2023年年度报告及24年一季报点评：24Q1持续向好，手机CIS已构筑第二成长曲线

证券研究报告|公司点评思特威(688213.SH) 2024年05月04日 买入（维持） 投资要点 思特威(688213.SH)：24Q1持续向好，手机CIS已构筑第二成长曲线 2023年年度报告及24年一季报点评 所属行业：电子/半导体当前价格(元)：48.30 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 研究助理 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 事件：4月26日晚，公司发布2023年年报及2024年第一季度报告。2023年全年，公司实现营收28.57亿元，同比增长15.08%，实现归母净利0.14亿元，同 比增长117.18%。24Q1公司实现营收8.37亿元，同比增长84.31%，环比减少22.78%；实现归母净利0.14亿元，同比增长154.62%，环比减少82.40%。 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 思特威沪深300 23年扭亏为盈，24Q1安防+手机双重增量助力营收同比高增。24Q1，公司营收达到上市以来次高水平，仅次于23Q4。盈利性方面，24Q1公司销售毛利率为 市场表现 21.26%，同比增长1.47pct，环比减少1.42pct。24Q1公司营收增长的主要原因为智慧安防与智能手机领域的增长：在智慧安防领域，下游市场回暖，公司迭代产品性能和竞争力提升；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的XS系列高阶5000万像素产品出货上升，同时与客户的合作全面加深，市场占有率持续提升。公司归母净利则受到员工股权激励计划费用增加及报告期内汇兑损失上升的影响环比承压。2023年全年来看，公司实现扭亏为盈。分业务 2023-052023-092024-01 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-3.170.7124.81 相对涨幅(%)-5.06-1.8012.71 来看，23年智慧安防实现收入16.71亿元，同比增长0.41%；智能手机实现收入 8.92亿元，同比增长50.40%，汽车电子业务实现收入2.94亿元，同比增长30.45%。公司23年全年毛利率为19.96%，较22年下降2.18pct。 手机5000万像素产品塑造第二成长曲线，安防24Q1向好。（1）智慧安防：公司 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《2023年年度业绩预盈点评-思特威 （688213.SH）：预告全年业绩扭亏为盈，手机业务勾勒成长新曲线》，2024.1.29 2.《思特威-W（688213.SH）：国产安防CIS龙头，机器视觉&车载&消费电子协同发展》，2023.11.6 在2023年推出了数颗升级AI系列CMOS图像传感器新品，集更优异的夜视全彩成像、高温成像、低功耗性能优势于一身，可更好赋能家用IPC、AIoT终端等智 能无线摄像头和多摄像头解决方案。24Q1，智慧安防下游市场已有所回暖。（2）智能手机：2023年公司与现有客户在各阶产品领域的合作不断深入，市场占有率 持续提升。尤其是多款XS系列5000万像素产品成功量产，该类产品主要应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头，且单价较高，为公司的智能手机领 域营收开辟出第二条增长曲线。（3）汽车电子：公司车载CIS产品已经在比亚迪、 上汽、东风日产、长城、韩国双龙、零跑、奇瑞、广汽、江铃、吉利等主车厂量 产。根据YOLE报告，2022年，公司在车载CIS市场已经位居全球第四，国内第二。 股权激励彰显对消费电子CIS、车载CIS两大业务的增长信心。2023年9月22日，公司发布《公司2023年限制性股票激励计划（草案）》。首次授予的限制性股票业绩考核目标以净利润（剔除股份支付费用影响）或新业务（指消费电子CIS 及车载CIS）出货量为准：目标23/24/25净利润分别大于0/2/4；或23/24/25新业务出货量大于2/2.3/2.6亿颗（22年为1.94亿颗）。若激励达成，预计24/25/26年分别产生1.10/0.50/0.21亿元的股份支付费用。公司股权激励的考核目标彰显了公司对释放利润和新业务持续成长的坚定信心。 投资建议：我们看好公司在安防CIS领域的领先地位，在拓展消费电子、汽车电子领域时所取得的积极进展，以及持续增长的业绩表现，预计公司24-26年实现收入42.36\56.12\69.48亿元，实现归母净利润2.87\5.08\6.79亿元，以4月30 日市值对应PE分别为67/38/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司研发进程不及预期，上游环节涨价风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 总资产(百万元)：6,864.95 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：400.01 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：319.61 营业收入(百万元) 2,483 2,857 4,236 5,612 6,948 52周内股价区间(元)：35.20-61.29 (+/-)YOY(%) -7.7% 15.1% 48.2% 32.5% 23.8% 总市值(百万元)：19,320.48 净利润(百万元) -83 14 287 508 679 (+/-)YOY(%) -120.8% 117.2% 1918.1% 77.0% 33.8% 全面摊薄EPS(元) -0.21 0.04 0.72 1.27 1.70 每股净资产(元)：9.47 毛利率(%) 22.1% 20.0% 24.6% 26.0% 26.1% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) -2.2% 0.4% 7.1% 11.2% 13.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,857 4,236 5,612 6,948 每股收益 0.04 0.72 1.27 1.70 营业成本 2,287 3,193 4,154 5,135 每股净资产 9.35 10.07 11.34 13.04 毛利率% 20.0% 24.6% 26.0% 26.1% 每股经营现金流 1.92 0.94 1.76 1.95 营业税金及附加 7 11 14 17 每股股利 0.17 0.17 0.17 0.17 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 90 127 157 174 P/E 1,565.07 67.35 38.04 28.44 营业费用率% 3.2% 3.0% 2.8% 2.5% P/B 5.94 4.80 4.26 3.70 管理费用 74 110 146 181 P/S 6.76 4.56 3.44 2.78 管理费用率% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% EV/EBITDA 130.67 41.14 26.45 20.42 研发费用 286 402 505 625 股息率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 研发费用率% 10.0% 9.5% 9.0% 9.0% 盈利能力指标(%) EBIT 34 398 644 827 毛利率 20.0% 24.6% 26.0% 26.1% 财务费用 50 70 66 54 净利润率 0.5% 6.8% 9.0% 9.8% 财务费用率% 1.7% 1.7% 1.2% 0.8% 净资产收益率 0.4% 7.1% 11.2% 13.0% 资产减值损失 -97 -10 -10 -10 资产回报率 0.2% 4.4% 7.2% 8.6% 投资收益 -0 2 3 3 投资回报率 -0.4% 6.1% 9.1% 10.5% 营业利润 -22 326 577 772 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 15.1% 48.2% 32.5% 23.8% 利润总额 -22 326 577 772 EBIT增长率 -21.2% 1059.6% 61.9% 28.4% EBITDA 178 488 738 924 净利润增长率 117.2% 1918.1% 77.0% 33.8% 所得税 -36 39 69 93 偿债能力指标 有效所得税率% 164.2% 12.0% 12.0% 12.0% 资产负债率 39.1% 37.8% 36.1% 34.2% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.2 2.3 2.5 2.7 归属母公司所有者净利润 14 287 508 679 速动比率 0.9 1.0 1.3 1.6 现金比率 0.3 0.4 0.7 0.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 718 931 1,495 2,145 应收帐款周转天数 119.7 90.0 80.0 75.0 应收账款及应收票据 1,026 1,093 1,403 1,494 存货周转天数 409.9 250.0 170.0 120.0 存货 2,276 2,149 1,754 1,649 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 其它流动资产 627 807 986 1,226 固定资产周转率 3.5 5.4 7.5 9.8 流动资产合计 4,646 4,981 5,639 6,514 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 805 779 747 709 在建工程 44 31 22 16 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 224 253 261 258 净利润 14 287 508 679 非流动资产合计 1,499 1,491 1,457 1,410 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 6,146 6,471 7,096 7,924 非现金支出 245 97 101 105 短期借款 1,378 1,378 1,378 1,378 非经营收益 25 82 82 81 应付票据及应付账款 270 262 315 398 营运资金变动 483 -90 14 -85 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 767 376 704 779 其它流动负债 443 491 555 620 资产 -545 -81 -61 -51 流动负债合计 2,091 2,130 2,247 2,396 投资 -52 0 1 1 长期借款 258 258 258 258 其他 -19 2 3 3 其它长期负债 55 55 55 55 投资活动现金流 -617 -78 -57 -46 非流动负债合计 313 313 313 313 债权募资 -151 0 1 1 负债总计 2,405 2,443 2,561 2,709 股权募资 0 0 0 0 实收资本 400 400 400 400 其他 -99 -84 -84 -84 普通股股东权益 3,741 4,028 4,536 5,215 融资活动现金流 -250 -84 -83 -83 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -97 214 564 650 负债和所有者权益合计 6,146 6,471 7,096 7,924 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子组长，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的