白酒春节动销总结：超预期恢复，景气持续兑现

整体而言，我们认为白酒板块春节动销恢复超预期，首选高端+地产酒龙头。与往年春节相比：1）21年总基调是就地过年，本质是限制人员流动。2）22年总基调是返乡过年，需求释放较好。3）今年春节的关键词是“返乡潮”+“无管控”，因此消费情绪、消费力恢复程度是关注的核心。 我们认为春节白酒动销在持续印证此前环比恢复的逻辑，节前临近除夕时多地已出现冲刺式终端备货、渠道物流紧张的态势。消费情绪、消费力在稳步兑现复苏的逻辑，且春节走亲访友的热情较高，并未呈现前期担忧复阳影响人流的情形，情绪释放略超预期，渠道情绪整体乐观。考虑到高端酒稳态的动销恢复，以及苏皖地区明显靠前的恢复态势，短期仍建议配置高端（茅五泸）+地产龙头（洋河、古井等）。节后多地反馈宴席等会密集回补，预计次高端“淡季不淡”，亦建议关注配置价值。具体子赛道而言： 1）高端酒：需求主要为礼赠、商务宴请等，需求释放集中在节前，节后亦会有回补。目前高端酒批价环比节前均有小幅上移，整体高端酒在春节备货周期下我们预计恢复至95%~100%的水平，单看春节前后时期预计略有增长。此外，从目前回款节奏来看五粮液>茅台≈老窖，伴随渠道库存步入合理偏低水平，预计节后无论是补回款、控货挺价会更游刃有余，而且旺季密集的回款压力也会有所减轻，我们对节后高端酒批价走势整体乐观。 2）次高端：需要主要包括主流的宴席用酒、常规的社交聚饮等，高线次高端产品会有一定礼赠、商务宴请的需求。 11-12月宴席需求部分在春节体现，但多地反馈会在节后包括3-4月起逐步进行释放（酒店预订情况火爆）。短期内次高端恢复至80%左右，与节前预期一致，看好节后回款加速&库存压力趋缓&批价上移。此外，往后建议关注节后春糖招商情绪演绎，招商布局、新品发布等对于成长型、开拓型的次高端酒企会有所裨益。3）地产酒：超预期，库存去化、旺季延长，首推预期差较大的苏酒龙头洋河。（1）需求：今年春节呈现前后节奏反转，春节期间返乡潮下，大众聚饮、走亲访友旺盛，预计动销增长大个位数左右。考虑节后仍有年会、宴席回补，春节有效时间将拉长。（2）库存、价盘：库存普遍对比年末降低，徽酒部分流通单品成交价略下行个位数，考虑动销仍边际向好+厂商主动控节奏，预计压力并不大。（3）回款：开门红完成无虞，业绩确定性强。建议关注节后次高端单品的回补、淡季价盘的稳定性。展望23年，苏皖恢复韧性强，地产酒库存去化、旺季延长，业绩实现质量有望更高。 啤酒：春节餐饮、夜场等场景恢复较好（1月中旬北方城市普遍恢复至9成以上，春节期间代表性餐企流水已超22 年水平）。此次春节提前，备货节奏有前移，故前半个月出货端有增长。但22年1-2月销量增幅普遍在大个位数到小 双位数，考虑基数因素+部分店提前放假歇业，预计23年1月销量变动较小，青啤小个位数下滑，部分公司有望正增长。建议关注节后包材采购确认的成本，3月起普遍步入低基数，继续推荐港股龙头公司，关注A股布局机会。 食品综合：坚定看好消费场景和消费力持续修复，根据我们此前的商超调研，春节旺季价盘稳定，动销边际改善。考虑到步入23Q2多为低基数，叠加成本企稳，板块基本面回暖。目前推荐两条投资主线，1）凭借新渠道转嫁需求，在22年业绩持续得到验证的零食赛道，预计渠道红利仍将释放。2）直接受益于疫情场景开放，具备高弹性的卤味、餐饮供应链赛道。 宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题及板块观点4 1.1周专题：如何看待新春各地见闻下的白酒景气度4 1.2子板块观点更新8 二、节前行情回顾8 三、食品饮料行业数据更新10 四、公司公告与事件汇总12 4.1公司公告精选12 4.2行业要闻12 4.3近期上市公司重要事项13 五、风险提示13 图表目录 图表1：23年春运发送旅客数量较22/21年明显恢复4 图表2：百度迁徙指数表明返乡恢复较好，明显优于往年4 图表3：22年至今飞天茅台批价（元/瓶）5 图表4：22年至今普五及国窖批价（元/瓶）5 图表5：次高端酱酒批价逐步企稳（元/瓶）6 图表6：清香、浓香型次高端批价波动较小（元/瓶）6 图表7：白酒核心标的春节反馈梳理（截至1月末）7 图表8：20Q1~22Q4基金重仓持股变化（持股占流通股比）8 图表9：2020年至今白酒板块PE-Bands8 图表10：节前当周行情9 图表11：周度申万一级行业涨跌幅9 图表12：当周食品饮料子板块涨跌幅9 图表13：申万食品饮料指数行情9 图表14：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP1010 图表15：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP2010 图表16：白酒月度产量（万千升）及同比（%）11 图表17：高端酒批价走势（元/瓶）11 图表18：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）11 图表19：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）11 图表20：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）12 图表21：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）12 图表22：近期上市公司重要事项13 1.1周专题：如何看待新春各地见闻下的白酒景气度 整体而言，我们认为白酒板块春节动销恢复超预期，首选高端+地产酒龙头。与往年春节相比：1）21年总基调是就地过年，本质是限制人员流动。期内大型宴席、团拜等受限，小范围聚饮、送礼影响较小。2）22年总基调是返乡过年，需求释放较好，而且渠道基本上都是在低库存的基础上进行开门红打款。3）今年春节的关键词是“返乡潮”+“无管控”，因此消费情绪、消费力恢复程度是关注的核心。 从消费数据来看：1）春运前21日累计发送旅客7.9亿人次，同比+54%，恢复至19年同期53%（此前交通运输部预计春节期间累计发送约21亿人次，恢复至19年70%，或不及预期）；2）据文化和旅游部测算，春节国内出游人次恢复至19年同期88.6%，实现旅游收入恢复至73.1%，核心景区流量超预期。 图表1：23年春运发送旅客数量较22/21年明显恢复图表2：百度迁徙指数表明返乡恢复较好，明显优于往年 12000 10000 8000 6000 4000 2000 春运第1天春运第2天春运第3天春运第4天春运第5天春运第6天春运第7天春运第8天春运第9天春运第10天春运第11天春运第12天春运第13天春运第14天春运第15天春运第16天春运第17天春运第18天春运第19天春运第20天春运第21天 0 1200 1000 800 600 400 200 腊月初八腊月初十腊月十二腊月十四腊月十六腊月十八腊月二十腊月廿二腊月廿四腊月廿六腊月廿八腊月三十正月初二正月初四 正月初六 0 2023年2022年2021年 2020年2019年 201920202021 20222023 来源：交通运输部，国金证券研究所（注：春运首日为腊月十六，往年数据为同来源：百度迁徙，国金证券研究所（注：数据截至正月初六） 口径数据，单位为万人次，数据截至正月初六） 具体看分赛道的春节动销表现： 1）高端酒：需求主要为礼赠、商务宴请等，需求释放集中在节前，节后亦会有回补。较往年相比，今年春节本身时间有所提前，叠加节前密集感染对生产、社会流动的影响，高端酒自渠道向终端、消费者传导的时间明显收窄，节前临近春节出现送货物流紧张、个别渠道五粮液等缺货的情形。节前散飞批价2700-2730元，普五批价930-940元（极端甩货 批价920-925元），国窖高度批价890-900元，彼时预期春节批价企稳，向好或需等到节后，因为后置的需求回补的量并不多。 在该预期下，目前高端酒批价环比节前均有小幅上移：当前散飞批价2750元，普五批价 950元，国窖高度批价900-910元（低度630-660元企稳），价格维度有超预期表现。其次，普五的动销在四川等地反馈节前一周&春节首周有所增长，库存考虑春节开门红回款的部分发货亦略有所下降（五粮液库存从1.5个月减少至1~1.5个月），动销端亦有超预期表现。整体而言，高端酒在春节备货周期下我们预计恢复至95%~100%的水平，单看春节前后时期预计略有增长。 此外，从目前回款节奏来看，五粮液（35%，个别大商完成全年回款）>茅台（1~2月占比20~30%）≈老窖（回款30%左右，低度区反馈更优），相较于去年同期，五粮液、老窖回款节奏仍稍慢。伴随渠道库存步入合理偏低水平，预计节后无论是补回款、控货挺价会更游刃有余，而且旺季密集的回款压力也会有所减轻，我们对节后高端酒批价走势整体乐观，预计动销仍会稳步向好。 图表3：22年至今飞天茅台批价（元/瓶）图表4：22年至今普五及国窖批价（元/瓶） 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 1000 980 960 940 920 900 880 860 840 茅台飞天-整箱茅台飞天-散瓶国窖1573五粮液 来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至23年1月29日）来源：今日酒价，今日酒价参考，国金证券研究所（注：数据截至23年1月29 日） 2）次高端：需要主要包括主流的宴席用酒、常规的社交聚饮等，高线次高端产品（600元+）会有一定礼赠、商务宴请的需求。从节前反馈来看，11-12月疫情对于聚饮、宴席、年会、团拜等需求有明显扰动。从1月中旬的反馈看，次高端赛道经销商呈现库存提升+ 回款积极性迟滞的情况，彼时汾酒库存1-1.5个月，舍得、酒鬼、水井坊的库存基本在 2-3个月，回款进度在10-20%。节前预期11-12月受损的需求会陆续在1月中旬后进行回补，包括年后年会的补办、宴席的回补等。 从实际的春节反馈来看，我们认为尚未步入次高端需求释放的高峰，南部地区反馈有部分宴席回补，但对于大部分乡镇一级的宴席而言，用酒的主流价位带尚未触及300元，集中在中档酒，且北方地区反馈春节/正月期间宴席回补并不明显。我们预计在节后、包括3~4月起该部分需求会持续回补，多地酒店预订情况火爆，特别是对于用酒价位带在300元+的城区，主流用酒包括剑南春、水井坊井台等。 短期内我们认为与节前的预期基本一致，目前次高端的需求恢复水平在80%左右。从价格维度看，大部分品牌产品批价在企稳中略有提升（环比节前），目前复兴版批价790-800 元（环比持平），青20批价340-350元（环比持平），品味批价340-355元（略有回升），八号批价320-330元（略有回升）。从库存来看，汾酒1~1.5个月，其余品牌在1.5~2个月，酒鬼略高一些，整体较节前也有消化部分。 从回款来看，次高端回款仍弱于高端、苏皖地产酒：汾酒省内回款25-30%，省外回款30-40%，其余次高端品牌回款在20%上下。结合渠道反馈来看，我们认为2~3月次高端回款仍会持续进行，一方面是相较节前回款压力趋缓，另一方面后置的需求回补会带动次高端产品的动销，酒企预计亦会因时制宜针对宴席、聚饮、终端消费者动销培育等维度加码费用支持 （将渠道费用挪移至消费者端是大势所趋）。 此外，往后亦建议关注4月的糖酒会时点，招商布局、新品发布等对于成长型、开拓型的次高端酒企会有所裨益，从节前、近期的渠道反馈来看，情绪面已经较前期明显好转，虽然恢复态势仍未完全，但是情绪高涨会驱动渠道、终端从去杠杆时期加速步入加杠杆时期，节后建议愈加关注弹性的次高端赛道（汾酒、舍得、酒鬼等）。 图表5：次高端酱酒批价逐步企稳（元/瓶）图表6：清香、浓香型次高端批价波动较小（元/瓶） 600 500 400 300 200 100 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 0 汉酱赖茅（传承蓝） 700 600 500 400 300 200 100 0 红花郎15年 红花郎10年 水晶剑珍藏剑 青花20