深耕航发产业链，中小零部件构筑第二成长曲线

图南股份是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，并深度参与军用航空发动机产业链，构筑“材料-制造”双赛道，实现第二增长曲线。

公司深耕高温合金领域，产品覆盖上游（原材料）-中游（铸件）-下游（零部件），具备核心生产工艺，产品谱系齐全。高温合金市场受益于航空航天与燃机高景气度，预计2025年产量5.7万吨，市场规模856亿元，2020-2025年CAGR约29.95%。

燃机领域，AIDC需求爆发带动全球燃机市场上行，高温合金作为关键材料将充分受益。预计2035年全球燃气轮机市场规模达611.3亿美元。

航空航天领域，民用航空复苏、军机代际更新、商业航天发展共同推动高温合金需求上升。预计未来近20年全球民航市场规模近6.6万亿美元，商业航天与可重复使用火箭技术迭代进一步扩大高温合金消耗量。

军机领域，中美对比显示我国军机数量与代际存在差距，国防建设推进将拉动高温合金需求。预计我国军机总数将逐步提升，高温合金需求量将逐步上行。

公司深耕军用航空发动机产业链，与集团A、集团B及其下属多家企业建立长期稳定合作关系，深度参与多款重点型号航空发动机配套。公司积极布局沈阳图南子公司，深度参与“小核心，大协作”体系建设，其零部件项目正陆续推进。

相较于精密铸件，中小零部件属于耗材，将充分受益航发市场步入稳定期后维修后市场带来的巨大增量。公司2025年半年报披露在手订单17.50亿元，预计2025-2027年中小零部件业务营收分别为1.04/9.10/11.2亿元。

盈利预测显示，公司2025-2027年分别实现营收13.41/22.63/29.18亿元，归母净利润分别为1.59/4.02/5.24亿元。

研究结论：给予公司2026年45倍PE，目标价45.9元，维持“买入-A”评级。

风险提示：军品价格波动风险、技术创新不及预期风险、原材料价格上涨风险、订单不及预期风险。