数字化电网全产业链覆盖，前瞻布局虚拟电厂构筑第二增长曲线

敬请参阅最后一页特别声明1 投资逻辑： 智能电网全环节全体系深度覆盖，“源网荷储”产业链完备布局。 公司成立于1994年，深耕电力行业近40年，产品体系已深覆盖智能电网“发输变配用”全环节，形成“源网荷储”完整产业链布局，国内业务涵盖全国30多个省区，自2007年起营收和归母净利润已实现连续16年增长。2022年公司实现营收54.60亿元，同增22%，归母净利润4.38亿元，同增26%。 新型电力系统加速转型构建，电网数字化业务基本盘牢固。今年下半年电力体制改革、新型电力系统转型加速信号已出现，顶层设计不断完善。1）调度及云化：专注调度自动化多年，面向国网南网、各省调地调中心，算法积累丰富，新一代调度产品持续迭代升级；2）配电：为最早进入配电领域的厂商之一，业务依托云管边端系统架构，从配网主站到配电智能一二次设备，以及台区末端感知设备等全产业链铺开；3）变电：为变电站提供一体化全栈式产品与解决方案，是唯一取得变电站巡检主站、特高压站智能巡视、区域型巡视和变电站辅助监控全系列资质的厂家。 子公司威思顿业务推广国网南网各省，份额稳居第一梯队。智能电表行业仍处于旧表替换升级的回暖阶段，今年国网招标金额有望突破240亿元。威思顿中标金额位居前三甲，2022年累计中标12.5亿元，份额达4.9%，稳居第三名。 虚拟电厂加速市场化转型，公司前瞻布局、多层级项目经验领先。 虚拟电厂行业加速市场化转型，公司具备行业know-how，资质、软硬件产品优势，负荷聚合商级、园区级、城市级项目经验领先，其南网虚拟电厂平台项目现已注册容量10762MW，可调1457MW。 盈利预测、估值和评级 预计2023-2025年公司实现营收65.42亿/79.69亿/94.54亿元，同比+20%/22%/19%，归母净利润5.44亿/6.86亿/8.63亿元，同比+24%/26%/25%，对应EPS分别为0.406/0.512/0.643元。考虑到新型电力系统加速构建背景下，公司具备全链覆盖优势，以及虚拟电厂等新业务潜在增量空间，给予公司2023年29倍PE，目标价11.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 电网智能化投资不及预期、配用电行业竞争加剧、智能电表招标量不及预期、电力市场改革落地及虚拟电厂推进不及预期 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,486 5,460 6,542 7,969 9,454 营业收入增长率 20.62% 21.73% 19.82% 21.80% 18.64% 归母净利润(百万元) 348 438 544 686 863 归母净利润增长率 25.04% 26.06% 24.09% 26.14% 25.69% 摊薄每股收益(元) 0.259 0.327 0.406 0.512 0.643 每股经营性现金流净额 0.15 0.31 0.23 0.34 0.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.13% 10.57% 12.16% 14.04% 15.96% P/E 32.65 24.59 21.98 17.43 13.87 P/B 2.98 2.60 2.67 2.45 2.21 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 06.007.008.009.0010.0 011.00220811人民币(元)成交金额(百万元)成交金额东方电子沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明2 扫码获取更多服务 内容目录 一、智能电网全环节全体系覆盖，“源-网-荷-储”产业链完备布局 ....................................... 5 二、新型电力系统加速转型构建，电网数字化业务基本盘牢固.......................................... 9 2.1调度及云化：公司拥有多年调度算法积累，子公司海颐软件专注电力信息化20余年 .............. 10 2.2配电：智能配电网深度赋能新型电力系统，公司产业链条完整有望深度受益 ..................... 13 2.3变电：深耕变电自动化领域，提供全栈式产品与解决方案 ..................................... 16 三、子公司威思顿业务高度覆盖国网南网各省，电表外产品加速拓展................................... 18 3.1电表行业处于需求回暖期，2023年国网招标金额有望达到240亿元............................. 18 3.2子公司威思顿业务高度覆盖国网南网各省，中标份额稳居前三 ................................. 21 四、虚拟电厂加速市场化转型，公司前瞻布局、多层级项目经验领先................................... 24 4.1：电力供需紧平衡背景下，虚拟电厂贡献电网“灵活调节”价值 .................................. 24 4.2：国内虚拟电厂持续加速市场化、自主调度化转型，政策2021年后密集出台..................... 26 4.3公司综合能源服务及虚拟电厂布局超前，技术领先性具有多项资质认定 ......................... 28 五、盈利预测与投资建议......................................................................... 31 5.1 盈利预测............................................................................... 31 5.2投资建议及估值 ......................................................................... 33 六、风险提示................................................................................... 33 图表目录 图表1： 公司拥有近30年电力行业经验，形成“源-网-荷-储”完整的产业链布局 .......................... 5 图表2： 公司第一大股东为东方电子集团，烟台国资委为公司实控人 ................................... 5 图表3： 公司全面聚焦数字化能源、数字化电网、数字化社会业务 ..................................... 6 图表4： 配用电、调度及云化、输变电为核心业务，储能及新能源、综合能源及虚拟电厂加速拓展 ......... 6 图表5： 2021年后公司营收及业绩提速明显（亿元）................................................. 7 图表6： 毛利率稳定在30%以上，净利率持续提升.................................................... 7 图表7： 2019年后期间费用率明显进入下行通道..................................................... 7 图表8： 公司研发费用率稳步提升至8.2%........................................................... 7 图表9： 2022年公司在国网、南网市场分别中标28.4和5.4亿元，分别占总金额的84%和16%............. 8 图表10： 母公司和子公司东方威思顿分别中标15.9亿元和17.6亿元，分别占比47%和52% ............... 8 图表11： 公司在全国30个省、直辖市均中标，国内覆盖率为97%...................................... 8 图表12： 新型电力系统建设“三步走”发展路径 ....................................................... 9 图表13： 预计23-25年国网投资完成额增速为3-5%.................................................. 9 图表14： 预计23-25年国网智能化投资金额增速为5-7%.............................................. 9 图表15： 电网调度自动化系统概况 ............................................................... 10 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明3 扫码获取更多服务 图表16： 电网调度自动化系统的三个组成部分 ..................................................... 10 图表17： 我国电力调度机构分五级设置 ........................................................... 10 图表18： 电力调度自动化系统年化需求空间测算为40亿元 .......................................... 11 图表19： 电力调度系统市场竞争情况：省调以上高端市场竞争程度较低、地调以下中低端市场竞争程度较高............................................................................................... 11 图表20： 公司打造新一代调度技术支持系统 ....................................................... 11 图表21： 公司具有完备的智能调度系统解决方案 ................................................... 12 图表22： 海颐软件核心产品主要涵盖用电、调度、综合能源、数据分析四大体系 ....................... 13 图表23： 2012-2022海颐软件营收CAGR为19.0%，净利润CAGR为24.6%（亿元）....................... 13 图表24： 配电网一般对应电压等级为110千伏及以下 ............................................... 14 图表25： 配电网包含一次和二次配电设备 ......................................................... 14 图表26： 新型电力系统框架下，配电网电力电子化和网络结构复杂度大幅增加 ......................... 14 图表27： 智能电网配电环节关键设备规划 ......................................................... 14 图表28： 2022年国网配网终端招标中，公司中标金额排名第四....................................... 15 图表29： 业务依托云管边端系统架构，构建配网全产业链 ........................................... 15 图表30： 公司配电业务产品矩阵完备