体“量”好于“价”。三是酒企更加主动作为，挤压增长明显。春节酒企的春晚营销、红包、买赠等各类型促动销手段层出不穷，头部酒企亦更加积极的布局空白增量，挤压式增长特征明显。 节奏研判：或呈现脉冲式复苏特征。预计后续白酒动销或呈现脉冲式特征，即总体平稳、淡旺季波动加大，分化加剧延续。旺季各价格带、香型、区域龙头有望表现优秀，淡季行业或相对平淡，周转能力、库存水位等成为核心关注指标，“性价比”的偏好或延续，价盘能上行的品牌更显稀缺。 头部酒企基本面及报表有望维持不错韧性，持续穿越周期。 重点区域反馈：总体好转分化延续，华东、华北山西反馈较优。华北山西、河南动销向好略超预期，宴席礼赠未有明显降档。华东安徽返乡及宴席景气延续，古井迎驾周转加快。江苏整体表现尚可，消费基础仍强。河北大众价格带动销更优，对应本地品牌周转好于去年同期。山东、天津动销同比持平，五粮液、低度国窖、汾酒表现较好。四川稳中有进，价盘小幅回暖。 重点酒企反馈：汾酒、今世缘、古井反馈更优。茅台延续稳健，非标出货加快。 五粮液周转优秀，部分区域反馈批价略有抬升。老窖动销区域分化，库存有所消化。汾酒动销同增20%+，青25/20势能延续，玻汾略控量。苏酒洋河回款节奏同比略慢，加大买赠力度。今世缘动销优秀，四开、淡雅反馈较好。徽酒古井省内回款55-60%同比加快，古5/8/16表现强势，古20价盘回升。迎驾洞藏宴席导入与开瓶表现较好。珍酒李渡回款、动销同比高增，势头强劲。舍得舍之道受益家宴动销好于预期，批价环比节前略有回升。酒鬼酒环比改善。 投资建议：春节反馈符合预期，价值布局首选“老四大”。春节旺季白酒动销微增，批价坚挺微涨，库存环比略降，且长周期白酒运行逻辑重构底牌仍然充足，名酒持续向下挤压。当前板块估值已极具性价比，短期蕴含超跌反弹机会，长线价值凸显。具体标的上： 首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长，春节批价回升）； 其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐五粮液（春节动销优秀，价值底线较高）和老窖（春节库存消化较好，经营稳健性和报表持续性仍确定）； 持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘。 风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。 前言：节前市场预期偏弱，渠道谨慎观望，春节人口流动扩大，旺季效应集中体现，动销好于节前悲观预期，且核心单品批价止跌回升，整体呈现出良好态势。近日我们密集调研多地渠道商及终端门店，进一步感知春节温度，摸底主流酒企动销情况，反馈如下： 一、春节反馈：旺季效应显现，符合节前预期 春节旺季效应较强，出行、餐饮、旅游、票房等表现均好于节前预期，“量”优“价”稳。龙年春节假期较往年多一天，同时因除夕在工作日最后一天，多数民众选择提前返乡，长假民众返乡+出行热情高涨，旺季氛围浓厚，消费意愿和能力仍强。1）出行创历史新高，截至正月初五，春运前20天我国全社会跨区域人员流动量累计约45亿人次，同增14%，创历史新高。2）商圈餐饮火热，客流量实现双位数增长，北京60个重点商圈客流量同增6.9%，上海日均消费规模较2019年同期增长105%，堂食消费订单量同增近150%。3）旅游客流总量是亮点：黄山/峨眉山/九华山各自接待游客人次同增均超15%，海南海口/三亚机场春运累计客流同增38.3%/14.3%，返程机票上涨至万元，出国、出境游增加较多。4）影院整体量增价减，票房刷新纪录。截至2月17日21时，我国春节档总票房已突破80.23亿元，刷新中国影史春节档票房纪录。 图表1春节旺季效应较强，消费好于预期 白酒反馈：动销持平微增，库存环比略降，价盘坚挺微涨，各价格带及品牌分化延续。 结合渠道反馈，动销节奏上元旦前偏弱，1月中旬开始集中出货，进入正月后动销环比进一步好转，整体预计同比持平微增。回款进度上头部酒企节前基本完成任务，洋河、古井等少数酒企旺季回款有所追加，苏酒进度略滞后。库存仍处2-3个月良性水位，环比节前略消化半个月左右，同比水位持平略高。价盘多数品牌表现坚挺，部分区域反馈五粮液/汾酒/古井/珍酒等核心单品批价环比略上行。具体价格带、香型、品牌表现延续分化： 分香型：浓香表现平稳，清香横纵扩张，酱香内部分化。浓香酒企表现相对平稳，清香在龙头汾酒引领下覆盖客群扩大，华北、华东等地接受度与反馈较优，内部亦有结构升级，部分清香消费者在高端酒选择上转向复兴版/青花40。酱香在传统强势区域如广东、河南、山东等地表现较强，但品牌端内部分化延续，珍酒等动销反馈较佳，郎酒、钓鱼台等承压。 分价格带：延续K型分化，性价比仍为关键词，大众价位带出货更优。春节用酒档次整体延续前期下降趋势，节前礼赠需求刚性表现稳健，茅台加大非标投放，五粮液、低度国窖动销优秀。500-800元价格带表现仍承压，300-500元价格带承接降档需求周转较好，对应场景上宴席尤其是家宴表现较优，区域酒企普遍加大对应场景费投争夺份额。大众价格带受益返乡聚饮、亲友礼赠等出货表现亦较优。 分品牌：细分赛道龙头品牌动销更优。超高端飞天茅台延续稳健，批价稳定，非标放量；千元价格带龙头五粮液性价比优势凸显、周转加快；老窖区域分化较大，库存去化较好。汾酒在大本营及华北动销优秀，古井省内基本盘稳健，宴席王者剑南春部分区域存在以价换量，整体出货表现较优。 图表2春节期间白酒渠道跟踪表 龙年春节旺季白酒消费不变的特征：一是复苏与分化并存。受益旺季假期较长、人流扩大、走亲访友刚需驱动，春节旺季效应如期兑现，同时各区域、价格带、香型、品牌之间分化加剧趋势延续，各维度的龙头品牌动销相对更好。二是旺季更集中，周转更关键，“量”好于“价”。在前期预期及信心偏弱的背景下，消费者消费更理性，热销期启动更晚，因此终端风险偏好更低，渠道备货更谨慎，行为上多选择控库存、慢回款、少量多次备货，因此旺季效应的体现更集中，自身周转能力较强的品牌更受渠道青睐，渠道指标整体“量”好于“价”。三是酒企更加主动作为，挤压增长明显。春节酒企的春晚营销、红包、买赠等各类型促动销手段层出不穷，头部酒企亦更加积极的布局空白增量，挤压式增长特征明显。 动销、价盘、库存等指标表现相对坚挺的原因：一是如我们年前判断，春节作为一年最重要的传统节日，自身虹吸效应更强，且今年龙年春节假期较往年跨度更长，叠加基数因素，民众出行及返乡家宴同比表现较好，大众消费意愿和能力被低估，旺季效应仍强；二是头部酒企价格措施更强，普五节前提价引导预期，引领价盘微幅上行。三是酒企C端布局更加充分（如年夜饭宴席等），买赠力度更强，渠道更加扁平化，库存环比去化较好。 后续节奏研判：或呈现脉冲式复苏特征。后续白酒消费或延续脉冲式复苏现象，总体平稳、分化加剧。旺季各价格带、香型、区域龙头有望表现优秀，淡季行业或相对平淡，周转能力、库存水位等成为核心关注指标，价盘能上行的品牌更显稀缺。 场景上预计高端礼赠或维持平稳，宴席回补或合理趋弱，商务及团购等或有一定修复，“性价比”的偏好或延续，头部酒企基本面及报表有望维持不错韧性，持续穿越周期。 二、区域反馈：分化延续，华东、山西反馈更优 各区域渠道反馈如下： 天津：动销同比相对持平，五粮液、低度国窖、汾酒动销较优。渠道反馈春节前两周动销开始逐步修复，终端用酒量与去年同期基本持平，好于节前悲观预期。其中婚喜宴、家庭聚餐等场景表现超预期，渠道预计将持续到正月十五，价盘环比略有提升。价格带和品牌之间延续前期分化趋势，200元以下的中低端销售情况好于往年，大众送礼更多集中在100-200元甚至100元以下，渠道利润依然承压，品牌端五粮液、低度国窖、汾酒青花20动销优秀。五粮液局部断货批价环比略有回升。老窖各系列产品促销活动布局较足，库存环比节前有所下降，但价格相对疲软。剑南春相对持平，水井坊微增。 山西：动销同增表现景气，龙头汾酒结构升级。省内煤炭经济支撑下，春节各类消费场景表现向好、预计同比正增长。分场景看，节前基建、设备企业礼赠、年会及商务宴请表现较优，对应高端酒出货向好，且用酒选择上逐步转向青花40/复兴版。春节期间家宴聚餐、亲朋礼赠采购量好于去年，较为可观，对应次高端实现稳健增长，叠加龙头汾酒持续进行消费者培育，用酒上逐步从巴拿马向青花25升级。自饮需求刚性表现稳健，对应中低档稳中有升。 山东：动销同比相对持平，同时分化延续。渠道反馈山东动销相对持平，400元以上价格带产品动销反馈一般，高端名酒茅五、低度国窖动销、价格等指标相对稳健，郎酒反馈一般。400元以下价格带产品动销较好，其中150-300元价格带产品动销更优，珍酒低端产品销量好于去年，且珍15批价环比提升10-15元至335-340元，国台销量同比提升明显，国台15的批价由540-550元涨至610元左右。分品牌看，剑南春扫码率开瓶率双高，低度国窖、汾酒、珍酒等动销反馈较优。 河北：旺季效应明显，大众价位带动销更优。春节期间动销表现较优，石家庄等城市宴席出货同比提升，库存相对良性。分价格带看，高端酒延续前期结构下移趋势，其中酱酒跌价较为明显，100-300元价格带的产品动销表现相对更好，当地品牌老白干、丛台、刘伶醉等动销相对表现较好。其中老白干回款进度30%-40%好于去年同期，石家庄、唐山、衡水等城市进度更优，库存处于3个月左右相对可控状态。 河南：动销向好但分化延续，酱香、清香品牌动销更优。动销端从1月中旬起逐步向好，旺季期间伴随人流扩大，礼赠、宴席等场景均反馈较好。分价格带及品牌看，高端礼赠优秀保持良性增长，茅五批价坚挺略涨。大众消费仍倾向高性价比的酒，次高端动销分化明显，剑南春、舍得、水井坊等传统浓香品牌反馈相对平淡，茅台系列酒、习酒、郎酒、青花20等酱香、清香品牌动销反馈优秀，部分终端反馈近日准备节后补货，其中青花20批价从节前的350元恢复至365-370元左右。中低端延续节前优势动销整体保持增长，本土品牌仰韶地利和人和酒表现较好。 江苏：购买力仍强，分化加剧。省内消费氛围及动销同比持平，购买力仍较优，价盘整体坚挺、库存良性，礼赠、家宴场景表现较优，商务、婚喜宴未明显降档，大众消费价格带上移。存量竞争下酒企表现分化加剧，高端酒飞天稳健，茅台1935动销好转、批价回升至约960元；五粮液性价比优势明显，量增15-20%表现亮眼，节前提价助推批价回升至950元；国窖动销及库存略有承压。地产酒竞争加剧，家宴买赠投入力度较